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    本期觀點：平穩(wěn)上漲

    時間：2007－02－01～2007－02－28

    關(guān)鍵詞： 出口  成本  CPI

    一、一月回顧

    (一) 西本指數(shù)

    西本指數(shù)自2007－01－01至截至發(fā)稿時止，從 2990上漲至3100 。1月份西本指數(shù)的中心值是3050 。這表明1 月以來，以西本指數(shù)為代表的25mm規(guī)格HR335現(xiàn)貨螺紋鋼價格總體波動平穩(wěn)。

    1月以來，價格在12月下旬的價格基礎(chǔ)上繼續(xù)向上反彈，但仍保持穩(wěn)中小升的態(tài)勢，這與我們上期“在元月份，螺紋鋼的總體價格水平將保持相對平穩(wěn)的特征，出現(xiàn)大幅回落的可能不大”的判斷沒有矛盾。

    但我們對反彈的幅度把握不足。

    主要是因為我們對庫存水平的恢復(fù)估計相對樂觀。

    (二) 銷售及庫存變化

    圖1

圖2

    注：銷售數(shù)據(jù)來自西本統(tǒng)計上海地區(qū)有代表性的銷售數(shù)據(jù)

    庫存數(shù)據(jù)來自西本統(tǒng)計上海地區(qū)20個倉庫的16-25mm二級螺紋鋼數(shù)據(jù)

    對比圖1和圖2可以看出：

    在1月份，庫存從總量上增加10％左右，而銷量減少不大。并且月初的庫存增量處于消耗之中。

    這表明，市場并沒有出現(xiàn)明顯的冬儲。庫存水平增長困難。

    （三）主要初級原材料變化

    注：1、統(tǒng)計數(shù)據(jù)來自西本新干線；

    2、鐵精粉價格以唐山地區(qū)為代表，鋼坯和廢鋼價格以上海為代表；

    從上表可以看出，鐵精粉和鋼坯價格出現(xiàn)了明顯的向上波動。

    這將繼續(xù)推動鋼材的生產(chǎn)成本。

    （四） 鋼廠定價

    上表表明，與上月不同，鋼廠的調(diào)價頻繁而且累進(jìn)幅度較大。

    這說明，至少是成本推動的原因，鋼廠基本明確了提高售價的態(tài)度。

    （五） 資本市場

    1、 上海鋼材遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場

    截至2007－01－23止，上海鋼材遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場的螺紋綜合指數(shù)為936點，比上月收盤上漲41點；

    主力合約L0704收報3220元/噸，比上月收盤上漲140元/噸。

    這表明，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期間的基差已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值區(qū)，并且逐步擴(kuò)大。

    目前來看，基差仍可能負(fù)向擴(kuò)大。

    2、大宗商品期貨市場

    LME場內(nèi)銅1月份暴跌。截至發(fā)稿時止，在5600美金一線以下弱勢整理；

    原油也是不甘落后，一度跌破50美金大關(guān)。截至發(fā)稿時止，收報51.13美金。

    這表明，這種自7月以來的大幅調(diào)整格局基本定型。這種現(xiàn)象說明全球?qū)Υ笞谠牧系亩▋r至少開始趨向中性。

    3、 匯率

    截至發(fā)稿時止，美元指數(shù)收報85.09。說明12月份美元繼續(xù)處于修整階段。

    但美元兌人民幣已跌破7. 80一線。人民幣區(qū)間波幅明顯增大，人民幣升值速度加快。這對出口環(huán)境有一定的影響。

    （六）.宏觀面

    1、鋼材產(chǎn)量

    2006年12月份，我國鋼材產(chǎn)量為4391.5萬噸，上年同期產(chǎn)量為3450.9萬噸，同比月增長27.26%；11月產(chǎn)量為4174.7萬噸，12月較11月增加了216.8萬噸；12月份粗鋼產(chǎn)量為3808.1萬噸，上年同期產(chǎn)量為3191.1萬噸，同比月增長19.33%；11月產(chǎn)量為3795.7萬噸，12月較11月增加了617萬噸；鋼筋產(chǎn)量為747.2萬噸，上年同期產(chǎn)量為678.9萬噸，同比月增長10.1%；11月產(chǎn)量為728.1萬噸，12月較11月增加了19.1萬噸；線材產(chǎn)量為654.9萬噸，上年同期產(chǎn)量為576.1萬噸，同比月增長13.7%；11月產(chǎn)量為612萬噸，12月較11月增加了49.2萬噸。

    從以上數(shù)據(jù)看出，鋼筋產(chǎn)量增幅最小。這直接說明了市場鋼筋的供給壓力并不大。

    2、鋼材出口數(shù)據(jù)

    根據(jù)海關(guān)快報，2006年的最后一個月，我國鋼材出口再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到555萬噸，同比增長205％，環(huán)比11月份增加92萬噸，增幅19.9％。2006年全年鋼材出口達(dá)到4301萬噸，同比增長109.6％，翻了一番多。2006年12月份進(jìn)口鋼材151萬噸，同比下降17.5％。環(huán)比11月份增加了3.4萬噸。2006年全年進(jìn)口鋼材1851萬噸，同比下降28.3％。12月份我國凈出口鋼材達(dá)到404萬噸，全年凈出口鋼材達(dá)到2450萬噸。

    12月份出口鋼坯50萬噸，同比減少6.3%。環(huán)比11月份的148萬噸，大幅減少98萬噸，說明鋼坯加稅政策起到作用。全年出口鋼坯904萬噸，同比增長27.9％。12月份進(jìn)口鋼坯1.7萬噸，同比下降77.3％。環(huán)比11月份減少0.39萬噸。全年進(jìn)口鋼坯37萬噸，同比下降71.8％。12月份凈出口鋼坯48.3萬噸，全年凈出口鋼坯867萬噸。

    如果將鋼材折算成粗鋼，則12月份凈出口粗鋼474萬噸；全年凈出口3446萬噸，創(chuàng)歷史記錄。

    這表明，鋼材的出口導(dǎo)向仍然清晰。出口力度的增加和進(jìn)口力度的減少，很大程度上改善了國內(nèi)的供給狀況。

    3、央行宣布，將于1月4日起正式啟動上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），該利率是以位于上海的全國銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺計算、發(fā)布并命名。

    業(yè)內(nèi)專家指出，隨著這一中國首個“基準(zhǔn)利率”的推出，未來包括股指期貨等金融衍生品的價格走勢都將逐步唯其“馬首是瞻”。隨著Shibor運行的不斷成熟，以后央行宣布變動利率，就是通過市場傳導(dǎo)手段間接的影響各商業(yè)銀行的存貸款利率，而不是直接地指向存貸款利率。

    4、中國人民銀行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

    16日，央行在銀行間市場上以價格招標(biāo)發(fā)行最高量達(dá)到2100億元的1年期央行票據(jù)。這是自2003年央行票據(jù)發(fā)行以來，單日央票發(fā)行量創(chuàng)下的最高紀(jì)錄。此前央票單日發(fā)行最高量為2006年2月14日創(chuàng)下的1300億元。

    進(jìn)入新的一年以來，銀行間市場流動性泛濫呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢，在年初央行再度宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點后，市場利率仍然持續(xù)下跌，顯示準(zhǔn)備金率上調(diào)對于緊縮流動性也收效甚微。盡管2006年以來，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具大力回收流動性，取得一定成效，近幾個月貨幣信貸增長有所放緩，但宏觀調(diào)控成效的基礎(chǔ)并不牢固。

    由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動性又有新的增加，貸款擴(kuò)張壓力較大。適應(yīng)當(dāng)前流動性的動態(tài)變化，人民銀行再次提高存款準(zhǔn)備金率，并加大公開市場操作力度，以鞏固調(diào)控成效。

    分析人士指出，為了鞏固前期宏觀調(diào)控效果，防止信貸再度反彈，央行不會容忍利率水平的持續(xù)走低，因此不斷加大資金回籠力度，以抬升利率水平，這同時也顯示出央行回籠流動性的決心。人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。

    5、央行15日公布了2006年全年的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。幾個關(guān)鍵的數(shù)據(jù)分別是，貨幣供應(yīng)的廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）的同比增速分別為16.94％和17.48％，而央行去年初設(shè)定的目標(biāo)則為16％和14％；全年新增人民幣貸款3.18萬億元，也超過2.5萬億的全年目標(biāo)。

    數(shù)據(jù)走勢一方面說明央行去年宏觀調(diào)控取得明顯成效，另一方面應(yīng)看到今年的調(diào)控壓力仍存且任務(wù)比較重。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，央行將繼續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并很快有加息的舉措。截至去年12月末外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22％，全年新增2473億美元。在貨幣供應(yīng)方面，M2和M1全年呈現(xiàn)前者增速放緩、后者增速加快的走勢，前者回落到央行年初設(shè)定的16％的目標(biāo)，后者不但遠(yuǎn)高于14％的目標(biāo)，而且是自2005年2月以來的23個月內(nèi)首次超過M2。

    專家表示，M1增速超過M2，按照傳統(tǒng)理論預(yù)示著通脹出現(xiàn)的可能性增大，宏觀調(diào)控的壓力仍存。結(jié)合存款數(shù)據(jù)來看，去年居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，在股市活躍的背景下，股市分流儲蓄的情況明顯。　

    6、國家發(fā)改委價格司16日發(fā)布報告預(yù)測，2007年流通領(lǐng)域生產(chǎn)資料價格漲幅放緩，預(yù)計約上漲2％~3％。去年該指標(biāo)累計同比上漲3.5％。

    根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年1~12月份，流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格累計同比上漲3.5％，漲幅較上年提高0.6個百分點。從品種看，石油、有色金屬、鋼材價格變化主導(dǎo)了2006年以來生產(chǎn)資料價格的基本走勢。

    報告認(rèn)為，2006年下半年鋼鐵、有色金屬等主要生產(chǎn)資料價格穩(wěn)中有降，表明國家相關(guān)調(diào)控政策取得了初步成效。相關(guān)2007年生產(chǎn)資料價格的走勢判斷，價格司認(rèn)為，經(jīng)綜合分析，2007年流通環(huán)節(jié)生產(chǎn)資料價格同比漲幅預(yù)計在2％~3％之間，略低于2006年的漲幅。

    7、備受關(guān)注的全國金融工作會議于1月19日至20日在北京舉行。相比于中國在國際場合展現(xiàn)的金融改革與開放姿態(tài)，此次會議更是一次關(guān)起門來總結(jié)的“內(nèi)部會議”。整個會議由溫家寶總理來主持。

    溫家寶總理指出了當(dāng)前及今后要著力抓好的六大工作：一是繼續(xù)深化國有銀行改革，加快建設(shè)現(xiàn)代銀行制度；二是加快農(nóng)村金融改革發(fā)展，完善農(nóng)村金融體系；三是大力發(fā)展資本市場和保險市場，構(gòu)建多層次金融市場體系；四是全面發(fā)揮金融的服務(wù)和調(diào)控功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展；五是積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融業(yè)對外開放；六是提高金融監(jiān)管能力，強(qiáng)化金融企業(yè)內(nèi)部管理，保障金融穩(wěn)定和安全。

    二、二月視點

    （一）出口

    我國鋼材出口再創(chuàng)歷史新高，且強(qiáng)度有一定增大。

    我們應(yīng)當(dāng)注意到鋼廠對出口導(dǎo)向的堅持，這對減少國內(nèi)的供給壓力是有利的一面。面對2月國內(nèi)可能出現(xiàn)的消費減少，我們應(yīng)該密切注意這個趨向在2月的變化情況。

    （二）需求與供給

    由前面的《1月份銷量和庫存》圖可以看出：1月以來，整個上海地區(qū)的需求表現(xiàn)基本平穩(wěn)，而庫存并沒有明顯增長 。

    現(xiàn)在的庫存總量與去年比較而言，相距甚遠(yuǎn)。這一方面說明傳統(tǒng)意義的冬儲即使有也力度很小，另一方面說明上海地區(qū)的資源仍處于相對緊張的狀況。

    在2月，由于春節(jié)長假的原因，一般意義的需求將面臨減少，這是我們要考慮的一個重要因素。

    （三）一般物價水平

    在上期報告中，我們提到“我們要對一般物價水平引起足夠的重視，計價標(biāo)準(zhǔn)的變化也是名義價格變動的重要影響因素”

    從目前的狀況看，我們?nèi)詧猿謱PI建議重點關(guān)注。年底翹尾因素也要考慮。

    （四）宏觀政策

    從本月的央行貨幣工具的使用力度來看，收縮流動性的思路堅定而且清晰。結(jié)合CPI來看，第一季度尾動用利率手段的可能性在增大。

    同時，我們也要密切關(guān)注其他相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策的變動，如長材的出口退稅。

    三、二月展望

    1、我們認(rèn)為，1月份的反彈，開始體現(xiàn)出一定的成本推動特征，短期內(nèi)這個特征還難以改變。

    2、我們認(rèn)為，要繼續(xù)重視一般物價水平的增長幅度。

    3、我們認(rèn)為，要開始注意央行貨幣調(diào)控引發(fā)的累積效應(yīng)，特別是資金成本的變化。

    4、我們認(rèn)為，庫存的突出矛盾仍難得到有效緩解。

    5、我們認(rèn)為，由于春節(jié)因素，需求將出現(xiàn)明顯減縮，但對市場壓力不大。

    6、我們認(rèn)為，市場預(yù)期仍將保持樂觀。

    綜上所述，我們認(rèn)為，在二月份，螺紋鋼的總體價格水平將出現(xiàn)平穩(wěn)上漲。

    西本新干線工作室
    2007－01－24