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冠通期貨：鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋暫難形成

2025年02月20日08:50   來源：西本資訊
摘要：節(jié)后鐵礦石基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)，政策預(yù)期仍存，盡管鐵礦石在黑色系商品中估值相對(duì)偏高，但開啟流暢下跌行情仍需等待產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋出現(xiàn)。

1月上旬以來，商品市場(chǎng)經(jīng)歷了一波反彈，黑色系商品中，鐵礦石表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他品種。節(jié)后鐵礦石基本面轉(zhuǎn)強(qiáng)，政策預(yù)期仍存，盡管鐵礦石在黑色系商品中估值相對(duì)偏高，但開啟流暢下跌行情仍需等待產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋出現(xiàn)。

外礦發(fā)運(yùn)力度季節(jié)性減弱

澳大利亞和巴西是鐵礦石主產(chǎn)國(guó)，澳巴發(fā)運(yùn)量合計(jì)占全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量的80%以上。受氣候影響，澳巴鐵礦石發(fā)運(yùn)具有明顯的季節(jié)性特征，一般情況下，澳大利亞12月至次年3月受熱帶氣旋和暴雨影響較多，易導(dǎo)致港口發(fā)運(yùn)中斷；巴西11月到次年3月，強(qiáng)降雨天氣易導(dǎo)致鐵路運(yùn)輸中斷和港口停泊延遲。因此，每年一季度外礦發(fā)運(yùn)量為全年最低時(shí)段。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年前6周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量16223萬噸，較去年同期減少203萬噸；澳大利亞19港發(fā)運(yùn)量9596萬噸，同比持平，但發(fā)運(yùn)至中國(guó)的量同比增長(zhǎng)123萬噸；巴西19港發(fā)運(yùn)量3689萬噸，同比增長(zhǎng)55萬噸?？傮w看，今年外礦發(fā)運(yùn)量同比變化不大，但環(huán)比發(fā)運(yùn)力度有所收緊，外礦發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回落為鐵礦石價(jià)格帶來支撐。

內(nèi)礦方面，去年下半年以來供應(yīng)持續(xù)偏低。去年6月份以來，河北等地受環(huán)保和安全檢查加強(qiáng)影響，礦山生產(chǎn)力度減弱，部分礦山停產(chǎn)、減產(chǎn)，鐵精粉產(chǎn)量較大幅度回落，后續(xù)雖有所恢復(fù)，但整體生產(chǎn)力度不及2024年上半年。2025年以來，國(guó)內(nèi)礦山開工率繼續(xù)保持偏低水平，且春節(jié)假期期間停產(chǎn)增多，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐漸恢復(fù)。

高爐復(fù)產(chǎn)支撐鐵礦石需求

1月中旬以來，高爐開工率和產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，日均鐵水產(chǎn)量同步抬升。節(jié)后第二周終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，鐵水日產(chǎn)量略有回落，但鋼廠盈利率維持在50%左右，遠(yuǎn)高于過去兩年同期水平，鋼廠減產(chǎn)壓力較小，后續(xù)隨著終端需求的恢復(fù)，高爐復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)將延續(xù)。

從廢鋼替代角度看，按照我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程和25到30年的廢鋼生成周期推算，當(dāng)前我國(guó)廢鋼積蓄量尚未進(jìn)入爆發(fā)期，廢鋼供應(yīng)總量?jī)H占粗鋼產(chǎn)量的20%~25%，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家。且我國(guó)自2019年起將廢鋼納入“限制進(jìn)口類固體廢物”，導(dǎo)致進(jìn)口量銳減，因此，供應(yīng)偏緊也是2019以來我國(guó)廢鋼價(jià)格處于近十年中等偏高水平重要因素。此外，從鋼材行業(yè)利潤(rùn)的角度看，廢鋼到貨量、日耗量與電爐利潤(rùn)呈正相關(guān)關(guān)系，廢鋼供應(yīng)偏緊導(dǎo)致廢鋼價(jià)格上漲，而近幾年我國(guó)鋼材行業(yè)盈利狀況不佳，廢鋼的性價(jià)比下降，一定程度上對(duì)鐵礦石需求形成支撐。

節(jié)后供需格局邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)

節(jié)后高爐復(fù)產(chǎn)疊加外礦供應(yīng)季節(jié)性收緊，鐵礦石基本面格局邊際轉(zhuǎn)強(qiáng)，但成材需求恢復(fù)速度偏慢，加上以美國(guó)為首的部分國(guó)家對(duì)華鋼材征收關(guān)稅消息頻出，黑色系商品市場(chǎng)情緒下滑，產(chǎn)業(yè)鏈中估值相對(duì)偏高的鐵礦石也難以脫離產(chǎn)業(yè)基本面。

宏觀層面需考慮3月上旬全國(guó)兩會(huì)前，市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的政策預(yù)期。若政策預(yù)期與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)形成共振，盤面價(jià)格仍有較大的向上彈性。因此，筆者認(rèn)為，有宏觀預(yù)期托底，短期產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋邏輯難以形成，但政策預(yù)期兌現(xiàn)后，一旦成材需求無法承接相對(duì)偏高的鐵水日產(chǎn)量，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)將加大。（作者單位：冠通期貨）

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