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    本期觀點(diǎn)：需求回暖  先抑后揚(yáng)

    時(shí)間：2010-3-1—2010-3-31

    關(guān)鍵詞：資金 庫(kù)存 成本 宏觀政策

    新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權(quán)西本新干線及其合作者刊登本作品，相關(guān)媒體及網(wǎng)站轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)務(wù)必標(biāo)明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）或其相關(guān)合作者。本文觀點(diǎn)純屬特邀作者個(gè)人意見(jiàn)，與本網(wǎng)站立場(chǎng)無(wú)關(guān)，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。非常感謝您對(duì)我們的支持。

    本期導(dǎo)讀：

    ●行情回顧：2月建筑鋼材價(jià)格整體運(yùn)行平穩(wěn)；

    ●供給分析：全國(guó)粗鋼產(chǎn)能環(huán)比小幅回升，國(guó)內(nèi)建材庫(kù)存3月見(jiàn)頂；

    ●需求分析：基建投資增速放緩，房地產(chǎn)投資略見(jiàn)回落，需求形勢(shì)不容樂(lè)觀；

    ●成本分析：基礎(chǔ)性原材料、大宗商品、鋼廠出廠價(jià)格均呈現(xiàn)穩(wěn)中走高勢(shì)態(tài)；

    ●宏觀分析：央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，政府加大房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度，政策退出擔(dān)憂日益強(qiáng)烈；

    ●綜合觀點(diǎn)：庫(kù)存的壓力與成本的支撐，會(huì)在真實(shí)需求釋放前讓鋼價(jià)呈現(xiàn)膠著態(tài)勢(shì)，而隨著后期需求的回暖，鋼價(jià)有望走出一波先抑后揚(yáng)行情。

    行情回顧：2月鋼價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行因素分析

    ●需求降至年內(nèi)冰點(diǎn)

    ●建材庫(kù)存再攀高位

    ●原料成本穩(wěn)中趨漲

    ●節(jié)前資金相對(duì)充裕

    ●春節(jié)假期因素影響

    一、 行情回顧篇

    經(jīng)過(guò)了1月鋼價(jià)見(jiàn)頂回落的行情起落，2月鋼價(jià)則明顯傾向于平穩(wěn)與謹(jǐn)慎， 縱觀國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格——西本指數(shù)2月份之?dāng)?shù)據(jù)變化，3700元/噸的點(diǎn)位竟能延續(xù)近月不見(jiàn)調(diào)整，足見(jiàn)市場(chǎng)進(jìn)退維谷的艱難處境。

    客觀而言，2月份，上海（乃至全國(guó)）市場(chǎng)建筑鋼材價(jià)格變化，涉及到了需求、資金、庫(kù)存、春節(jié)假期等等多方因素：

    其一、需求因素。2月份橫跨農(nóng)歷12月和正月，本就處于一年中鋼材消費(fèi)的低谷。一方面，大部分工地在1月底便已經(jīng)停止了采購(gòu)，導(dǎo)致節(jié)前市場(chǎng)冷清無(wú)比；另一方面，由于多數(shù)工地在正月十五以后才有開(kāi)工計(jì)劃，又導(dǎo)致了節(jié)后需求遲遲不見(jiàn)啟動(dòng)。與此同時(shí)，相對(duì)偏高的庫(kù)存形勢(shì)和日益高企的資金成本又制約著中間需求的釋放?？梢悦黠@看出的是，降至冰點(diǎn)的需求顯然無(wú)力對(duì)2月鋼價(jià)形成支撐。

    其二、供給壓力。如果說(shuō)去年年初上海建筑鋼材80萬(wàn)噸的庫(kù)存已經(jīng)讓市場(chǎng)不堪重負(fù)，那么，今年年后滬上攀升到112萬(wàn)的天量庫(kù)存則更是讓市場(chǎng)壓力倍增。與此同時(shí)，全國(guó)建材庫(kù)存經(jīng)過(guò)節(jié)前13周的持續(xù)增倉(cāng)和節(jié)日期間的急劇擴(kuò)張，目前已經(jīng)達(dá)到了歷史最高位。可以認(rèn)為，天量庫(kù)存不但制約著價(jià)格的上行，也對(duì)商家心理形成了明顯壓力。

    其三、成本因素。在需求降至谷底、庫(kù)存再攀高位的背景之下，成本支撐再次成為鋼市的救命稻草。這里的成本，既包括節(jié)后看漲的原材料成本，也包括不斷推高的鋼廠出廠價(jià)格，同時(shí)不可忽視的是，當(dāng)前資金成本也出現(xiàn)了大幅攀升。成本的剛性支撐，在一定程度上也制約著鋼價(jià)的下行空間。

    其四、資金因素。央行數(shù)據(jù)顯示，1月份我國(guó)本外幣貸款增加1.46萬(wàn)億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元。同時(shí)，出于維穩(wěn)過(guò)節(jié)的考慮，央行節(jié)前又大量釋放流動(dòng)性，此前4周央行已經(jīng)累計(jì)凈投放資金近7000億元。換言之，盡管后期回籠流動(dòng)性的壓力在加大，但就2月來(lái)看，市場(chǎng)資金面仍然呈現(xiàn)出了較為寬裕的特征，有利于維系鋼價(jià)的平穩(wěn)運(yùn)行。

    其五、春節(jié)假期因素。最后應(yīng)該看到，由于春節(jié)假期因素的特殊性，2月鋼市有一半左右時(shí)間處于停業(yè)或者半停業(yè)狀態(tài)，節(jié)前商家大多是無(wú)心戀戰(zhàn)、維穩(wěn)過(guò)節(jié)，而節(jié)后消息面的多空交錯(cuò)又使得商家更加不敢輕舉妄動(dòng)，于是鋼價(jià)只能呈現(xiàn)出窄幅波動(dòng)、弱勢(shì)盤整的局面。

    2月行情平淡結(jié)束，那么，接下來(lái)的3月份，上海乃至全國(guó)建筑鋼材價(jià)格又將呈何種態(tài)勢(shì)運(yùn)行？庫(kù)存對(duì)價(jià)格的制約作用如何體現(xiàn)？成本上漲預(yù)期能不能實(shí)現(xiàn)？國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)態(tài)怎樣？帶著諸多問(wèn)題，一起來(lái)看3月滬上建筑鋼材行情分析報(bào)告。

    供給分析：國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量再次小幅上升

    ●本月國(guó)內(nèi)建筑鋼材庫(kù)存保有量創(chuàng)下歷史新高

    ●本月國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)能釋放環(huán)比略有上升

    ●本月我國(guó)鋼材出口有所回落

    ●下月建筑鋼材產(chǎn)能預(yù)期

    二、供給分析篇

    1、 國(guó)內(nèi)建筑鋼材庫(kù)存現(xiàn)狀分析

    首先來(lái)看庫(kù)存現(xiàn)狀，西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來(lái)，全國(guó)建筑鋼材庫(kù)存已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)14周的增倉(cāng)，而春節(jié)期間的增倉(cāng)幅度更是接近頂峰，單周增幅達(dá)到了17.08%，螺紋鋼和線材的庫(kù)存總量已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的891.16萬(wàn)噸。面對(duì)天量庫(kù)存，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒自是難免，鋼價(jià)盤整多日不見(jiàn)突破便可作為佐證。提醒關(guān)注的是，按照時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，高庫(kù)存見(jiàn)頂態(tài)勢(shì)，在3月初期應(yīng)該可以基本確立，接下來(lái)的市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入庫(kù)存消化階段。在此過(guò)程當(dāng)中，價(jià)格拉高自然是困難重重，但大幅下挫也面臨著成本面的阻力，基于此，弱勢(shì)盤整、緩慢消化庫(kù)存應(yīng)該是市場(chǎng)常態(tài)。

    2、國(guó)內(nèi)建筑鋼材供給現(xiàn)狀分析

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年9月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量逐漸下降，9－12月份各月粗鋼日均產(chǎn)量分別為169萬(wàn)噸、167萬(wàn)噸、158萬(wàn)噸和154萬(wàn)噸。但今年1月以來(lái)，粗鋼產(chǎn)能又出現(xiàn)回升之勢(shì)，據(jù)國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)(worldsteel)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明， 1月份中國(guó)粗鋼產(chǎn)量為4869萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.2％，環(huán)比增長(zhǎng)2.2％。1月份全球66個(gè)主要產(chǎn)鋼國(guó)和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量為1.0924億噸，同比增長(zhǎng)25.9%，環(huán)比增長(zhǎng)2.1%。換言之，后期供給壓力又有擴(kuò)大之勢(shì)。

    3、國(guó)內(nèi)建筑鋼材出口現(xiàn)狀分析

    從鋼鐵產(chǎn)業(yè)宏觀大勢(shì)來(lái)看，據(jù)海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)，鋼鐵進(jìn)出口量比上月均有減少。1月份我國(guó)出口鋼材289萬(wàn)噸(比上月減少45萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)51.3%；進(jìn)口鋼材135萬(wàn)噸(比上月減少13萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)54.9%； 1月出口鋼坯1萬(wàn)噸，進(jìn)口鋼坯3萬(wàn)噸，同比下降74.1%。當(dāng)月折合粗鋼凈出口約154萬(wàn)噸，較上月減少32萬(wàn)噸。

    與此同時(shí)，  鐵礦石、石油、銅、鋁等大宗商品進(jìn)口量同比繼續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)口均價(jià)普遍上漲。當(dāng)月，鐵礦石進(jìn)口4662萬(wàn)噸(比2009年12月減少1554萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)43%；進(jìn)口均價(jià)為89.9美元/噸，上漲11.2%。原油進(jìn)口1711萬(wàn)噸(比上月減少415萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)33.4%。煤進(jìn)口1607萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4倍；進(jìn)口均價(jià)92.3美元/噸，上漲20.1%。

    數(shù)據(jù)表明，由于近期國(guó)際鋼材市場(chǎng)的產(chǎn)能利用率在逐步回升，對(duì)我國(guó)鋼材的消費(fèi)呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，出口的分流作用有所減弱。

    4、下月建筑鋼材供給預(yù)期

    盡管從1月生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)的粗鋼產(chǎn)能又有小幅回升之勢(shì)，但我們同時(shí)也關(guān)注到，工信部數(shù)據(jù)顯示，2009年鋼鐵行業(yè)銷售利潤(rùn)率下滑至2.2%，同比下降53.4%，利潤(rùn)率不足全國(guó)工業(yè)利潤(rùn)率5.47%的一半。 2.2%的銷售利潤(rùn)率與去年創(chuàng)出歷史新高的粗鋼產(chǎn)量亦產(chǎn)生鮮明對(duì)比，鋼鐵產(chǎn)業(yè)增產(chǎn)不增收的形勢(shì)也在提示我們，產(chǎn)能無(wú)序擴(kuò)張并不必然帶來(lái)高利潤(rùn)，倘若天量庫(kù)存拖累價(jià)格下挫，部分鋼廠的產(chǎn)能便有可能受到抑制，后期供給或也將有所回落。

    需求分析：下月建筑鋼材市場(chǎng)需求或?qū)⒅饾u回暖

    ●本月上海建筑鋼材需求降至年內(nèi)低谷

    ●本月全國(guó)固定資產(chǎn)設(shè)投資增速放緩

    ●預(yù)計(jì)下月建筑鋼材市場(chǎng)需求釋放將逐步好轉(zhuǎn)

    三、需求形勢(shì)篇 

    1、滬上建筑鋼材銷量走勢(shì)分析

    從傳統(tǒng)銷售數(shù)據(jù)組合來(lái)看（如下圖），西本新干線鋼鐵現(xiàn)貨交易平臺(tái)的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，已經(jīng)過(guò)去的農(nóng)歷12月份完全符合傳統(tǒng)需求釋放預(yù)期，需求逐步回落至年內(nèi)低谷。接近停滯的需求與弱勢(shì)盤整的價(jià)格對(duì)照來(lái)看，基本可以得出鋼材市場(chǎng)已經(jīng)入冬的結(jié)論。但從另一個(gè)角度而言，冬季過(guò)后便是春天的來(lái)臨，隨著后期施工旺季的到來(lái)，需求的季節(jié)性回暖趨勢(shì)必將逐步明朗，于價(jià)格而言，也就存在了上漲的機(jī)會(huì)與空間。

    2、全國(guó)建設(shè)投資額度分析

    因春節(jié)假期因素，1月份的官方投資數(shù)據(jù)尚未正式出臺(tái)。而回顧去年的投資數(shù)據(jù)，去年1-12月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速繼續(xù)回落至30.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的31.5%，剔除投資品價(jià)格因素，4季度實(shí)際增速27.5%，遠(yuǎn)低于前3季度37.2%的實(shí)際增長(zhǎng)，且呈連月遞減趨勢(shì)。其中基建投資增速由前3季度的52.6%回落至44.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速也由去年11月的28.7%回落至23%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)投資的先行指標(biāo)回落更為顯著——新開(kāi)工面積全年增長(zhǎng)12.5%，12月同比增速大幅回落至-2.7%（11月上升193.6%）；在建面積12月份同比下降26.8%（11月上升43.8%），再加上政府近日針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控措施接連不斷，可以預(yù)見(jiàn)的是，后期無(wú)論是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還是房地產(chǎn)投資，投資增速將呈回落態(tài)勢(shì)。然而，由于去年的投資基數(shù)較高，續(xù)建項(xiàng)目投資規(guī)模將較為龐大，同時(shí)，國(guó)家鼓勵(lì)二線城市、農(nóng)村建設(shè)以及鐵路建設(shè)的政策也有利于投資增長(zhǎng)，所以，盡管今年投資增速放緩，但投資增量卻依然較為可觀。

    3、下月建筑鋼材需求預(yù)期

    最后，按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即將來(lái)臨的3月份處于農(nóng)歷正月和2月，需求出現(xiàn)季節(jié)性回暖的勢(shì)態(tài)應(yīng)該是十分明確的，而今年一季度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍將保持一定的增量，也將會(huì)對(duì)鋼材消費(fèi)起到一定的帶動(dòng)作用。提醒關(guān)注的是，需求啟動(dòng)畢竟不是一蹴而就的事情，就3月上旬來(lái)看，市場(chǎng)或仍然需要忍受成交清淡的煎熬，3月中下旬以后，需求的真正啟動(dòng)才開(kāi)始值得期待。

    成本分析：原料成本穩(wěn)中趨漲

    ●原材料價(jià)格運(yùn)行現(xiàn)狀

    ●主要區(qū)域建筑鋼材出廠價(jià)格再度走高

    ●3月建筑鋼材成本走勢(shì)預(yù)測(cè)

    四、成本分析篇

    1、原材料成本分析

    從原料市場(chǎng)情況來(lái)看，各品種走勢(shì)不一而論，其中，由于外盤報(bào)價(jià)不斷上調(diào)，鐵礦石短期漲勢(shì)基本確立；但由于成交受阻，鋼坯價(jià)格連續(xù)拉高之后再度走低；同時(shí)，受到部分鋼廠上調(diào)收購(gòu)價(jià)支撐，廢鋼價(jià)格出現(xiàn)小幅走高跡象；值得關(guān)注的是，盡管山西省2月焦炭提價(jià)減產(chǎn)，指導(dǎo)價(jià)升至2000元/噸，但近期全國(guó)焦炭市場(chǎng)卻只能維系弱勢(shì)運(yùn)行，且由于成交不暢，部分地區(qū)還出現(xiàn)了下行跡象。根據(jù)西本新干線工作室跟蹤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示（如下圖），截止到1月24日，江蘇地區(qū)6-8mm廢鋼價(jià)格為2650元/噸，較上月小幅回落50元/噸左右；同期上海區(qū)域鋼坯價(jià)格報(bào)在3600元/噸左右，較上月基本持平；而山西市場(chǎng)焦炭?jī)r(jià)格現(xiàn)報(bào)在1800元/噸左右，較上月小幅回落50元/噸。

    2、主要區(qū)域建筑鋼材出廠價(jià)格分析

    再結(jié)合近期鋼廠調(diào)價(jià)來(lái)看，繼國(guó)內(nèi)龍頭鋼企--寶鋼3月提價(jià)之后，其他鋼廠便有紛紛跟進(jìn)之勢(shì)，部分中小鋼廠雖然漲幅不大，但頻率頗高，導(dǎo)致經(jīng)銷商的持倉(cāng)成本是不斷上抬。然而，面對(duì)鋼廠的漲聲四起，市場(chǎng)價(jià)格卻依舊波瀾不驚，除了北方地區(qū)略見(jiàn)響應(yīng)之外，華南和華東市場(chǎng)依然難以擺脫弱勢(shì)盤整局面。換言之，不斷抬高的鋼廠成本只是無(wú)端加大了市場(chǎng)價(jià)格的倒掛煎熬，卻難以帶動(dòng)鋼價(jià)走出低迷。再對(duì)照當(dāng)前的天量庫(kù)存來(lái)看，市場(chǎng)漲價(jià)出貨的希望又十分渺茫。從這個(gè)角度而言，此番鋼廠漲價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)后勁不足的風(fēng)險(xiǎn)。

    3、下月建筑鋼材成本預(yù)期

    綜合上述分析來(lái)看，3月建筑鋼材主要原料價(jià)格能否繼續(xù)推高，仍然存在來(lái)自市場(chǎng)和需求的重重考驗(yàn)。但毋庸質(zhì)疑的是，在國(guó)際礦商不遺余力地唱高礦價(jià)，且鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)較2009年長(zhǎng)協(xié)價(jià)暴漲近100%的背景之下，今年長(zhǎng)協(xié)礦的漲幅或?qū)⒏哂谖曳降恼勁械拙€。從這個(gè)角度而言，市場(chǎng)對(duì)于成本上漲的預(yù)期依然較為明確，鋼廠漲價(jià)也有為后市提前布局的考慮。預(yù)計(jì)后期原料價(jià)格仍將維持堅(jiān)挺局面。

    宏觀經(jīng)濟(jì)：市場(chǎng)“錢“途未卜，政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈

    ●宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析

    ●宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)

    五、宏觀經(jīng)濟(jì)篇

    （一）宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

    （1）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：1月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲1.5%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比2009年12月份上漲0.6%。1月份，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲4.3%，原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲8.0%。

    （2）中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示：1月份我國(guó)本外幣貸款增加1.46萬(wàn)億元，其中，人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元，外幣貸款增加94億美元。2010年1月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為62.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.98%，增幅比上年末低1.7個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.96%，增幅比上年末高6.61個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為4.08萬(wàn)億元，同比下降0.79%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金2512億元，同比少投放4352億元。

    （3）中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)2月1日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2010年1月，全國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為55.8%，低于上月0.8個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)已連續(xù)十一個(gè)月位于臨界點(diǎn)——50%以上，顯示制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體呈上升態(tài)勢(shì)，但增幅縮小。

    （4）根據(jù)海關(guān)總署10日發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年1月份，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口總值為2047.8億美元，比去年同期增長(zhǎng)44.4%，其中出口同比增長(zhǎng)21%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)85.5%。

    （5） 中國(guó)人民銀行決定，從2010年2月25日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為加大對(duì)“三農(nóng)”和縣域經(jīng)濟(jì)的支持力度，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。

    （6）美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)18日宣布，基于金融市場(chǎng)狀況好轉(zhuǎn)，將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由0.5%提高至0.75%。

    （7）鐵道部2月20日公布了一月份全國(guó)鐵路主要指標(biāo)完成情況。數(shù)據(jù)顯示，一月份全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資3218億元，比去年同期大增73.4%，其中基本建設(shè)投資2337億元，同比增長(zhǎng)53.1%。據(jù)此前鐵道部公布數(shù)據(jù)測(cè)算，一月份完成固定資產(chǎn)投資額占全年總額將近四成。

    （8）央行2010年的工作會(huì)議提出，今年要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，切實(shí)把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動(dòng)”  。

    （9）發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示：1月份，全國(guó)全社會(huì)用電量3531億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)40.14%，環(huán)比增長(zhǎng)2.7%。

    新年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)閃亮登場(chǎng)，1月全社會(huì)用電猛增四成，外貿(mào)增速大幅度提升，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)繼續(xù)維持在50點(diǎn)以上……諸多經(jīng)濟(jì)先行數(shù)據(jù)表明，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)漸入佳境。于此同時(shí)，1月份CPI同比增長(zhǎng)1.5%，低于預(yù)期，這又使市場(chǎng)原來(lái)迫在眉睫的加息預(yù)期得以緩解。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)基本確立的背景之下，宏觀政策的重心也將發(fā)生轉(zhuǎn)移，可以看到，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作已經(jīng)由“動(dòng)態(tài)微調(diào)”升級(jí)到兩調(diào)存款準(zhǔn)備金率，在今年接下來(lái)的時(shí)間里，治理流動(dòng)性、均衡信貸投放和管理通脹預(yù)期或?qū)⒔舆B考驗(yàn)央行的調(diào)控智慧。

    （二）3月份宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期

    1、 治理流動(dòng)性成為央行工作重點(diǎn)

    可以看到，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，讓糾結(jié)于“退還是不退”的全球政策制定者們變得越來(lái)越有底氣。新年伊始，中美兩國(guó)央行便聯(lián)手從緊，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)退出大猜想。而客觀來(lái)看，由于各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程的不同所導(dǎo)致的“退出策略”步調(diào)不一將關(guān)系到全球數(shù)以萬(wàn)億計(jì)資金的流向，從而導(dǎo)致各主要貨幣匯率之間出現(xiàn)短期較大波動(dòng)，將會(huì)成為全球資本市場(chǎng)最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度而言，美聯(lián)儲(chǔ)日前重申短期利率未來(lái)幾個(gè)月不會(huì)改變，澳洲央行決議維持指標(biāo)利率3.75%不變，我國(guó)央行雖然兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率卻始終未提加息議程，都體現(xiàn)了各經(jīng)濟(jì)體從退出的方式和工具方面，都在小心把握政策實(shí)施的力度。

    就我國(guó)情況來(lái)看，盡管央行在多個(gè)場(chǎng)合一再表示2010年將維持“寬松貨幣政策”不會(huì)變化，但現(xiàn)實(shí)情況卻表明，宏觀政策的重點(diǎn)轉(zhuǎn)換已是板上釘釘。2月11日，央行發(fā)布《2009年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，2010年要“合理引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平”，2010年廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)目標(biāo)為17%，遠(yuǎn)低于2009年的27.7%。很顯然，盡管同為“寬松貨幣政策”，但2010年與2009年將存在本質(zhì)區(qū)別。同時(shí)，央行發(fā)布的2009年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也明確提出：對(duì)于今年的信貸投放，可以概括為12個(gè)字：總量適度、節(jié)奏均衡、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在此之前，消息人士更透露，今年3月的“兩會(huì)”報(bào)告將擬“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生”新“十二字”方針，未有再提出要“保增長(zhǎng)”，顯示中央宏觀政策中“保增長(zhǎng)”的分量將會(huì)進(jìn)一步減弱，甚至從宏觀政策中消失。

    從近期央行一系列上調(diào)央行票據(jù)收益率及存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)作可以看出，未來(lái)流動(dòng)性的治理或?qū)⒂羞M(jìn)一步的舉動(dòng)出臺(tái)，但這并不意味著貨幣政策出現(xiàn)趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)向和連續(xù)性的緊縮。我們也應(yīng)該相信，決策者進(jìn)行的宏觀調(diào)控，并不是為了打壓經(jīng)濟(jì)，而是為了消除國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的不利因素。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度和市場(chǎng)的具體變化情況，未來(lái)回收流動(dòng)性更有可能呈現(xiàn)出一種“走走停?！钡臓顩r。從這個(gè)角度而言，市場(chǎng)價(jià)格炒作上漲的空間便會(huì)受到政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)所限。

    2、 房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施或?qū)⒏鼮閲?yán)厲

    盡管去年底國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，但根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查顯示，70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)歲末再度大漲7.8%，創(chuàng)下年內(nèi)新高。房地產(chǎn)行業(yè)本受命于危難之間，然而它卻在寬松的貨幣政策支持下一路升溫，虛火難降。此種局面，使得管理層不得不加大調(diào)控力度，近日，北京、南京、成都等地調(diào)控樓市的措施便密集出臺(tái)，內(nèi)容涉及土地市場(chǎng)整頓、房地產(chǎn)信貸等諸多方面。

    同時(shí)，無(wú)論是央行意外上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、還是銀行業(yè)協(xié)會(huì)禁止銀行向房貸中介支付傭金，抑或是銀監(jiān)會(huì)近日出臺(tái)的《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》和《個(gè)人貸款管理暫行辦法》，也都表明了監(jiān)管層對(duì)抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的態(tài)度?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間，相關(guān)問(wèn)題可能引發(fā)廣泛關(guān)注。屆時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控手段或?qū)⒏鼮閲?yán)厲。

    換言之，今年建筑鋼材市場(chǎng)需求拉動(dòng)的重點(diǎn)，仍將寄托于固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因?yàn)檫@部分工程的續(xù)建項(xiàng)目規(guī)模依然較為龐大，從國(guó)家財(cái)政支持的角度，也對(duì)在建、續(xù)建工程較為有利，新開(kāi)工項(xiàng)目的增長(zhǎng)或?qū)⑤^去年出現(xiàn)明顯回落。

    國(guó)際市場(chǎng)：國(guó)際鋼價(jià)運(yùn)行平穩(wěn)

    ●國(guó)際主要鋼材市場(chǎng)分區(qū)域分析

    ●國(guó)際線螺市場(chǎng)后期將維持平穩(wěn)走勢(shì)

    六、國(guó)際市場(chǎng)篇

   根據(jù)西本新干線綜合處理的數(shù)據(jù)（如下表）顯示，由于國(guó)際市場(chǎng)需求并未明顯好轉(zhuǎn)，所以國(guó)際鋼價(jià)在前期走高之后本月又重回平穩(wěn)。具體數(shù)據(jù)如下：

    螺紋鋼方面：2月與1月同期相比較，美國(guó)市場(chǎng)價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格維持平穩(wěn)走勢(shì)。同一時(shí)期，歐盟鋼廠價(jià)格小幅回落11美元/噸，出口價(jià)格則較1月上調(diào)12美元/噸。而德國(guó)市場(chǎng)報(bào)價(jià)則小幅回落11美元/噸。亞洲主要市場(chǎng)價(jià)格漲跌不一：中國(guó)市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格——西本新干線鋼材指數(shù)從1月22日的537美元/噸調(diào)整至2月23日的538美元/噸，整月幾乎沒(méi)有波動(dòng)（1美元對(duì)人民幣6.8270元）；韓國(guó)市場(chǎng)報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定，但出廠價(jià)格出現(xiàn)了12美元/噸左右的小幅下挫；而日本市場(chǎng)價(jià)格卻穩(wěn)中上調(diào)了20美元/噸，出口價(jià)格繼續(xù)維持穩(wěn)定。另外，中東市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)為維持穩(wěn)定，出口價(jià)格上漲25美元/噸；而獨(dú)聯(lián)體國(guó)家出口報(bào)價(jià)也有30美元/噸的明顯上行。但土耳其出口報(bào)盤卻下挫20美元/噸。

    方坯方面再度推高：2月份與1月同期相比較，土耳其出口報(bào)盤（FOB價(jià)）維持穩(wěn)定，獨(dú)聯(lián)體出口黑海報(bào)盤（FOB價(jià)）和出口遠(yuǎn)東（CFR）報(bào)價(jià)也雙雙保持平穩(wěn)。與此同時(shí)，中東市場(chǎng)進(jìn)口價(jià)格則由475美元/噸推高至500美元/噸，較1月上調(diào)25美元/噸。而拉美出口(FOB)報(bào)價(jià)則維持穩(wěn)定。

    綜合來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，同時(shí)國(guó)際廢鋼、鋼坯等原料價(jià)格也呈現(xiàn)堅(jiān)挺走高勢(shì)態(tài)，因此，包括歐洲、美國(guó)、日本、俄羅斯、越南等多個(gè)國(guó)家在內(nèi)的多家大型鋼廠都開(kāi)始蓄勢(shì)提價(jià)，同時(shí)，全球鋼材產(chǎn)能也出現(xiàn)了明顯回升。然而，由于市場(chǎng)需求尚不見(jiàn)明顯回暖，國(guó)際鋼價(jià)目前仍然難以走出趨勢(shì)性上揚(yáng)行情，短期來(lái)看，國(guó)際鋼價(jià)仍將以平穩(wěn)運(yùn)行為主，難見(jiàn)實(shí)質(zhì)性突破。

    綜合觀點(diǎn)：3月建筑鋼材市場(chǎng)將出現(xiàn)先抑后揚(yáng)局面

    七、綜合觀點(diǎn)篇

    全面總結(jié)一下3月份分析報(bào)告內(nèi)容，西本新干線分析認(rèn)為，3月份上海建筑鋼材市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)運(yùn)行條件如下：

    其一、供給層面。根據(jù)現(xiàn)有社會(huì)庫(kù)存以及鋼廠產(chǎn)能釋放情況，再結(jié)合當(dāng)前需求形勢(shì)來(lái)看，滬上建筑鋼材庫(kù)存有望在3月中旬見(jiàn)頂。換言之，后期的庫(kù)存壓力是有增無(wú)減，而龐大的庫(kù)存必須依靠充裕的資金和需求才能維系，其中任何一個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生問(wèn)題，必然將引發(fā)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

    其二、需求層面。從傳統(tǒng)季節(jié)性因素考慮，接下來(lái)的3月份橫跨農(nóng)歷正月和二月，需求釋放預(yù)期將呈現(xiàn)逐步回升之勢(shì)。而從今年的續(xù)建工程規(guī)模來(lái)看，一季度的固定資產(chǎn)投資總量依然較為可觀。換言之，接下來(lái)真實(shí)需求的啟動(dòng)將會(huì)成為消化庫(kù)存的最好動(dòng)力。

    其三、成本因素?？梢钥吹?，盡管鋼鐵基礎(chǔ)原材料各品種近期境遇各異，但較去年同期而言，各品種價(jià)格都有了較大提升，而鋼坯和鐵礦石漲幅尤為明顯。同時(shí)對(duì)比2009年上半年1.5‰的貼現(xiàn)利率來(lái)看，今年各大銀行大額銀票貼現(xiàn)利率普遍超過(guò)3‰甚至4‰的水平，使得行業(yè)內(nèi)需要支付的財(cái)務(wù)成本翻番已經(jīng)成為既定的事實(shí)。正是在這種背景之下，國(guó)內(nèi)鋼廠漲價(jià)呼聲十分強(qiáng)烈。成本的剛性支撐，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬现萍s價(jià)格的下行空間。

    其四、宏觀經(jīng)濟(jì)因素?？陀^而言，兩會(huì)召開(kāi)前夕，宏觀政策面依然存在諸多不確定因素。無(wú)論是央行兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還是管理層開(kāi)始嚴(yán)查地方融資平臺(tái)，亦或是近期各地樓市調(diào)控政策密集出臺(tái)，都表明今年宏觀經(jīng)濟(jì)的重心已經(jīng)由保增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移到擠泡沫階段。而政策從來(lái)都注重短期效應(yīng)，講求相機(jī)抉擇，貨幣政策收縮到何種程度、政策退出的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)成熟，相信決策者和執(zhí)行者也無(wú)確定的答案。從這個(gè)角度而言，判斷市場(chǎng)下跌的目標(biāo)價(jià)格也是不切實(shí)際的。只能夠說(shuō)，在宏觀政策壓制價(jià)格泡沫的背景之下，市場(chǎng)炒作上漲的空間將會(huì)明顯縮窄。

    其五、商家心態(tài)。應(yīng)該看到，市場(chǎng)價(jià)格能維穩(wěn)一個(gè)月不見(jiàn)明顯下挫，似乎表明當(dāng)前貿(mào)易商的資金層面尚未出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。然而，繼續(xù)攀高的庫(kù)存、大幅上提的資金成本和仍然處于低谷的市場(chǎng)需求都將對(duì)貿(mào)易商的資金實(shí)力提出嚴(yán)峻考驗(yàn)，目前資金問(wèn)題尚未暴露，不代表在接下來(lái)的時(shí)間里仍然能夠支撐。換言之，市場(chǎng)上客觀存在部分中小貿(mào)易商拋貨兌現(xiàn)的壓力，但對(duì)市場(chǎng)的打壓程度如何，依然要視乎宏觀大環(huán)境而定。

    綜合上述分析，筆者個(gè)人最后對(duì)3月份滬上螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)作以下推測(cè)：以西本指數(shù)為代表的建筑鋼材市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼價(jià)格，在3月仍將會(huì)出現(xiàn)一波先抑后揚(yáng)行情。具體來(lái)說(shuō)，視資金狀況、實(shí)際需求釋放狀況變化，上海市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)品螺紋鋼代表規(guī)格價(jià)格應(yīng)該會(huì)在3550-3750元/噸之間展開(kāi)震蕩整理。這其間，真實(shí)需求啟動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以及庫(kù)存見(jiàn)頂回落的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都將成為行情轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵。[文]西本新干線特邀評(píng)論員 2009-2-26