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下游復(fù)工進(jìn)度偏慢

在宏觀政策利好預(yù)期和成本支撐的共同作用下，鋼材市場(chǎng)情緒偏樂觀，短期內(nèi)價(jià)格可能繼續(xù)震蕩上行。然而，由于下游需求恢復(fù)緩慢、期貨升水現(xiàn)貨以及供應(yīng)壓力增加等因素，價(jià)格的上漲空間將受到限制，預(yù)計(jì)螺紋鋼主力合約運(yùn)行區(qū)間在3210~3420元/噸之間。

春節(jié)后，受外部關(guān)稅政策沖擊和國(guó)內(nèi)終端需求啟動(dòng)緩慢影響，螺紋鋼期貨價(jià)格經(jīng)歷了一波調(diào)整。然而，隨著全國(guó)兩會(huì)的臨近，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期趨于樂觀，疊加終端需求回暖以及鋼材庫存累積速度放緩，螺紋鋼期貨價(jià)格自2月中旬起震蕩反彈，再度嘗試向上突破半年線。盡管如此，下游復(fù)工進(jìn)度偏慢、期貨升水現(xiàn)貨以及供應(yīng)壓力增加等因素，仍對(duì)價(jià)格上行空間形成制約。本文將從宏觀預(yù)期、成本支撐、需求復(fù)蘇以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)角度，分析螺紋鋼期貨合約的未來走勢(shì)。

近期螺紋鋼期貨價(jià)格震蕩反彈的支撐因素主要有以下幾個(gè)方面：

首先，國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期整體偏樂觀。全國(guó)兩會(huì)即將召開，市場(chǎng)普遍預(yù)期將出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需的宏觀政策。財(cái)政政策有望繼續(xù)保持積極，基建投資可能加碼，這對(duì)螺紋鋼等建筑鋼材的需求形成直接利好。此外，1月國(guó)內(nèi)新增信貸和社融規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，貨幣政策繼續(xù)保持寬松，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，提振市場(chǎng)信心。國(guó)外方面，盡管美國(guó)對(duì)進(jìn)口鋼鐵加征關(guān)稅的政策一度令市場(chǎng)承壓，但隨著利空出盡，其對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材出口的實(shí)質(zhì)性影響有限。在國(guó)內(nèi)鋼材出口數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱之前，關(guān)稅加征難再對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較明顯的利空影響。

其次，鐵礦石價(jià)格走高，鋼材成本支撐較強(qiáng)。開年以來，澳洲異常天氣狀況頻發(fā)，鐵礦石海外發(fā)運(yùn)量大幅波動(dòng)，現(xiàn)貨價(jià)格整體維持上漲態(tài)勢(shì)，鐵礦石指數(shù)連續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，當(dāng)前已逼近110美元/噸。自2月中旬開始，鐵礦石期貨外資席位凈多頭寸連續(xù)增加，表明國(guó)際資本對(duì)鐵礦石及黑色系商品的看漲情緒較強(qiáng)。作為螺紋鋼的重要原料，鐵礦石價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)螺紋鋼成本形成強(qiáng)支撐。同時(shí)，高爐生產(chǎn)成本居高不下，鋼廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，這也限制了螺紋鋼價(jià)格的下跌空間。成本端的強(qiáng)勁支撐為螺紋鋼價(jià)格提供了底部支撐。

最后，終端需求回暖，庫存累積速度放緩。隨著春節(jié)后工地逐步復(fù)工，終端需求開始恢復(fù)。截至2月21日，螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量為168.62萬噸，較前一周大幅增加104.5萬噸。與此同時(shí)，鋼材社會(huì)庫存的累積速度有所放緩。春節(jié)后第三周，螺紋鋼總庫存環(huán)比增加28.29萬噸，為近5年同期最小增幅，總庫存較去年同期下降36%，處于歷史低位水平。需求的邊際改善為螺紋鋼價(jià)格提供了短期上行動(dòng)力。庫存低位和累庫速度放緩表明市場(chǎng)供需關(guān)系正在逐步改善，這進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)價(jià)格反彈的信心。

往后來看，螺紋鋼期貨價(jià)格繼續(xù)上漲或面臨以下不利因素的制約：

一是下游復(fù)工進(jìn)度不佳，需求恢復(fù)緩慢。據(jù)百年建筑調(diào)研，截至2月20日（農(nóng)歷正月廿三），全國(guó)13532個(gè)工地開復(fù)工率為47.7%，農(nóng)歷同比減少，處于近5年來的低位；勞務(wù)上工率49.7%，農(nóng)歷同比減少；資金到位率43.6%，農(nóng)歷同比略減。實(shí)際終端需求的恢復(fù)可能還需要較長(zhǎng)時(shí)間，通常需要到3月之后才會(huì)實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)。而考慮到當(dāng)前鋼廠產(chǎn)量已經(jīng)明顯回升，螺紋鋼累庫速度雖有所放緩，但庫存去化的拐點(diǎn)有可能晚于去年，這將對(duì)螺紋鋼價(jià)格形成壓制。

二是期貨價(jià)格再度升水現(xiàn)貨，上漲空間受限。隨著近期螺紋鋼期貨價(jià)格連續(xù)反彈，盤面再度對(duì)華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格形成升水。在現(xiàn)貨市場(chǎng)尚未充分啟動(dòng)的情況下，期貨價(jià)格的進(jìn)一步上漲將受到限制。如果現(xiàn)貨價(jià)格不能同步跟漲，期貨價(jià)格的升水狀態(tài)可能導(dǎo)致多頭獲利離場(chǎng)或吸引期現(xiàn)正套資金入場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格回調(diào)。期貨升水現(xiàn)貨的現(xiàn)象表明市場(chǎng)情緒偏向樂觀，但現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際需求恢復(fù)仍需時(shí)間驗(yàn)證。若現(xiàn)貨價(jià)格未能及時(shí)跟進(jìn)，期貨價(jià)格的上漲將缺乏持續(xù)性。

三是鋼廠復(fù)產(chǎn)加快，供應(yīng)壓力或增加。近期長(zhǎng)流程螺紋生產(chǎn)持續(xù)小幅盈利，華東地區(qū)螺紋鋼平電生產(chǎn)利潤(rùn)在盈虧平衡附近波動(dòng)。隨著下游需求陸續(xù)復(fù)蘇，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快。當(dāng)前高爐鐵水產(chǎn)量同比偏高，電爐開工率也快速回升，螺紋鋼的供應(yīng)量整體逐步增加。如果后續(xù)需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，供應(yīng)壓力的增加可能導(dǎo)致庫存持續(xù)累積、去庫推遲，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成壓制。供應(yīng)端的快速恢復(fù)可能打破當(dāng)前供需緊平衡的狀態(tài)，對(duì)價(jià)格上行構(gòu)成壓力。

綜合來看，在全國(guó)兩會(huì)召開前，在宏觀政策利好預(yù)期和成本支撐的共同作用下，鋼材市場(chǎng)情緒偏樂觀，疊加螺紋鋼盤面資金流入明顯，短期內(nèi)價(jià)格可能繼續(xù)震蕩上行。然而，由于下游需求恢復(fù)緩慢、期貨升水現(xiàn)貨以及供應(yīng)壓力增加等因素，價(jià)格的上漲空間將受到限制，預(yù)計(jì)螺紋鋼主力合約運(yùn)行區(qū)間在3210~3420元/噸之間。更長(zhǎng)期的走勢(shì)則取決于國(guó)內(nèi)宏觀政策的實(shí)際出臺(tái)情況以及終端需求的恢復(fù)進(jìn)度。如果國(guó)內(nèi)政策力度超預(yù)期，螺紋鋼需求出現(xiàn)明顯改善預(yù)期，價(jià)格可能突破當(dāng)前區(qū)間上沿。（作者單位：大有期貨）