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年度預(yù)警色標(biāo)：綠色

預(yù)警周期：2025年1月1日——2025年12月31日

本期觀點(diǎn)：財(cái)政加碼托底經(jīng)濟(jì) 鋼價(jià)重心繼續(xù)下移

關(guān)鍵詞：政策 供給 需求 資金 出口

2024年是新中國(guó)成立75周年，是實(shí)施“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，堅(jiān)持穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，加大宏觀調(diào)控力度，有效應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。2024年前三季度GDP累計(jì)增長(zhǎng)4.8%，增速較上年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，要實(shí)現(xiàn)全年的增長(zhǎng)目標(biāo)比較艱巨，需要依靠增量政策緩解壓力。12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作作出部署，要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

展望2025年，在鋼材整體需求未有增量，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依舊突出，鋼鐵行業(yè)供需格局亟待改善。房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，雖然穩(wěn)地產(chǎn)政策力度空前，但市場(chǎng)修復(fù)“回穩(wěn)”尚需時(shí)日。特朗普的強(qiáng)勢(shì)回歸，對(duì)鋼材出口影響幾何？西芒杜鐵礦預(yù)期2025年投產(chǎn)，對(duì)鐵礦供給是否有較大增長(zhǎng)？雙焦原料價(jià)格中樞價(jià)格如何演繹？產(chǎn)能利用率和噸鋼盈利情況會(huì)咋樣？帶著諸多問(wèn)題，我們一起進(jìn)入2025年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)形勢(shì)探討。

一、2024年鋼鐵行業(yè)回顧

1、2024年建筑鋼材及期螺價(jià)格走勢(shì)情況

2024年鋼價(jià)整體呈現(xiàn)震蕩下移，按季度來(lái)看，第一個(gè)季度1-3月份，年初至春節(jié)前后，貿(mào)易商休市歇業(yè)，鋼市有價(jià)無(wú)市。元宵節(jié)后，終端需求啟動(dòng)遲緩，地方化債財(cái)政吃緊，盤(pán)面空頭勢(shì)力強(qiáng)勁，期現(xiàn)同頻震蕩下行。第二季度4-6月份，受宏觀政策加碼托底，萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，超百城下調(diào)房貸利率，部分鋼企實(shí)施減產(chǎn)措施，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)止跌上漲，但6月份全國(guó)進(jìn)入汛期，基本面供強(qiáng)需弱，各地鋼價(jià)止?jié)q回跌。第三季度，梅雨結(jié)束高溫?zé)o縫銜接，終端戶外施工受限，舊標(biāo)螺紋跌價(jià)拋售，螺紋鋼價(jià)快速下跌，8月中旬鋼價(jià)跌出年內(nèi)新低。市場(chǎng)在9月份低產(chǎn)量、低庫(kù)存背景下，盤(pán)面多頭勢(shì)力加持下，鋼價(jià)震蕩上漲運(yùn)行。第四季度是10-12月份，受宏觀利好政策“多箭齊發(fā)”，降息、降準(zhǔn)、降存量房貸利率，增發(fā)國(guó)債、地方債等，鋼價(jià)迅速大幅反彈，隨后受盤(pán)螺兩次砸盤(pán)，市場(chǎng)情緒恐慌，拖累鋼價(jià)接連下行。12月中下旬，北方需求逐步萎縮，鋼企減產(chǎn)檢修范圍擴(kuò)大，基本面供需雙弱格局，市場(chǎng)操作謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)情節(jié)遠(yuǎn)遜往年，鋼價(jià)窄幅震蕩調(diào)整。

圖1：2024年上海螺紋和期螺合約走勢(shì)圖

2、2024年粗鋼：產(chǎn)量下降&庫(kù)存低位     

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年11月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7840萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.5%；11月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量261.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.1%；1-11月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量92919萬(wàn)噸，同比下降2.7%。11月份，我國(guó)生鐵產(chǎn)量6748萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.9%；11月份生鐵日均產(chǎn)量224.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.8%；1-11月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量78277萬(wàn)噸，同比下降3.5%。11月份，我國(guó)鋼材產(chǎn)量11881萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.1%；11月份鋼材日均產(chǎn)量396.0萬(wàn)噸，環(huán)比上升2.8%；1-11月，我國(guó)鋼材產(chǎn)量128304萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%。

圖2：2017-2024年國(guó)內(nèi)月度粗鋼累計(jì)產(chǎn)量走勢(shì)圖（單位：萬(wàn)噸）

2024年11月份，中國(guó)鋼筋產(chǎn)量為1674.5萬(wàn)噸，同比下降6.6%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量為17933.3萬(wàn)噸，同比下降13.4%。11月份，中國(guó)線材（盤(pán)條）產(chǎn)量為1123.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.5%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量為12375.3萬(wàn)噸，同比下降2.6%。

圖3：2015-2024年國(guó)內(nèi)螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量及同比增速

截止2024年12月26日，全國(guó)主要樣本城市螺紋鋼累計(jì)庫(kù)存281.39萬(wàn)噸，周環(huán)比下降4.72萬(wàn)噸；線材累計(jì)庫(kù)存45.31萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.49萬(wàn)噸；五大鋼材品種累計(jì)庫(kù)存767.98萬(wàn)噸，周環(huán)比下降9.34萬(wàn)噸。

圖4：2016-2024年主要城市螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存

3、2024年鋼材：出口大增&進(jìn)口續(xù)降

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月中國(guó)出口鋼材927.8萬(wàn)噸，較上月減少190.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降17%；1-11月累計(jì)出口鋼材10115.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.6%。分品種看，年內(nèi)板材出口增長(zhǎng)顯著，前三季度，中厚寬鋼帶（38.8%）、熱軋薄寬鋼帶（40%）、鍍鋅板（16.4%）、焊接鋼管（15.1%）同比增幅居前，貢獻(xiàn)了鋼材出口的主要增量。具體分析來(lái)看，2024年全球制造業(yè)指數(shù)穩(wěn)中回升，鋼材外需景氣度有所恢復(fù)，疊加人民幣匯率偏弱，以及國(guó)內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鋼企出口訂單指數(shù)大幅回升，鋼材出口競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，贏得了大量海外出口訂單，預(yù)計(jì)2024年·全年鋼材出口量有望達(dá)到1.1億噸左右，縱觀歷史出口數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年鋼材出口11239萬(wàn)噸處于歷史最高，2016年鋼材出口10849萬(wàn)噸歷史次之，而2024年鋼材出口量或?qū)⒊?016年，略低于2015年，可能位居歷史次高水平。

圖5：2016-2024年我國(guó)月度鋼材出口量

2024年11月中國(guó)進(jìn)口鋼材47.3萬(wàn)噸，較上月減少6.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.8%；1-11月累計(jì)進(jìn)口鋼材619.4萬(wàn)噸，同比下降11.3%。今年鋼材進(jìn)口量繼續(xù)下降，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)跟蹤2001年以來(lái)進(jìn)口量最低值。鋼材進(jìn)口主要包括熱卷、中厚板、管材等鋼鐵產(chǎn)品，多以附加值較高的品種為主。其中，中厚板、管材主要來(lái)自日本新日鐵；熱軋板卷主要來(lái)自韓國(guó)Posco及中國(guó)臺(tái)灣中鋼集團(tuán)。

圖6：2020-2024年我國(guó)月度鋼材進(jìn)口量

4、下游需求：除房地產(chǎn)外，基建+汽車+造船+家電+出口等同比增長(zhǎng)

汽車：2024年11月汽車產(chǎn)銷分別完成343.7萬(wàn)輛和331.6萬(wàn)輛，1 - 11月分別完成2790.3萬(wàn)輛和2794萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)2.9%和3.7%。

造船：2024年1-11月全球船廠共交付新船2672艘，共計(jì)82,837,653載重噸。與2023年同期的全球新船交付訂單2400艘，共計(jì)82,080,257載重噸相比較，數(shù)量同比上升11.33%，載重噸同比上升0.92%。

水利：2024年1-11月完成水利建設(shè)投資10938億元，同比增長(zhǎng)8.5%，提前一個(gè)月實(shí)現(xiàn)全國(guó)水利建設(shè)完成投資1萬(wàn)億元以上的年度目標(biāo)任務(wù)，超過(guò)去年水平，再創(chuàng)新的歷史紀(jì)錄。

家電：2024年1-11月，空調(diào)產(chǎn)量24237.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.4%；冰箱產(chǎn)量9588.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.1%；洗衣機(jī)產(chǎn)量10458.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.3%；彩電產(chǎn)量產(chǎn)量18576.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.6%。

鐵路：2024年1-11月，全國(guó)鐵路完成固定資產(chǎn)投資7117億元、同比增長(zhǎng)11.1%，現(xiàn)代化鐵路基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)高質(zhì)量推進(jìn)，較好地發(fā)揮了鐵路投資對(duì)全社會(huì)投資的有效帶動(dòng)作用。

出口：海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月份，我國(guó)出口鋼材927.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.9%，增幅較上月下降24.9個(gè)百分點(diǎn)；1-11月，我國(guó)出口鋼材10115.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.6%。

圖7：2022-2024年我國(guó)下游鋼材需求同比情況

5、鋼鐵行業(yè)：供需矛盾嚴(yán)峻&產(chǎn)能處于高位

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能達(dá) 11.08 億噸，較 2022年增長(zhǎng) 618 萬(wàn)噸；粗鋼產(chǎn)能利用率為92.9%。據(jù)中金協(xié)建筑分會(huì)于 2024 年 11 月份統(tǒng)計(jì)，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能 11.43 億噸，粗鋼產(chǎn)能利用率在89.3%。考慮設(shè)備升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)能和利用率提高，這也與我國(guó)鋼鐵行業(yè)近年需求下降產(chǎn)生矛盾，供需矛盾基本面變得更加嚴(yán)峻。

圖8：2011-2024年我國(guó)粗鋼產(chǎn)能及利用率

6、2024年鋼企盈虧情況

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-9月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58426億元，同比下降6.0%;營(yíng)業(yè)成本56555.5億元，同比下降5.1%;虧損341億元，同比下降256%。在終端需求減少情況下，市場(chǎng)供需不匹配，鋼鐵行業(yè)處于虧損困境之中，單第三季度虧損額就接近去年全年。

前三季度36家上市鋼企公布業(yè)績(jī)，合計(jì)營(yíng)業(yè)收入14829.65億元。其中19家鋼企盈利，占比53%，寶鋼股份凈利潤(rùn)58.82億元排名第一，中信特鋼38.36億元排在第二，華菱鋼鐵17.71億元位列第三。另外，另外17家鋼企虧損，占比47%，鞍鋼股份、本鋼板材、馬鋼股份位居虧損排行榜前三位，分別虧損80.84億元、32.06億元和25.35億元。

圖9：2024年前三季度盈利和虧損前三名鋼企

二、2025年鋼鐵行業(yè)展望

2025年既是“十四五”收官之年，也是“十五五”筑基之年，是全面深化改革推向縱深的關(guān)鍵之年。2024年12月以來(lái)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，以及多個(gè)部委相繼召開(kāi)工作會(huì)議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，明確新的一年工作方向，其中，財(cái)政部要實(shí)施更加積極財(cái)政政策，打好政策“組合拳”，住建部要求持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，市場(chǎng)監(jiān)管總局明確要確保監(jiān)管政策與宏觀政策取向一致等。那么新年伊始，房地產(chǎn)需求能否好轉(zhuǎn)，出口力度能否保持強(qiáng)勁，制造業(yè)和基建能否托底，帶著些許期盼和疑慮來(lái)梳理下今年的行情走勢(shì)。

1、2025年GDP或在4.7%左右

2024年前三季度中國(guó)GDP 分別為5.3%、4.7%、4.6%。其中一季度GDP增速比2023年四季增加0.1百分點(diǎn)；二季度GDP增速比一季度下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；三季度GDP增速比二季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到949746億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.8%。四季度來(lái)看，要實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)比較艱巨，依靠政策緩解壓力，消費(fèi)繼續(xù)加碼，投資整體承壓，房地產(chǎn)有所企穩(wěn)，寬松將會(huì)是主基調(diào)，所以2024年GDP大概率在4.8%左右。

展望2025年，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，安排更大規(guī)模政府證券，扶持房地產(chǎn)“止跌企穩(wěn)”，通過(guò)“兩新 ”、“兩重”擴(kuò)大內(nèi)需，但實(shí)際國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力下降，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻等存有壓力，預(yù)計(jì)，2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定5%左右，但在基本情境下，預(yù)計(jì)2025年GDP大約增長(zhǎng)4.7%左右。

圖10：2018-2024年中國(guó)GDP同比增速

2、財(cái)政端：財(cái)政更加積極&貨幣適度寬松

2024年12月9日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。值得關(guān)注的是，本次會(huì)議將貨幣政策的基調(diào)由“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，為近14年來(lái)首次；財(cái)政政策的基調(diào)也由“積極”調(diào)整為“更加積極”，政策力度進(jìn)一步加強(qiáng)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。還對(duì)2025年擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)樓市等經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)方向進(jìn)行了定調(diào)。要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

（1）2025年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債預(yù)測(cè)1.5-2.5億元

2024 年發(fā)行一萬(wàn)億超長(zhǎng)特別國(guó)債，其中 7000 億用于“ 兩重 ”項(xiàng)目建設(shè)，3000 億 用于“兩新”項(xiàng)目。 2024年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提及“繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持國(guó)家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”，提振消費(fèi)轉(zhuǎn)向行動(dòng)，加力擴(kuò)圍實(shí)施兩新政策。保守情景下，“兩重兩新”項(xiàng)目支持資金可能維持在1萬(wàn)億元，不過(guò)比例略向消費(fèi)傾斜；若關(guān)稅政策加碼超預(yù)期，可能會(huì)加碼到1.5億元。估計(jì)，2025年特別國(guó)債規(guī)模可能在1.5-2.5萬(wàn)億，其中補(bǔ)充銀行資本金0.5-1億元，“兩重兩新”項(xiàng)目建設(shè)1-1.5億元。

（2）2025年狹義赤字率預(yù)測(cè)提升至3.8-4%

2024年政府工作報(bào)告安排，將赤字率按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬(wàn)億元。相比2024年財(cái)政政策的提質(zhì)增效，2025年則更注重加量，特別提及“提高財(cái)政赤字率”，財(cái)政政策方面，2025年預(yù)算赤字率將有較大概率突破3%的限制，達(dá)到歷史最高水平；特別國(guó)債發(fā)行額度將突破1萬(wàn)億元，規(guī)?？赡芴岣咧?.5至2萬(wàn)億元。兩重、兩新項(xiàng)目的補(bǔ)貼力度加大、補(bǔ)貼項(xiàng)目擴(kuò)圍；新增地方專項(xiàng)債規(guī)模會(huì)從今年的3.9萬(wàn)元億擴(kuò)大到7萬(wàn)億元左右，這包含2.8萬(wàn)億元化債額度?？梢?jiàn)，預(yù)算赤字率和特別國(guó)債發(fā)行額度的提高都充分體現(xiàn)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的要求。另外，特朗普上臺(tái)后關(guān)稅政策，也需要更高的赤字率予以對(duì)沖。預(yù)計(jì)2025年赤字率可能提升至3.8-4.0%。

圖11：2015-2025年預(yù)算赤字率&實(shí)際赤字率

3、需求端：地產(chǎn)投資下降、基建政府牽頭、加強(qiáng)保障房、制造業(yè)強(qiáng)勁

(1)地產(chǎn)投資&建筑用鋼延續(xù)下降

1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資93634億元，同比下降10.4%，增速較1-10月份下降0.1百分點(diǎn)。1-11月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積726014萬(wàn)平方米，同比下降12.7%。房屋新開(kāi)工面積67308萬(wàn)平方米，下降23%。房屋竣工面積48152萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)26.2%。1-11月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金96575億元，同比下降18%。

圖12：2019-2024年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速情況

近年來(lái)，中央和地方不斷優(yōu)化房地產(chǎn)政策，像調(diào)低購(gòu)房門(mén)檻，降低首付比例、降貸款利率，發(fā)放購(gòu)房補(bǔ)貼等。2024 年5月17日國(guó)務(wù)院出臺(tái)“保障房收儲(chǔ)”的需求端支持政策，通過(guò)組織地方國(guó)有企業(yè)收購(gòu)一部分存量商品住房用作保障性住房；央行設(shè)立了 3000 億元保障性住房再貸款；10 月中央政治局會(huì)議定調(diào)“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”以來(lái)，新房和二手房銷售面積都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從成效來(lái)看，2024年6月以來(lái)，我國(guó)商品住宅銷售面積同比跌幅收窄，10 份以來(lái)部分重點(diǎn)城市房?jī)r(jià)止跌回升等。綜合來(lái)看，通過(guò)多措并舉激活房地產(chǎn)銷售，提高開(kāi)發(fā)商開(kāi)發(fā)和拿地意愿，預(yù)計(jì)，2025年地產(chǎn)投資同比降幅可能從-10.4%左右收窄至-8.8%左右。

圖13：房地產(chǎn)用鋼需求占比下降

(2) 土拍斷崖式下跌

從財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年1-11月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入32626億元，同比下降22.4%。據(jù)跟蹤推斷，2024年全國(guó)土地出讓收入預(yù)估在3.6萬(wàn)億元左右。2021年土地出讓收入金額創(chuàng)下歷史新高，2022年以來(lái)連續(xù)三年土地出讓金持續(xù)下降。由于樓市持續(xù)疲軟，房企資金尤其緊張，拿地積極性下降，導(dǎo)致土地市場(chǎng)連續(xù)三年大幅下滑，當(dāng)務(wù)之急是重振樓市，需要全面取消限購(gòu)，回歸市場(chǎng)化，釋放剛需和改善型需求，解決新市民住房保障體系，繼續(xù)降低房貸利率等。總之，未來(lái)土拍市場(chǎng)能否企穩(wěn)，將在很大程度上取決于政策支持的持續(xù)性以及市場(chǎng)信心的進(jìn)一步恢復(fù)。

圖14：全國(guó)歷年國(guó)有土地出讓收入情況

(3)加強(qiáng)保障房、收儲(chǔ)存量房和城中村改造

2024年專項(xiàng)債投向領(lǐng)域擴(kuò)大，新增城中村改造、保障性住房明確納入保障性安居工程專項(xiàng)債支持范圍內(nèi)。2024年，全國(guó)建設(shè)籌集保障性住房172萬(wàn)套，城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造新開(kāi)工5.6萬(wàn)個(gè)，更新改造小區(qū)內(nèi)各類老化管線超過(guò)5萬(wàn)公里，加裝電梯2.5萬(wàn)余部，增設(shè)停車位超過(guò)50萬(wàn)個(gè)。2025年要大力實(shí)施城市更新，謀劃實(shí)施一批城市更新改造項(xiàng)目，有望收購(gòu)存量閑置土地、收儲(chǔ)存量商品房，要排查出老化燃?xì)夤艿赖母赂脑烊蝿?wù)，持續(xù)實(shí)施完整社區(qū)建設(shè)、地下管網(wǎng)管廊建設(shè)改造、建筑市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新、城市生活垃圾分類、口袋公園和城市綠道建設(shè)、公園綠地開(kāi)放共享、城市居住區(qū)養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施和兒童友好空間建設(shè)等民生工程、發(fā)展工程。

（4）2025年基建：中央牽頭發(fā)力&投資增速下滑

2024年基建投資增速約在5.3%左右，且增速主要由中央項(xiàng)目拉動(dòng)。其中，電熱燃、水利、航空運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸業(yè)等中央資金項(xiàng)目增速較高，分別為 23.7%、40.9%、18.2%、15.0%；而道路運(yùn)輸、公共設(shè)施等地方政府投資項(xiàng)目成為拖累，投資增速分別為-1.9%、-2.9%。基建項(xiàng)目中交通運(yùn)輸建設(shè)（鐵路、公路）、水利建設(shè)、城市公共設(shè)施、能源建設(shè)等是主要涉及鋼材消費(fèi)領(lǐng)域。2025年“化債”和“穩(wěn)住地產(chǎn)”政策訴求下，基建的資金將面臨“逆風(fēng)”，增速難以有大幅改善的可能，預(yù)估2025年基建投資增速下行至3.5%左右 。

圖15：基建投資增速持續(xù)發(fā)力

（5）制造業(yè)增速穩(wěn)定&板材類需求向好

2024年制造業(yè)投資增速相對(duì)穩(wěn)定，整體表現(xiàn)優(yōu)于2023年。一是2024年出口全年景氣度較高，對(duì)制造業(yè)投資有一定提振作用；二是“兩新”政策（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）落地，向設(shè)備制造領(lǐng)域直接“輸血”，據(jù)發(fā)改委初步測(cè)算，國(guó)債資金支持的設(shè)備更新項(xiàng)目總投資近8000億元，通用設(shè)備、專用設(shè)備2024年以來(lái)維持兩位數(shù)高速增長(zhǎng)；三是產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資高速增長(zhǎng)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)11月累計(jì)增速達(dá)30.6%。整體來(lái)看，板材類更多用于工業(yè)制造業(yè)，像造船、汽車、家電等需求較為樂(lè)觀，板材類需求持穩(wěn)向好的局面。

圖16：2019-2024年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)速度

3、供給端：粗鋼產(chǎn)量續(xù)降、板強(qiáng)螺弱不變、行業(yè)集中度提升

（1）2025年粗鋼產(chǎn)量或在9.95億噸

粗鋼產(chǎn)量2020年達(dá)到峰值為10.65億噸，之后2021-2022年連續(xù)兩年產(chǎn)量下降，2023年粗鋼平控政策寬松，粗鋼產(chǎn)量小幅增加。2024年1-11月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到9.29億噸，較去年同期下降2.7%，基于12月份鋼企高爐產(chǎn)線檢修增多，粗鋼估計(jì)在0.76萬(wàn)噸左右，鑒于此，2024年全國(guó)預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量大約10.05億噸左右。展望2025年，地產(chǎn)開(kāi)工預(yù)計(jì)15%左右的降幅，基建用鋼增速有所下滑，出口外部環(huán)境轉(zhuǎn)差，但國(guó)內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)存在，出口或?qū)⒕S持高位，綜合預(yù)計(jì)，2025年粗鋼產(chǎn)量或?yàn)?.95億噸，同比下降1%。

圖17：2025年粗鋼產(chǎn)量和表需預(yù)測(cè)

（2）鋼鐵行業(yè)兼并重組，行業(yè)集中度繼續(xù)提升

從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼鐵行業(yè)CR10由2015年的34.2%提升到2022年的42.8%，距離規(guī)劃目標(biāo)還有約20%空間。從進(jìn)程來(lái)看，2016-2022年間，中國(guó)寶武旗下及待重組鋼廠陸續(xù)遍布五大區(qū)域的12個(gè)省市；鞍鋼、本鋼整合重組，成為全球第三大鋼鐵企業(yè)；建龍、普陽(yáng)、冀南等企業(yè)持續(xù)推進(jìn)并購(gòu)進(jìn)程。目前，距離《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》中60%的目標(biāo)仍有較大差距。對(duì)比來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家粗鋼產(chǎn)量達(dá)峰后，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提升或保持高位，CR10均超過(guò)70%，顯著高于我國(guó)當(dāng)前水平。

圖18：鋼鐵行業(yè)集中度繼續(xù)提升

4、原料端：鐵礦、焦炭和廢鋼價(jià)格重心下降

（1）鐵礦港口庫(kù)存高位

2024年，全球鐵礦供應(yīng)仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)估全年產(chǎn)量或?qū)⒃黾映?000-6600萬(wàn)噸達(dá)到25.5億噸左右，再度突破歷史新高，增量主要來(lái)自印度、中國(guó)、澳大利亞、巴西、烏克蘭、利比里亞等國(guó)家。其中，四大礦山生產(chǎn)在近幾年保持相對(duì)穩(wěn)定，2024年預(yù)計(jì)四大礦山同比增加約600萬(wàn)噸至14億噸，同比增幅0.7%。我國(guó)在基石計(jì)劃的不斷推進(jìn)下，預(yù)計(jì)2024年國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量同比增加2000萬(wàn)噸左右。然而，國(guó)內(nèi)鋼企盈利下降，對(duì)原料端采購(gòu)需求謹(jǐn)慎，港口資源逐漸累庫(kù)，截止2024年12月26日，國(guó)內(nèi)45個(gè)港口進(jìn)口礦庫(kù)存14866萬(wàn)噸，同比增幅24%，港口鐵礦庫(kù)存處于相對(duì)高位，供應(yīng)充足存有壓力。

另外，西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞?wèn)|南部，已探獲標(biāo)準(zhǔn)資源量44.1億噸，平均鐵品位超過(guò)65%，初期規(guī)劃年產(chǎn)能1.2億噸，占2024年全球鐵礦產(chǎn)量的4.7%，預(yù)期將于2025年開(kāi)始投產(chǎn)。西芒杜鐵礦分為南北兩個(gè)礦區(qū)，南段由力拓和中鋁鐵礦控股合資，北段由贏聯(lián)盟和寶武集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)。中資企業(yè)參與鐵礦開(kāi)發(fā)并持有股權(quán)，一定程度上有利于保障我國(guó)鐵礦石供給，根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，若西芒杜投產(chǎn)并全部運(yùn)回國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)自給率可提升約9%。

圖19：鐵礦進(jìn)口量維持高位

圖20：2015-2024年鐵礦石港口庫(kù)存量

進(jìn)口鐵礦：供應(yīng)寬松、中樞下移

2024年以來(lái)鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)下行壓力，具體來(lái)看，1-3月份鐵礦普氏指數(shù)在130美金左右，4-5月份鐵礦普氏指數(shù)在120美金左右，6-12月鐵礦普氏指數(shù)在100美金左右，全年鐵礦普氏指數(shù)平均價(jià)110美金左右?？紤]，2025年國(guó)內(nèi)需求未有增量，鋼材供應(yīng)壓力較大，鋼企盈利水平下降情況，鐵水產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，進(jìn)而對(duì)原料端形成抑制，初步預(yù)測(cè)，2025年鐵礦普氏指數(shù)在80-110美金區(qū)間震蕩。

圖21：2019-2024年62%礦石指數(shù)走勢(shì)

（2）2025年焦炭：需求下降、震蕩下跌

2024年焦炭市場(chǎng)整體震蕩下行運(yùn)行，1-4月焦炭?jī)r(jià)格受鋼價(jià)下跌承壓，價(jià)格從2200元/噸連跌7輪至1500元/噸；4月中旬焦炭?jī)r(jià)格止跌反彈，連續(xù)上漲4輪至1900元/噸；5-7月焦炭市場(chǎng)價(jià)格維持弱穩(wěn)整理；8-9月焦炭狂跌8輪跌至1450元/噸，跌出年內(nèi)最低價(jià)；9月中旬后，焦炭市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，連續(xù)上漲4輪至1700元/噸；10月下旬至年末，再度下跌5輪至1450元/噸。全年焦炭?jī)r(jià)格震蕩下行，年前和年末價(jià)差750元/噸，跌幅達(dá)到34%。

展望2025年，焦企利潤(rùn)中長(zhǎng)期維持較低水平，產(chǎn)量供應(yīng)會(huì)跟隨需求變化，若鐵水產(chǎn)量下降1000萬(wàn)噸，則焦炭需求減少約500萬(wàn)噸，則供應(yīng)減量約在600萬(wàn)噸。同時(shí)，受終端需求難有增量，鋼企盈利水平維持低位，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格存在抑制，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格中樞下移，價(jià)格區(qū)間在1100-1900元/噸。

圖22：2020-2024年焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)

（3）2025年廢鋼：供需雙弱、重心下移

2024年春節(jié)前后，廢鋼收廢難度大，價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，成品材需求不及預(yù)期，廢鋼價(jià)格大幅下行；6-8月高溫多雨，成品材需求偏淡，疊加9月螺紋鋼新舊國(guó)標(biāo)交替，電爐鋼企虧損嚴(yán)重，集中減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，廢鋼跌出年內(nèi)新低；10-12月鋼材價(jià)格有所抬升，廢鋼需求相應(yīng)增加，價(jià)格漲后維持震蕩。截止12月31日，全年廢鋼價(jià)格振幅在620元/噸。

2024年電爐鋼企長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，多數(shù)鋼企避峰生產(chǎn)，增加谷電生產(chǎn)量。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)87家獨(dú)立電爐鋼廠，平均產(chǎn)能利用率為45.89%，較2023年平均下降5.02%，平均開(kāi)工率為60.99%，較2023年平均下降4.05%?？紤]，2025年鐵礦石供應(yīng)趨于寬松，鐵水產(chǎn)成本繼續(xù)回落，供需矛盾壓力不減，給廢鋼價(jià)格走勢(shì)帶來(lái)制約，預(yù)計(jì)，2025年廢鋼中樞價(jià)格繼續(xù)下移，跌幅在12%左右。

圖23：2019-2024年廢鋼價(jià)格指數(shù)走勢(shì)

三、2025年展望總結(jié)

從供應(yīng)端來(lái)看，2025年鋼材供大于求格局延續(xù)，鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，因此，今年鋼鐵行業(yè)政策繼續(xù)以控產(chǎn)能、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品升級(jí)、節(jié)能降碳和兼并重組為重心。2024年1-11月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到9.29億噸，較去年同期下降2.7%，基于12月高爐產(chǎn)線檢修增多，粗鋼月環(huán)比有0.76萬(wàn)噸左右降幅，鑒于此，2024年全國(guó)預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量大約10.05億噸左右。展望2025年，地產(chǎn)新開(kāi)工將有15%左右的降幅，建筑用鋼需求繼續(xù)減量，基建用鋼量增速有所減量，出口維持相對(duì)高位等情況下，當(dāng)國(guó)內(nèi)鋼企在盈虧邊際線下方時(shí)，會(huì)繼續(xù)通過(guò)減產(chǎn)檢修方式，去匹配市場(chǎng)供需平衡點(diǎn)，綜合預(yù)計(jì)，2025年粗鋼產(chǎn)量或?yàn)?.95億噸，同比下降1%左右。

從需求端來(lái)看，2024年1-11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降10.4%，圍繞“穩(wěn)樓市”，中央和地方持續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)2025年房地產(chǎn)投資同比降幅從-10.4%收窄至-8.8%左右，地產(chǎn)趨穩(wěn)有望減緩建筑用鋼下降速度。2024年基建增速主要由中央牽頭，增速約在5.3%，電熱燃、水利、航運(yùn)、鐵路等為基建增速顯著拉動(dòng)項(xiàng)目，2025年“化債”和“穩(wěn)地產(chǎn)”訴求下，基建資金將面臨“逆風(fēng)”，預(yù)估基建投資增速下行至3.5%左右。2024年制造業(yè)用鋼需求強(qiáng)勁，裝備制造、造船、汽車、家電、工程機(jī)械等用鋼量較大，預(yù)估2025年制造業(yè)用鋼存有韌性。2024年鋼材出口量有望達(dá)到1.1億噸，可能成為歷史次高水平，2025年出口或因國(guó)內(nèi)外價(jià)差優(yōu)勢(shì)，出口整體保持高位水平。

從價(jià)格端來(lái)看，綜合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，結(jié)合2024年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，2025年應(yīng)全力拼經(jīng)濟(jì)，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，將進(jìn)一步降準(zhǔn)降息、提高赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，支持“兩新、兩重”政策推進(jìn)，提振消費(fèi)和擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)，預(yù)計(jì)2025年GDP將放緩至4.7%左右。國(guó)內(nèi)鋼價(jià)運(yùn)行區(qū)間指數(shù)在3100-4000（以西本鋼材指數(shù)為基準(zhǔn)），進(jìn)口礦價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在80-110美元/噸（以普氏62%鐵礦石指數(shù)為基準(zhǔn)），焦炭運(yùn)行區(qū)間在1100-1900元/噸（以唐山一級(jí)冶金焦價(jià)格為基準(zhǔn)）。2025年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)有積極財(cái)政政策、特朗普2.0關(guān)稅政策、國(guó)外反傾銷調(diào)查、控制產(chǎn)量力度、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及地緣紛爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。