觀點(diǎn)爭(zhēng)鳴

中金：如何看待2024年央行縮表？

2025年02月21日08:07   來(lái)源：西本資訊
摘要：今年初以來(lái)央行擴(kuò)表，但短端利率邊際上升，反映資金供需關(guān)系邊際變緊，部分可能反映經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)資金需求改善。

中金研究指出，2024年我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表縮水1.6萬(wàn)億元，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂(yōu)。央行有擴(kuò)表類(lèi)和縮表類(lèi)兩類(lèi)流動(dòng)性投放工具。擴(kuò)表類(lèi)投放工具包括逆回購(gòu)（質(zhì)押式與買(mǎi)斷式）、國(guó)債買(mǎi)入、再貸款再貼現(xiàn)與PSL，而降準(zhǔn)投放流動(dòng)性可能導(dǎo)致縮表。2024年央行通過(guò)傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具（質(zhì)押逆回購(gòu)和MLF）和再貸款及PSL凈回籠了5.5萬(wàn)億元，但新型公開(kāi)市場(chǎng)操作工具（買(mǎi)斷式逆回購(gòu)和國(guó)債買(mǎi)賣(mài)）凈投放了4萬(wàn)億元。

因?yàn)榻禍?zhǔn)釋放了2萬(wàn)億元流動(dòng)性，央行全年凈投放流動(dòng)性4000億元。與美歐進(jìn)入非常規(guī)貨幣操作階段、貨幣松緊多體現(xiàn)為央行擴(kuò)/縮表不同，我國(guó)常規(guī)貨幣政策仍有空間，如果是降準(zhǔn)投放流動(dòng)性，貨幣寬松就可能導(dǎo)致央行被動(dòng)縮表。反映流動(dòng)性松緊的指標(biāo)有二：資金的量與價(jià)，后者即利率，資金供需的關(guān)系會(huì)體現(xiàn)到利率的變化上面。從短端利率走勢(shì)看，去年雖然縮表但流動(dòng)性趨松，今年初以來(lái)央行擴(kuò)表，但短端利率邊際上升，反映資金供需關(guān)系邊際變緊，部分可能反映經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)帶動(dòng)資金需求改善。

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