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東海期貨：鐵礦石延續(xù)跌勢

2025年03月04日09:10   來源：西本資訊
摘要：截至3月3日，鐵礦石主力2505合約收于779.5元/噸，相比2月中旬高點下跌7.04%。我們認為，在鋼材需求真正啟動前，鐵礦石價格將延續(xù)跌勢。

2月上中旬，鐵礦石期貨價格走勢明顯強于黑色板塊其他品種，主力2505合約最高一度上漲至844元/噸，但2月下旬，價格見頂回落，并出現(xiàn)持續(xù)下跌。截至3月3日，鐵礦石主力2505合約收于779.5元/噸，相比2月中旬高點下跌7.04%。我們認為，在鋼材需求真正啟動前，鐵礦石價格將延續(xù)跌勢。

主要運行邏輯分析

春節(jié)前后，鐵礦石價格走勢偏強主要是因為供需階段性錯位。一方面，由于鋼廠利潤階段性修復，開年以來高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)四周回升，加上春節(jié)之前鋼廠補庫因素的支撐，鐵礦石需求偏強。另一方面，一季度為傳統(tǒng)的鐵礦石發(fā)運淡季，今年又有澳洲颶風、巴西降雨的影響，2月全球鐵礦石發(fā)運量一度下降至1688.2萬噸。

2月下旬，鐵礦石價格見頂回落，主要原因一是供給側(cè)改革2.0預(yù)期再度增強，二是海外宏觀不確定性增加，市場避險情緒提升，美元指數(shù)反彈。

3月初，唐山地區(qū)限產(chǎn)傳聞發(fā)酵推動鐵礦石價格加速下行。

鋼廠復產(chǎn)意愿偏強

2月下旬，在供給側(cè)改革2.0預(yù)期的提振下，鋼廠利潤再次出現(xiàn)擴張。根據(jù)我們的測算，截至2月底，長流程螺紋鋼利潤為220元/噸，熱卷利潤在120元/噸。同時，今年鋼材庫存處在歷史同期低位，最新的五大品種鋼材庫存總量僅為1879.12萬噸，同比（陰歷）下降608.41萬噸。結(jié)合電爐鋼復產(chǎn)速度和近幾周累庫速率來看，上半年庫存高點大概率在2000萬噸以下。在利潤修復、鋼材低庫存、旺季將至三大因素影響下，鋼廠依然具備較強的復產(chǎn)意愿，預(yù)計鐵水產(chǎn)量有望回升至232萬～235萬噸。至于供給側(cè)改革2.0的政策，即使出臺，落地可能也要到下半年。

供給擾動逐漸減弱

前文提到過，1—2月澳洲颶風、巴西降雨等因素對鐵礦石發(fā)貨量影響較大。進入3月之后，這一影響因素在逐漸減弱，2月第三周，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運量回升至2575.4萬噸。考慮到1—2月非主流礦發(fā)運量相對穩(wěn)定，隨著主流礦發(fā)運的恢復，全球鐵礦石周發(fā)運量有望維持在3000萬噸以上。不過，受船期因素影響，供應(yīng)的邊際改善可能要到3月中下旬才會體現(xiàn)在到港量上。

需求超預(yù)期的概率不高

2月最后一周，五大品種鋼材表觀消費量為827.28萬噸，同比（陰歷）增加32.85萬噸，但今年春節(jié)過后幾周工地的復工率和資金到位率均顯著低于去年同期，我們了解到年后開工的新增項目也不多，基本以存量項目為主。同時，近期海外對中國鋼材產(chǎn)品的貿(mào)易保護措施逐步增多，繼2月初美國宣布對所有輸美鋼鋁產(chǎn)品加征25%關(guān)稅之后，越南、韓國也相繼宣布對中國的熱卷、中厚板等產(chǎn)品加征反傾銷稅，這一影響可能在3—4月的海關(guān)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。按這一邏輯推演，3月上半月需求集中釋放的概率不高，隨著弱需求現(xiàn)實的逐步驗證，鋼材價格依然會受到一定壓制。

政策預(yù)期將進入落地階段。全方位擴大內(nèi)需、上調(diào)財政赤字率、增發(fā)國債以及促進地產(chǎn)止跌回穩(wěn)等政策都是相對確定的，但這些政策自去年中央經(jīng)濟工作會議以來，市場已經(jīng)有充分的預(yù)期，全國兩會期間再有超預(yù)期政策的概率不高。政策預(yù)期在3月上中旬預(yù)計有所減弱。

基于這兩點因素考慮，一旦鋼廠利潤壓縮到一定程度，可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負反饋。

估值仍有下移風險

2月上半月，鐵礦石和鋼材走勢背離，鋼廠利潤明顯收窄，長流程螺紋鋼和鐵礦石進口利潤的差值最低壓縮至100元/噸附近。但隨后供給側(cè)改革預(yù)期強化，二者差值到2月底再度拉大至180元/噸以上。按照歷史數(shù)據(jù)來看，鐵礦石相對估值也不算高。

綜合以上分析，2月下旬鋼廠利潤再次擴張，在鋼材需求旺季到來之前，鋼廠仍有較強的復產(chǎn)動能。進入3月之后，供給擾動有所減弱，2月最后一周鐵礦石發(fā)運量再次回升至3000萬噸以上，但因船期影響，供應(yīng)的邊際改善可能要到3月中旬才會體現(xiàn)在到港量數(shù)據(jù)上。同時，在鋼廠復產(chǎn)動能偏強和鋼材需求超預(yù)期概率不大的情況下，鐵礦石估值有進一步下移風險。所以，在鋼材需求旺季到來之前，鐵礦石價格預(yù)計仍延續(xù)跌勢。（作者單位：東海期貨）

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