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新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權(quán)西本新干線及其合作者刊登本作品，相關(guān)媒體及網(wǎng)站轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)務(wù)必標(biāo)明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）。本文觀點(diǎn)純屬特邀作者個(gè)人意見(jiàn)，與本網(wǎng)站立場(chǎng)無(wú)關(guān)，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。非常感謝您對(duì)我們的支持。

年度預(yù)警色標(biāo)：綠色

預(yù)警周期：2011年1月1日——2011年12月31日

本期觀點(diǎn)：宏觀政策偏緊 鋼價(jià)先揚(yáng)后抑

關(guān) 鍵 詞：升值 流動(dòng)性收緊 需求回落 產(chǎn)能過(guò)剩

一、前言

2010年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)所面臨的環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，隨著期貨市場(chǎng)的日趨成熟，金融屬性對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響日益加大，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的頻率較前幾年明顯加快。對(duì)鋼材價(jià)格的預(yù)測(cè)難度也明顯加大，機(jī)會(huì)稍縱即逝，許多商家都感嘆生意難做，現(xiàn)貨、期貨賺錢的難度都較大。

西本新干線專業(yè)平臺(tái)企業(yè)，有效整合出一支專業(yè)精干的鋼材市場(chǎng)分析研究團(tuán)隊(duì)，力爭(zhēng)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)變動(dòng)的脈搏，捕捉鋼市的每一份商機(jī)，為廣大會(huì)員及合作伙伴最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取盈利提供我們力所能及的服務(wù)。

2010年已經(jīng)走過(guò)，在此我們簡(jiǎn)單回顧西本新干線月度預(yù)警報(bào)告對(duì)市場(chǎng)所進(jìn)行的分析評(píng)述，供大家參考，具體的分析報(bào)告，大家也可以到西本新干線網(wǎng)站月度報(bào)告欄目中查詢。

2010年1、2月份鋼材價(jià)格小幅調(diào)整，西本新干線預(yù)測(cè)春節(jié)后價(jià)格缺乏上行動(dòng)力，上海市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼代表規(guī)格價(jià)格將在3550-3750元/噸之間展開(kāi)弱勢(shì)整理行情。（事實(shí)證明1、2月份上海市場(chǎng)螺紋鋼價(jià)格在3650-3780元/噸區(qū)間弱勢(shì)整理）。

在2010年3月及4月預(yù)警報(bào)告中，西本新干線分別預(yù)測(cè)鋼材市場(chǎng)在3月將會(huì)出現(xiàn)一波先抑后揚(yáng)行情、在4月份將繼續(xù)震蕩走高。（事實(shí)證明在3月中旬至4月中旬國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格持續(xù)上漲）。

2010年5月份歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，西本新干線分別預(yù)測(cè)5、6月份鋼材市場(chǎng)震蕩下跌，滬上鋼價(jià)極有可能再次觸及、甚至跌破年初的3700點(diǎn)位。（事實(shí)證明在7月初上海市場(chǎng)螺紋鋼價(jià)格跌破了3700點(diǎn)）。

2010年6月報(bào)告提示7月份將繼續(xù)小幅走低，實(shí)現(xiàn)真正見(jiàn)底。（事實(shí)證明在7月中旬國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)，隨后轉(zhuǎn)開(kāi)回升行情）。

2010年7月報(bào)告提示8月及8月報(bào)告提示9月份將走出一波震蕩上揚(yáng)行情，鋼價(jià)趨勢(shì)向上的同時(shí)，震蕩反復(fù)在所難免，但底部空間會(huì)不斷抬升。（事實(shí)證明8、9月份鋼材市場(chǎng)呈底部抬高、震蕩上漲走勢(shì)）。

2010年11月報(bào)告提示縱觀全局來(lái)看，接下來(lái)成本走高預(yù)期以及通脹炒作因素，或能逐步占據(jù)上風(fēng)，與之相伴的是11月份本區(qū)域潛在需求的釋放預(yù)期，因而鋼價(jià)震蕩向上的可能較大。（事實(shí)證明11月份鋼材價(jià)格強(qiáng)勁上漲）。

2010年12月份報(bào)告提示，目前的高成本低庫(kù)存局面對(duì)鋼價(jià)支撐明顯，而世博后的需求放量預(yù)計(jì)在下月上旬之前仍能得到延續(xù)，從目前的供需形勢(shì)以及成本面而言，12月鋼價(jià)仍有震蕩走高的空間。（事實(shí)證明12月份鋼材價(jià)格仍呈震蕩向上格局）。

西本新干線所做的一切努力，都旨在為客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、創(chuàng)造價(jià)值，在合作中尋求共好。源于西本新干線在分析方面的獨(dú)樹(shù)一幟，以及西本鋼材指數(shù)的權(quán)威性，目前西本新干線在業(yè)內(nèi)的影響力已得到了廣泛的認(rèn)可，中央電視臺(tái)、第一財(cái)經(jīng)等電視臺(tái)每次制作鋼鐵專題類節(jié)目基本都要引用到西本的數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)，人民日?qǐng)?bào)、新華網(wǎng)、證券時(shí)報(bào)等權(quán)威媒體也廣泛轉(zhuǎn)載西本的相關(guān)報(bào)告。自2001年至今，西本鋼材指數(shù)已成為引領(lǐng)國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)動(dòng)向的風(fēng)向標(biāo)，成為鋼廠定價(jià)、流通領(lǐng)域定價(jià)、建筑施工項(xiàng)目終端用戶結(jié)算、政府公務(wù)部門取證之常用參考價(jià)格數(shù)據(jù)，西本新干線網(wǎng)站的點(diǎn)擊率也創(chuàng)下歷史新高。

今天，由中鐵物資參與投資的西本新干線商品現(xiàn)貨電子交易平臺(tái)，已經(jīng)正式上線，西本新干線發(fā)展將迎來(lái)新的一頁(yè)。我們將更加努力珍惜來(lái)之不易的機(jī)會(huì)，站在更高的起點(diǎn)，與新老合作伙伴一起，共同為廣大交易會(huì)員、終端用戶提供更優(yōu)質(zhì)、更廣泛的服務(wù)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，力爭(zhēng)打造全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的物流供應(yīng)鏈。

二、2010年鋼材價(jià)格走勢(shì)回顧

1、2010年鋼材價(jià)格行情走勢(shì)回顧

2010年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)總體震蕩上漲，其中值得關(guān)注的幾個(gè)節(jié)點(diǎn)是：（1）3月中旬后，隨著市場(chǎng)需求的集中釋放及鋼廠生產(chǎn)成本的攀升，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)大幅上漲，到4月中旬，國(guó)內(nèi)鋼材平均價(jià)格較2009年底上漲了780-800元/噸。（2）4月中旬國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)，加之在此期間爆發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)，全球大宗商品價(jià)格普遍下跌。各地鋼材價(jià)格在4月中旬后轉(zhuǎn)勢(shì)大幅下跌，至7月上，此階段國(guó)內(nèi)鋼材平均價(jià)格下跌了750-800元/噸。（3）進(jìn)入7月下半月后，北方地區(qū)鋼坯價(jià)格率先大幅反彈，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)價(jià)格全面回升，11月份以后隨著上海世博會(huì)的結(jié)束，以上海地區(qū)為代表的華東地區(qū)價(jià)格率先上漲，截至2010年12月20日，全國(guó)28個(gè)主要城市Φ6.5mm高線、二級(jí)優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼、三級(jí)優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼平均價(jià)格分別為4731元/噸、4643元/噸和4833元/噸，分別較2009年末價(jià)格上漲874元/噸、821元/噸和847元/噸。

2、2010年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)影響因素分析

（1）國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境發(fā)生變化回顧

2010年是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為復(fù)雜的一年。一季度，在對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)憂中，央行三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4月17日政府出臺(tái)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控措施。4月下旬，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)低至“垃圾級(jí)”，歐債危機(jī)全面爆發(fā)，有關(guān)全球經(jīng)濟(jì)將二次探底的爭(zhēng)議也在加大。美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)實(shí)行刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的寬松政策，全球貨幣流動(dòng)性寬裕，新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹壓力明顯加大，11月份我國(guó)CPI達(dá)到5.1%的近28個(gè)月來(lái)的最高水平。9月份以后我國(guó)再度密集出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策，并于10月20日上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，于11月16日、11月29日和12月20日分別上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為完成十一五期間我國(guó)節(jié)能減排的任務(wù)，2010年對(duì)鋼鐵行業(yè)的節(jié)能減排力度空前，尤其是9月份山西、河北、江蘇、山東、廣西等省份，鋼廠大面積被限電停產(chǎn)，對(duì)鋼材資源供應(yīng)情況形成了較大影響。

總體來(lái)看，央行收緊貨幣政策的過(guò)程均是伴隨著鋼價(jià)上漲的過(guò)程，而歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)是引起4月中旬以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格持續(xù)下跌三個(gè)月的根本原因。11月份以來(lái)價(jià)格的持續(xù)上漲則更多與人民幣升值預(yù)計(jì)引發(fā)熱錢持續(xù)流入、通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈有關(guān)。9月份河北、山西、江蘇等地鋼廠受節(jié)能減排影響大面積停產(chǎn)、減產(chǎn)，則引起了鋼材價(jià)格在幾個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)集中上漲。

（2）鋼材產(chǎn)量釋放受限，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，推動(dòng)鋼材價(jià)格總體震蕩上漲

2010年我國(guó)鋼材價(jià)格水平總體圍繞行業(yè)平均成本波動(dòng)，鋼廠利潤(rùn)率不高，產(chǎn)量釋放受原材料成本和國(guó)家節(jié)能減排政策影響較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-11月份我國(guó)粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為57725萬(wàn)噸和73029萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)10.1%和15.7%，較去年同期增幅分別下降1.95和1.72個(gè)百分點(diǎn)。其中鋼筋和盤條產(chǎn)量分別為11832萬(wàn)噸和9640萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)7%和9.8%，較去年同期增幅分別下降23.6和10.6個(gè)百分點(diǎn)。

從日均產(chǎn)量來(lái)看，在1-4月份快速增長(zhǎng)，5月份以后增速趨于平穩(wěn)，其中7月和9月份日均產(chǎn)量增速環(huán)比明顯回落，鋼筋日均產(chǎn)量今年的最高點(diǎn)在4月份為37.8萬(wàn)噸，盤條日均產(chǎn)量今年的最高點(diǎn)在6月份為30.8萬(wàn)噸。

為實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)目標(biāo)，政府加快了基建投資項(xiàng)目和保障房建設(shè)的審批或?qū)嵤┻M(jìn)度，這在一定程度上抵消了國(guó)家出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排和淘汰落后、調(diào)整出口退稅，以及地方政府融資平臺(tái)的清理等多重緊縮性政策對(duì)投資的負(fù)面影響，使得固定資產(chǎn)投資增速保持較快增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資210698億元，同比增長(zhǎng)24.9%，比上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，比前三季度上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資42697億元，增長(zhǎng)36.5%，比上半年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，比前三季度上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從施工和新開(kāi)工項(xiàng)目情況看，1-11月份累計(jì)施工項(xiàng)目439758個(gè)，同比增加10288個(gè)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資498297億元，同比增長(zhǎng)26.8%；新開(kāi)工項(xiàng)目301937個(gè)，同比減少15075個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資172345億元，同比增長(zhǎng)25.9%。

（3）市場(chǎng)資金流動(dòng)性充裕，給國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)提供了環(huán)境

2010年，盡管我國(guó)累計(jì)6次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，并在10月份上調(diào)了人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，但總體繼續(xù)采取了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，市場(chǎng)資金供應(yīng)總體較為充裕，給國(guó)內(nèi)鋼市帶來(lái)了良好的外部環(huán)境。

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，11月末，廣義貨幣(M2)余額71.03萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)19.5%，增幅比上月高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低10.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額25.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%，增幅與上月持平，比上年同期低12.5個(gè)百分點(diǎn)。1-11月新增貸款總量已經(jīng)達(dá)到7.44萬(wàn)億元，距7.5萬(wàn)億元的年度調(diào)控上限僅一步之遙。其中11月人民幣貸款增加5640億元，同比多增2692億元，創(chuàng)歷史該月最高水平。

2010年以來(lái)，受人民幣升值預(yù)期及主要發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策的影響，短期跨境資金流入壓力不斷加大。截至11月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款總量已達(dá)22.18萬(wàn)億元。尤其是三季度開(kāi)始，我國(guó)外匯占款呈現(xiàn)出快速增加態(tài)勢(shì)，7、8、9、10、11月份分別新增外匯占款1710億元、2430億元、2896億元、5301億元和3196億元。

（4）社會(huì)庫(kù)存從歷史高位逐步下降，年末庫(kù)存大幅低于年初，是四季度鋼材價(jià)格走強(qiáng)的重要原因

2010年1-3月份受春節(jié)原因以及全國(guó)大范圍雨雪天氣影響，國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存出現(xiàn)大幅攀升，3月初國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)線材、螺紋鋼庫(kù)存量分別達(dá)到244萬(wàn)噸和750萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)。3月中旬以后隨著各地建筑工程的全面開(kāi)工，各地鋼材庫(kù)存量呈逐步下降態(tài)勢(shì)。尤其是進(jìn)入下半年以后，受成本因素以及節(jié)能減排影響，鋼廠產(chǎn)能釋放受限，國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存量下降明顯，年末線材、螺紋鋼庫(kù)存水平較3月初下降幅度分別達(dá)58%和43%。截至12月17日，西本新干線重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的國(guó)內(nèi)24個(gè)主要城市線材庫(kù)存總量為104.89萬(wàn)噸，較年初減少27.54萬(wàn)噸，較3月初的最高庫(kù)存水平減少142.4萬(wàn)噸；螺紋鋼庫(kù)存總量為430.2萬(wàn)噸，較年初減少50.32萬(wàn)噸，較3月初的最高庫(kù)存水平減少319.38萬(wàn)噸。

（5）原材料價(jià)格漲易跌難，鋼廠總體盈利水平不高

2010年國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格總體震蕩上漲，鋼廠生產(chǎn)成本壓力較大。焦炭?jī)r(jià)格在1月、4月明顯上漲，2月、3月小幅下跌，5-7月明顯下跌，8-10月小幅上漲，山西地區(qū)二級(jí)冶金焦最高價(jià)為4月份的1870-1950元/噸，最低為7月份的1600-1640元/噸，10月下旬價(jià)格為1710-1730元/噸，與2009年底價(jià)格上漲50-70元/噸。鐵礦石價(jià)格一季度持續(xù)上漲，尤其是3月份開(kāi)始國(guó)內(nèi)鐵礦石大幅上漲，到4月中旬國(guó)內(nèi)鐵精粉價(jià)格（以河北唐山為例）最高上漲至1450元/噸左右。自4月下旬起，鐵礦石價(jià)格持續(xù)回落，一直持續(xù)至7月中旬，河北唐山鐵精粉價(jià)格最低跌至1000-1030元/噸，其后整體市場(chǎng)震蕩上行，到目前價(jià)格達(dá)到1410-1430元/噸，接近4月中旬的價(jià)格水平，較2009年底價(jià)格上漲480-500元/噸。鋼坯價(jià)格走勢(shì)與鋼材基本一致，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格一季度小幅震蕩，4月中旬價(jià)格漲至4200元/噸，至7月中旬下跌至3350元/噸，8月份以后持續(xù)上漲，目前價(jià)格達(dá)到4220-4240元/噸，較2009年底上漲約850元/噸。

三、2011年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格走勢(shì)分析

（一）2011年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

1、關(guān)于貨幣政策、財(cái)政政策與匯率政策

2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出：2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向要積極穩(wěn)健、審慎靈活，重點(diǎn)是更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置，切實(shí)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性和內(nèi)生動(dòng)力。

要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，發(fā)揮財(cái)政政策在穩(wěn)定增長(zhǎng)、改善結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)分配、促進(jìn)和諧等方面的作用；保持財(cái)政收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，下決心壓縮一般性支出，厲行節(jié)約；加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，堅(jiān)決防止借“十二五”時(shí)期開(kāi)局盲目鋪攤子、上項(xiàng)目。

要實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，更好服務(wù)于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行行長(zhǎng)周小川在2011年新年賀辭中強(qiáng)調(diào)指出：2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，金融調(diào)控和改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作任務(wù)十分繁重。人民銀行系統(tǒng)按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的決策部署，正確把握國(guó)內(nèi)外形勢(shì)新變化、新特點(diǎn)，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。

斟詞酌句之下，財(cái)政政策要求“堅(jiān)決防止借‘十二五’時(shí)期開(kāi)局盲目鋪攤子、上項(xiàng)目”，而貨幣政策要求“把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門”，匯率政策現(xiàn)狀承壓上行態(tài)勢(shì)基本不會(huì)改變。結(jié)合著鋼鐵行業(yè)來(lái)看，2011年這幾大政策分別將影響鋼鐵行業(yè)的“融資便利程度”、“融資成本”、“需求”以及出口預(yù)期，從目前傳導(dǎo)出來(lái)的信息來(lái)看，無(wú)疑都不能說(shuō)是利好。

需要提示的是，西本新干線交易平臺(tái)監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，大額銀票貼現(xiàn)利率自2010年11月份以來(lái)出現(xiàn)猛增，截至12月27日，業(yè)已攀升至接近2007年10月份的水平，距離歷史高點(diǎn)也不再遙遠(yuǎn)，如果在2011年一季度，這一指標(biāo)數(shù)據(jù)不能有效回落，那么2011年國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)環(huán)境的緊張程度，將不言而喻。

2、關(guān)于人民幣升值、通脹預(yù)期及價(jià)格上漲的思考

在整個(gè)的20世紀(jì)80年代，通貨膨脹的情況變得穩(wěn)定下來(lái)，特別是在20世紀(jì)80年代的中后期，隨著通貨膨脹的情況變得穩(wěn)定下來(lái)，可以看到，全球的主要經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)價(jià)格都經(jīng)歷了幅度非常驚人的上升。中國(guó)人通常非常的熟悉，日本在這段時(shí)期所經(jīng)歷的資產(chǎn)價(jià)格大幅度的上升，英國(guó)在這十年的時(shí)間里面，資產(chǎn)價(jià)格的上升并不比日本遜色多少，盡管20世紀(jì)80年代同比上來(lái)講美國(guó)經(jīng)歷了很大的牛市。

接下來(lái)再做一點(diǎn)仔細(xì)的梳理，20世紀(jì)80年代，特別是1985年的廣場(chǎng)協(xié)議以后，英、德、日這三個(gè)國(guó)家的匯率對(duì)美元都出現(xiàn)了非常大的單邊升值，并且持續(xù)時(shí)間還相對(duì)比較長(zhǎng)的上升。這些國(guó)家經(jīng)歷了本幣非常顯著的升值，在這里我們特別想提醒大家看的是，在廣場(chǎng)協(xié)議從始到終，實(shí)際上德國(guó)馬克跟日元的升值幅度都是非常接近的，德國(guó)馬克和日元的升值幅度，從始至終他們的累計(jì)升值幅度，累計(jì)升值的步伐都是非常非常接近的，而英鎊的情況也經(jīng)歷了非常明顯的升值，盡管升值的相對(duì)幅度要小一些。從整個(gè)這段時(shí)期的情況來(lái)看，總體上來(lái)講，全球的通貨膨脹的情況還是明顯的穩(wěn)定下來(lái)，通貨膨脹率的水平接近大幅度的下降開(kāi)始明顯的穩(wěn)定下來(lái)，但是這一背景下，我們可以看到日本和德國(guó)的通貨膨脹的情況仍然比美國(guó)和英國(guó)的情況要好一些，英國(guó)的情況實(shí)際上在20世紀(jì)80年代，在普遍國(guó)家的橫斷面上來(lái)比較的話實(shí)際上還要更糟一些，但是也想提醒大家注意的是，在整個(gè)這段時(shí)間，德國(guó)和日本的通貨膨脹率都是非常低的，并且通貨膨脹的水平也是非常接近，長(zhǎng)期累計(jì)的通貨膨脹的水平非常的接近，所以我們?cè)趪?guó)家的橫斷面上去比較，特別是去比較日本和德國(guó)這兩個(gè)國(guó)家。我們可以看到，匯率的升值速度是接近的，通貨膨脹的水平是接近的。

日本和德國(guó)之所以具有可比性，第三個(gè)重要的原因他們是以銀行為主導(dǎo)的融資體系，就是整個(gè)的金融體系是以銀行融?為主導(dǎo)的，俗稱易得體系，而易得體系相對(duì)來(lái)說(shuō)是保持距離性的融資，相對(duì)來(lái)講是以直接融資和資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的，所以他們跟日本之間的可比性相對(duì)更差一些。但是如果我們?nèi)ケ容^在這段時(shí)期，這些國(guó)家股票市場(chǎng)的指數(shù)的情況，或者是實(shí)際分隔資產(chǎn)價(jià)格的情況我們可以看到，無(wú)論是股票市場(chǎng)的指數(shù)還是實(shí)際的綜合資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，日本的漲幅都要非常顯著的大于德國(guó)的情況。日本在這幾年的時(shí)間里面，資產(chǎn)價(jià)格的累計(jì)漲幅至少比德國(guó)大一倍以上，而英國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格的漲幅也比美國(guó)明顯的要更高一些，實(shí)際上德國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格的漲幅看上去可能和美國(guó)的情況差不多，如果一直到88年、89年，它的一個(gè)匯率升值結(jié)算的這一段時(shí)期來(lái)看，德國(guó)的情況可能還要低一些，從股票市場(chǎng)的情況來(lái)看，基本的對(duì)比是一樣的，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的差異呢？為什么在國(guó)家的橫斷面上，盡管日本和德國(guó)都經(jīng)歷了幅度一樣的匯率升值，也經(jīng)歷了幅度一樣的非常低的通貨膨脹，但是實(shí)際綜合資產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的表現(xiàn)，包括股票市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)這么大的差異呢？更一般性的來(lái)看的話，在美、日、英、德這四個(gè)國(guó)家的橫斷面上來(lái)講，我們也可以看到資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)也具有非常大的差異，盡管整個(gè)80年代在通貨膨脹下降的背景下，資產(chǎn)價(jià)格都在上升。

我們認(rèn)為其中非常關(guān)鍵的一個(gè)原因是各國(guó)信貸環(huán)境的松緊，銀行信貸創(chuàng)造的活躍程度存在著非常大的差異。所以這里以廣場(chǎng)協(xié)議剛剛開(kāi)始時(shí)候各國(guó)信貸的情況作為一個(gè)基數(shù)的話，計(jì)算他們這一段時(shí)期累計(jì)的信貸增長(zhǎng)的情況，可以非常清楚的看到，作為英國(guó)和日本，在這段時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了最大上漲的國(guó)家，實(shí)際上他們的信貸在1986年到1990年這一段時(shí)期他們的增長(zhǎng)幅度也同樣是最大的，而相對(duì)來(lái)講，美國(guó)和德國(guó)，特別是德國(guó)的信貸增速，在這段時(shí)間實(shí)際上、在國(guó)家的橫斷面上來(lái)說(shuō)是最小的。從其他一些理論上的層面分析的話，我們也相信，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格橫斷面上有如此差異的表現(xiàn)的話，非常關(guān)鍵的原因是各國(guó)貨幣政策的松緊，各國(guó)信貸創(chuàng)造的活躍程度，各國(guó)信貸環(huán)境的松緊具有非常重要的差異。

那么，回顧這一段時(shí)期的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我們想強(qiáng)調(diào)的基本結(jié)論是什么呢？基本結(jié)論是：在匯率貶值的背景下，同樣在80年代匯率貶值的背景下，各國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格的表現(xiàn)同樣具有非常大的差異，而且這種差異看起來(lái)在理論上有一定的可靠性，從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)上也具有一定的合理性，非常重要的指標(biāo)是信貸條件的松緊或者說(shuō)信貸環(huán)境的松緊，從這樣的背景下我們可以認(rèn)為，即使我們認(rèn)為美元匯率在未來(lái)繼續(xù)處在貶值的趨勢(shì)之中，或者更加確定的來(lái)講，即使我們認(rèn)為人民幣仍然處在一個(gè)非常確定的，甚至具有一定的升值趨勢(shì)之中，從這些歷史經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，由此簡(jiǎn)單的推斷人民幣的資產(chǎn)即將經(jīng)歷大幅度上升，也可能是一種過(guò)于簡(jiǎn)單的想法。在這樣的背景下，至少信貸的政策和通貨膨脹構(gòu)成了兩個(gè)方面，形成了非常大的制約因素，或者在匯率的貶值之外我們特別需要重點(diǎn)考慮的因素，而在這個(gè)背景下，站在現(xiàn)在展望未來(lái)的話，無(wú)論是通貨膨脹的走向，還是信貸政策的走向，我們都可能抱有非常積極的預(yù)期，在這一背景下，即使人民幣的匯率在未來(lái)的發(fā)展對(duì)美元能夠繼續(xù)出現(xiàn)累計(jì)10%到20%的升值，但是由于相對(duì)不利的信貸條件以及相對(duì)不利的通貨膨脹的走勢(shì)，對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格能夠經(jīng)歷的上升的幅度，我們必須有為清晰的預(yù)期。

這里費(fèi)這么多口水，筆者想要說(shuō)明的問(wèn)題只有一個(gè)，所謂本幣升值、通脹預(yù)期與商品價(jià)格上漲之間，沒(méi)有必然的因果關(guān)系，這中間的重點(diǎn)還是要看貨幣政策本身，而2011年穩(wěn)健貨幣政策定調(diào)、不對(duì)新增貸款給出明確數(shù)量的做法、以及對(duì)通脹采取的防守對(duì)策，似乎都在明確提示，未來(lái)價(jià)格上漲空間的有限。

（二）2011年鋼材生產(chǎn)成本分析

1、成本現(xiàn)狀分析

2010年從年初以來(lái)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本處于不斷上升的情況，1-11月進(jìn)口鐵礦石平均到岸價(jià)125.55美元/噸，2009年1-11月份同比數(shù)據(jù)為79.11美元/噸，比上年同期上漲超過(guò)58.7%。根據(jù)對(duì)77戶大中型鋼鐵企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的結(jié)果顯示，1-9月企業(yè)實(shí)際采購(gòu)成本中，煉焦煤同比上漲28.83%，噴吹煤上漲14.83%，冶金焦上漲13.61%，國(guó)產(chǎn)精礦粉上漲29.6%。1-9月份煉鋼生鐵制造成本同比上升20.53%，并呈逐月上升的狀態(tài)。

2、成本預(yù)期分析

在接連遭遇2005年前后鐵礦石巨頭漫天要價(jià)過(guò)后，我們研究發(fā)現(xiàn)，鐵礦石供需格局正在發(fā)生微妙的變化，具體表現(xiàn)為

（1）中國(guó)需求的不確定性增加

自2008年金融危機(jī)過(guò)后，中國(guó)在經(jīng)歷一輪刺激性投資拉動(dòng)政策后，明顯出現(xiàn)了修正收縮政策傾向，這一點(diǎn)從“轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)” 被強(qiáng)調(diào)的頻率可見(jiàn)一斑。而就在此后，中國(guó)開(kāi)始了對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的深入調(diào)控，雖然很多人對(duì)調(diào)控不以為然，但是從目前宏觀金融政策力度、持續(xù)時(shí)間來(lái)看，房地產(chǎn)短期內(nèi)對(duì)于鋼鐵的需求必將是大比例收縮的，這一點(diǎn)從西本新干線監(jiān)控到的來(lái)自于房地產(chǎn)領(lǐng)域的采購(gòu)訂單，就可見(jiàn)一斑。與之同行的是對(duì)于地方融資平臺(tái)的整頓，并且在十二五開(kāi)局提出了“堅(jiān)決防止借‘十二五’時(shí)期開(kāi)局盲目鋪攤子、上項(xiàng)目”的定調(diào)，這等于將相當(dāng)數(shù)量來(lái)自基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資拉動(dòng)的鋼材需求抑制在萌芽，類似需求的萎靡，必將直接導(dǎo)致對(duì)鐵礦石需求的進(jìn)一步萎縮。加上國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)低下壓力、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，鐵礦石剛性需求不確定性，必將左右未來(lái)其價(jià)格走勢(shì)。

（2）中國(guó)礦石自給、變相自給比例增加

西本新干線此前觀察到一個(gè)現(xiàn)象，全球海運(yùn)費(fèi)始終在低谷徘徊（具體如下圖所示），根據(jù)西本新干線了解的信息來(lái)看，全球貿(mào)易中類似鐵礦石等大宗商品運(yùn)量的縮減，直接導(dǎo)致了BDI數(shù)據(jù)低位徘徊不前。我們分析了兩層意思，一是說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)元?dú)?，二是全球鐵礦石貿(mào)易量在急劇縮減。此前海關(guān)披露的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)從巴西、澳大利亞以及印度進(jìn)口的鐵礦石現(xiàn)貨量減少2%至22%不等。

而與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼企直接或者間接增加了礦石自給比例。例如此前河北鋼鐵集團(tuán)明確表示，未來(lái)五年每年新增500萬(wàn)噸鐵礦石自給量，逐步擺脫對(duì)外礦的依賴，到“十二五”末使精礦產(chǎn)能達(dá)到3500萬(wàn)噸，自給率達(dá)到35％，加上國(guó)內(nèi)鐵礦石供給，將外礦依存度由現(xiàn)在的50％多降至30％以內(nèi)。而武鋼目前掌控的全球鐵礦石資源已經(jīng)達(dá)到百億噸級(jí)。武鋼高層公開(kāi)表示，2010年武鋼將有600萬(wàn)噸海外開(kāi)發(fā)礦石運(yùn)回國(guó)，占其需求量的25％，五年后武鋼礦石可全部自給。另外，類似中國(guó)鐵路物資總公司、五礦集團(tuán)、中鋼集團(tuán)等老牌企業(yè)紛紛在國(guó)外擁有了礦山股份，已經(jīng)在、或者接下來(lái)將擴(kuò)大供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的鐵礦石供需而言，微妙就更加明顯了。

（3）暴利吸引全球資本流向鐵礦石供給開(kāi)發(fā)

關(guān)于鐵礦石的暴利一說(shuō)，無(wú)須掩飾，西本新干線調(diào)查了解到的數(shù)據(jù)顯示，2010年力拓、必和必拓利潤(rùn)比例分別為23%和24%，而淡水河谷2010年三季度的利潤(rùn)比例高達(dá)50%以上。三家鐵礦石企業(yè)，合計(jì)盈利超過(guò)占全球鋼鐵一半產(chǎn)能的中國(guó)。西本新干線交易平臺(tái)了解到的數(shù)據(jù)顯示，目前來(lái)自巴西市場(chǎng)高品位礦山的實(shí)際開(kāi)采成本，合計(jì)離岸價(jià)（CIF）約30美元/噸（甚至不足），而即便是將品位30%以下的鐵礦石精選過(guò)后，離岸價(jià)（CIF）也只在45美元/噸以內(nèi)，就在2011年1月4日，中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格最高迫近200美元/噸。這樣的利潤(rùn)比例，考慮資本的逐利性沖動(dòng)，全球看似壟斷的鐵礦石市場(chǎng)，已經(jīng)是暗流涌動(dòng)，各路資本已經(jīng)或者正躍躍欲試進(jìn)入這一市場(chǎng)，供給的增加是可以預(yù)期的。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，冶金原材料價(jià)格高位運(yùn)行格局短期仍將繼續(xù)，但是改變正在發(fā)生，2011年中國(guó)鐵礦石需求的不確性，或?qū)⒔o囤積炒作、要挾漲價(jià)的鐵礦石供應(yīng)方、流通環(huán)節(jié)當(dāng)頭一棒。爆炒價(jià)格過(guò)后，要做好理性回落的準(zhǔn)備。

（三）2011年鋼材供需形勢(shì)分析

1、 鋼材需求增速將回落

2011年作為“十二五”開(kāi)局第一年，“十二五”規(guī)劃著重強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，2011年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本取向是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系。2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，逐步退出寬松的貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力量由投資逐步轉(zhuǎn)向投資和消費(fèi)的協(xié)調(diào)發(fā)展，2011年經(jīng)濟(jì)增速將有所下降。

2011年政府將堅(jiān)持實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控，包括繼續(xù)遏制投資需求，限制對(duì)開(kāi)發(fā)商的貸款，并在一些大城市啟動(dòng)房產(chǎn)稅試點(diǎn)等。房地產(chǎn)投資將會(huì)有所壓縮，但是保障房建設(shè)將部分彌補(bǔ)房地產(chǎn)調(diào)控的影響。

總結(jié)來(lái)說(shuō)：

其一、源自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的壓力，調(diào)結(jié)構(gòu)將削減投資拉動(dòng)依賴型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，而地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)客觀評(píng)估下來(lái)，部分不亞于目前歐洲盛行的債務(wù)危機(jī)，因此，來(lái)自投資拉動(dòng)的鋼材需求，由此往后必將是逐步削減的過(guò)程。

其二、前面已經(jīng)提到了房地產(chǎn)調(diào)控，從目前來(lái)看，這種調(diào)控的力度和決心，仍未見(jiàn)動(dòng)搖，來(lái)自房地產(chǎn)領(lǐng)域的鋼鐵需求，在2011年也會(huì)令人太樂(lè)觀。

其三、源于出口外部環(huán)境的復(fù)雜性，同樣源于本幣升值現(xiàn)實(shí)考慮，2011年鋼材出口同樣要做謹(jǐn)慎預(yù)期。

2、鋼材產(chǎn)能仍然較大

自2009年以來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)材市場(chǎng)表現(xiàn)總體強(qiáng)于板材，以目前上海市場(chǎng)價(jià)格為例，二級(jí)螺紋鋼理計(jì)價(jià)格在4600元/噸左右，而厚規(guī)格熱卷板價(jià)格僅在4450元/噸，考慮到計(jì)重方式不同，二者實(shí)際價(jià)差已達(dá)到300-400元/噸。相關(guān)長(zhǎng)材生產(chǎn)情況盈利情況也明顯好于板材，國(guó)內(nèi)鋼廠投資鋼材生產(chǎn)線的積極性明顯增強(qiáng)。據(jù)西本新干線不完全統(tǒng)計(jì)，2010年-2011年初，國(guó)內(nèi)共有25條棒材生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能2250萬(wàn)噸；共有19條線材生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1435萬(wàn)噸。2010年我國(guó)淘汰落后力度加大，工信部表示除國(guó)家已批準(zhǔn)開(kāi)展前期工作的項(xiàng)目外，2011年底前不再核準(zhǔn)、備案任何擴(kuò)大產(chǎn)能的鋼鐵項(xiàng)目，2011年我國(guó)鋼材新增生產(chǎn)線將會(huì)有所減少。

2011年是十二五的開(kāi)局之年，各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策有望相繼出臺(tái)。對(duì)于鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能仍將是鋼鐵產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策的重點(diǎn)。按照已公布的規(guī)劃，2011年底前要淘汰落后煉鐵能力7200萬(wàn)噸、煉鋼能力2500萬(wàn)噸。如果按照這一目標(biāo)，2010 年預(yù)計(jì)已淘汰 3200 萬(wàn)噸煉鐵產(chǎn)能，推算 2011年將再淘汰煉鐵產(chǎn)能約4000萬(wàn)噸?？紤]到目前國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)能總體處于過(guò)剩狀況，2011年國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)能釋放仍將取決于鋼鐵企業(yè)的盈利狀況以及國(guó)家節(jié)能減排的政策力度。預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)棒線材總產(chǎn)量約3.04億噸，2011年產(chǎn)量將達(dá)到3.25億噸左右。

四、2011年鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)展望

綜合來(lái)看，我們對(duì)2011年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不樂(lè)觀，2011年鋼材需求也因此存在極大的不確定性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能總體過(guò)剩，以及國(guó)際需求仍較為疲軟，將制約鋼材價(jià)格上漲的空間。加之鋼材期貨日趨成熟，鋼材金融屬性增強(qiáng)，價(jià)格炒作推高后的劇烈波動(dòng)將在所難免。預(yù)計(jì)2011年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)總體將圍繞行業(yè)平均成本震蕩運(yùn)行，價(jià)格總體水平將高于2010年。西本新干線鋼材指數(shù)全年將在4000-4900元/噸區(qū)間波動(dòng)運(yùn)行。

在具體運(yùn)行節(jié)奏方面，鑒于 2010年底國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存水平相對(duì)較低，且商家面臨冬儲(chǔ)成本明顯高于往年同期，2011年春節(jié)后， 受“囤積后推漲慣性”和“春節(jié)后資金盤面相對(duì)寬松”因素影響，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)或迎來(lái)一波推漲行情。與此同時(shí)，鑒于需求面不確定性因素的客觀存在，且鋼鐵生產(chǎn)在目前環(huán)境下利潤(rùn)的豐厚因素所致，供給壓力會(huì)逐漸迫使鋼價(jià)停止上漲，且在隨后出現(xiàn)回落，至于回落的幅度，4000元/噸是模型計(jì)算的預(yù)估數(shù)據(jù)，具體低點(diǎn)取決于供給壓力程度以及國(guó)內(nèi)貨幣供給政策環(huán)境、復(fù)產(chǎn)速度、以及貨幣政策取向力度。

結(jié)論：2011年鋼價(jià)運(yùn)行路線圖，在現(xiàn)有數(shù)據(jù)、客觀條件下，我們判斷為先漲后跌，漲幅有限但跌幅很可能超出想象，伴隨著2011年具體客觀環(huán)境條件的變化，以及影響鋼價(jià)運(yùn)行的主要因素、突發(fā)事件變化，我們會(huì)進(jìn)一步完善后期報(bào)告內(nèi)容。[文]西本新干線 2010年12月26日