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永安期貨：焦炭政策端成變局的關鍵

2025年03月05日10:19   來源：西本資訊
摘要：此次焦價下跌的主要驅動力是焦煤價格的走弱。在500元的提降過程中，焦炭利潤下滑100~120元/噸，噸焦化工副產品的貢獻上漲約30元，

從去年10月到今年2月，焦炭價格已經連續(xù)10輪提降，降價幅度接近25%，目前河鋼準一級濕熄焦到廠價格為1510元/噸。此次焦價下跌的主要驅動力是焦煤價格的走弱。在500元的提降過程中，焦炭利潤下滑100~120元/噸，噸焦化工副產品的貢獻上漲約30元，合計可得原料煤成本的坍塌引發(fā)焦炭價格下降近400元/噸。

向上追溯煤價下跌的原因，我們認為，主要是來自進口煤的超額供應。去年國內焦煤和鐵水產量均出現了同比負增長，進口量卻大增2000萬噸，增速接近20%，這使得焦煤最終累庫接近1000萬噸，打破了之前的緊平衡格局，在不斷累庫的過程中，焦煤價格也屢創(chuàng)新低。自去年10月焦炭開始提降至今，山西臨汾低硫主焦從1800元/噸下跌480元/噸，至1320元/噸，跌幅遠大于焦炭。

近幾年來，焦化產能較大，預計今年仍有約1100萬噸的新增產能投放。而下游粗鋼需求見頂回落，供大于求的問題進一步加劇使得焦化廠面臨較大的周期下行壓力，焦化開工率逐年下滑。在經歷了長期的虧損后，目前焦化企業(yè)自律性有所增強，產能利用率調節(jié)趨于靈活，在一定程度上穩(wěn)定了行業(yè)利潤，避免了越虧越產、以價換量的惡性競爭，焦化行業(yè)平均利潤維持-150~100元/噸。市場對今年的煤價預期相對悲觀。第一，今年焦煤供應大概率呈增長態(tài)勢。一方面，國內煤礦需要補足去年一季度因為“三超治理”造成的產量缺口；另一方面，中蒙合作進一步加深，在口岸物流基建進一步完善的背景下，蒙古至中國的煤炭出口量將繼續(xù)增加。第二，受到房地產需求的拖累及其他國家貿易保護主義政策影響，鋼材需求暫時難見增長亮點。供增需弱使得焦煤過剩的矛盾進一步加劇。

雖然近期焦炭價格仍偏弱運行，但是焦炭期貨合約的基差卻在逐步走強，焦炭期貨主力合約基差從春節(jié)前的高點170元/噸，下跌至-70元/噸，其波幅已經趕上了現貨大約5輪的調價幅度。期貨價格從貼水到升水現貨的轉變體現了市場預期從悲觀悄然轉為樂觀。我們認為，造成這一轉變的核心驅動來自春節(jié)后焦煤庫存的超預期去化。按照前文提及的焦煤供大于求的格局來推算，理論上排除煤礦春節(jié)停產檢修的階段，在日均鐵水產量低于230萬噸的情況下，焦煤總庫存應該始終處于累積狀態(tài)，但是現實卻是表內庫存從春節(jié)前高點5000萬噸經過連續(xù)5周去化，下滑至4500萬噸。所謂“解鈴還須系鈴人”，焦煤市場預期的反轉帶動了焦炭價格的走強。

我們認為，當下“焦隨煤動”的格局尚未改變，因此，對未來焦炭價格的走勢，仍然需要從成本端的煤價入手。根據現有數據推算，近期焦煤供應較1月均值減少了16.5萬噸/天，而蒙煤通關數量與1月均值相當，這部分供應的缺失主要來自海漂煤進口的環(huán)比減量及尚未復工的煤礦產量。另外，下游鋼廠和焦化廠對原料煤的集中采購也導致了一部分表內庫存變成了在途庫存。也就是說，隨著產地完全復產，海漂進口量回升及下游采購的原料到貨，部分供應缺口能被填補。當前蒙煤通關較去年峰值減少約10萬噸/天，算上這部分可能的增量，碳元素又將面臨供應過剩的問題。

3月1日，習近平總書記在《求是》雜志發(fā)表重要文章《經濟工作必須統(tǒng)籌好幾對重要關系》，指出經濟工作必須統(tǒng)籌好總供給和總需求的關系，持續(xù)深化供給側結構性改革。從文章精神看出，相較之前常提的擴大需求，此次額外強調了對于供給端適配性和平衡性的要求。

時逢“十四五”收官之年，近期煤焦產業(yè)鏈相繼傳出限制供應相關的消息，如：神華暫停4月煤炭進口，煤炭工業(yè)協會和運銷協會倡議有序推動煤炭產量控制，維護生產供需平衡等。

我們認為，政策的干預能有效加速產業(yè)周期的見底過程，大幅扭轉市場對焦化產業(yè)的預期和焦炭價格的判斷，但是提前交易政策也將面臨與現實基本面背道而馳的風險。

雖然焦炭價格已經跌至相對低位，但是焦化廠在面臨虧損時，更多是采取壓減開工率的方式，還沒有出現產能大規(guī)模淘汰的情況，焦煤礦亦是如此。因而，一旦價格出現階段性反彈，其產量便會再度提升壓制價格。如果不考慮政策等外力介入，僅依靠市場的無形之手來調節(jié)，煤焦產業(yè)迎來周期性反轉可能還需要一定時間。（作者單位：永安期貨）

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