觀點(diǎn)爭(zhēng)鳴

大有期貨：螺紋鋼短期承壓但下行空間不大

2025年01月08日09:34   來(lái)源：西本資訊
摘要：短期螺紋鋼價(jià)格向下的阻力明顯更小，但因庫(kù)存水平較低，除非接下來(lái)庫(kù)存累積超預(yù)期，否則價(jià)格大幅下跌的可能性較小，預(yù)計(jì)盤面在高爐成本線附近會(huì)遇到一定支撐。

隨著春節(jié)臨近，螺紋鋼庫(kù)存開(kāi)始加速累積，基本面壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。短期螺紋鋼價(jià)格向下的阻力明顯更小，但因庫(kù)存水平較低，除非接下來(lái)庫(kù)存累積超預(yù)期，否則價(jià)格大幅下跌的可能性較小，預(yù)計(jì)盤面在高爐成本線附近會(huì)遇到一定支撐。

自2024年12月中旬以來(lái)，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格整體震蕩走低，期貨主力合約跌至3250元/噸附近后遇到較強(qiáng)支撐，并盤整了三周左右。然而，隨著1月6日期貨主力合約收盤價(jià)格創(chuàng)下本輪調(diào)整新低，盤面的空頭趨勢(shì)再次變得明顯，跌破前期平臺(tái)似乎只是時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)前的宏觀及產(chǎn)業(yè)基本面是否會(huì)帶動(dòng)盤面繼續(xù)下挫？筆者將從以下兩方面因素進(jìn)行分析：

政策真空期，市場(chǎng)情緒相對(duì)謹(jǐn)慎

國(guó)內(nèi)方面，去年12月中旬召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行了全面部署，并釋放較為積極的政策信號(hào)。2025年全國(guó)兩會(huì)將于3月初在北京召開(kāi)。在全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)之前，國(guó)內(nèi)宏觀層面將處于較長(zhǎng)的政策真空期，在政策面較為平靜的背景下，預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒的支撐力度整體轉(zhuǎn)弱，黑色系容易走出跟隨宏觀市場(chǎng)情緒震蕩回落的行情。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)最新點(diǎn)陣圖顯示，今年將降息兩次。但美國(guó)近期公布的就業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加上特朗普將于1月20日再度執(zhí)政，其上臺(tái)后實(shí)施的關(guān)稅政策可能推高美國(guó)本土通脹水平，市場(chǎng)各方認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的降息需求不再迫切。近期美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)并一度突破109，且有可能在高位維持較長(zhǎng)時(shí)間。美元走強(qiáng)一方面令大宗商品市場(chǎng)整體承壓，另一方面將導(dǎo)致人民幣面臨被動(dòng)貶值壓力。

基本面壓力顯現(xiàn)，但供需矛盾尚不突出

供應(yīng)方面，從Mysteel今年首期數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼產(chǎn)量還處于絕對(duì)低位，較2024年同期低了18%左右。從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來(lái)看，近一個(gè)月內(nèi)樣本電爐鋼廠開(kāi)工率并沒(méi)有明顯下滑，同比僅有小幅差距。因此，可以認(rèn)為螺紋鋼產(chǎn)量的下滑主要來(lái)自高爐鐵水在不同鋼材品種間的調(diào)整。由于2024年專項(xiàng)債后置發(fā)行，華東、華南地區(qū)工地在四季度資金狀況改善后趕工現(xiàn)象較為普遍，螺紋鋼需求在進(jìn)入傳統(tǒng)淡季之后不降反增，疊加供應(yīng)因部分鐵水分流至板塊品種而偏低，螺紋鋼淡季庫(kù)存走勢(shì)一再反復(fù)，庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)行。然而，隨著春節(jié)臨近，螺紋鋼需求還是未能擺脫季節(jié)性走弱，周度表觀需求在連續(xù)兩周大幅下滑后已不足200萬(wàn)噸，為歷史同期新低值。與此同時(shí)，總庫(kù)存的拐點(diǎn)亦得到確認(rèn)。從農(nóng)歷視角來(lái)看，2025年春節(jié)前第5周螺紋鋼表觀需求才明顯下滑，春節(jié)前第4周總庫(kù)存才開(kāi)始累積，這表明當(dāng)前螺紋鋼的基本面矛盾并不明顯?？傮w而言，當(dāng)前螺紋鋼處于供需雙弱狀態(tài)，需求季節(jié)性走弱帶來(lái)的庫(kù)存累積屬于正?，F(xiàn)象，近期雖然出現(xiàn)了需求端下降速度較供應(yīng)更快的情況，但庫(kù)存尚處于歷史低值，短期內(nèi)基本面壓力整體可控，還不足以引發(fā)價(jià)格大幅調(diào)整。春節(jié)后3~4周若出現(xiàn)需求低位運(yùn)行、庫(kù)存去化緩慢的情況，價(jià)格下跌動(dòng)能將更加充足。

從成本端來(lái)看，焦炭現(xiàn)貨五輪調(diào)降落地，自去年10月中旬以來(lái)累計(jì)調(diào)降250元/噸，第六輪降價(jià)50元/噸也已開(kāi)啟。同時(shí)，近日鐵礦石價(jià)格指數(shù)亦跌至100美元/噸下方。成本端整體松動(dòng)使得鋼廠在螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌過(guò)程中仍維持小幅盈利，初步測(cè)算當(dāng)前華北地區(qū)鋼廠螺紋鋼利潤(rùn)約為50元/噸。如果將焦炭現(xiàn)貨第六輪調(diào)降考慮在內(nèi)，預(yù)計(jì)螺紋鋼長(zhǎng)流程生產(chǎn)成本將降至3210元/噸左右，預(yù)計(jì)此處將是盤面在短期內(nèi)重要的支撐點(diǎn)位。

綜上所述,考慮到目前國(guó)內(nèi)宏觀面處于政策真空期，美元指數(shù)高位運(yùn)行亦壓制商品價(jià)格，當(dāng)下宏觀層面對(duì)螺紋鋼價(jià)格支撐力度不足，但后市政策加碼預(yù)期使得空頭有所顧忌。螺紋鋼淡季供需雙弱局面延續(xù)，而隨著春節(jié)臨近，庫(kù)存開(kāi)始加速累積，基本面壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。在上述背景下，短期內(nèi)螺紋鋼價(jià)格向下的阻力明顯更小，但因庫(kù)存水平較低，除非接下來(lái)庫(kù)存累積超預(yù)期，否則價(jià)格大幅下跌的可能性較小，預(yù)計(jì)盤面在高爐成本線附近會(huì)遇到一定支撐。2月末3月初市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期交易結(jié)束后，如果出現(xiàn)需求恢復(fù)緩慢、庫(kù)存去化拐點(diǎn)延后的跡象，鋼價(jià)或迎來(lái)真正的下跌風(fēng)險(xiǎn)。操作層面，基于當(dāng)前主力合約所處點(diǎn)位，價(jià)格繼續(xù)向下的空間有限，因此當(dāng)下繼續(xù)追空須謹(jǐn)慎，可以關(guān)注中期宏觀預(yù)期擾動(dòng)帶來(lái)的高位沽空機(jī)會(huì)；價(jià)差方面，考慮到國(guó)內(nèi)政策發(fā)力帶來(lái)的需求提振更有可能體現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約上，預(yù)計(jì)螺紋鋼月間價(jià)差整體仍將是遠(yuǎn)強(qiáng)近弱格局，可關(guān)注10—5價(jià)差中長(zhǎng)期低位布局機(jī)會(huì)。（作者單位：大有期貨）

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