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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來看，9月份為43.7%，較上月回落1.0個百分點，結(jié)束了此前連續(xù)兩個月的回升勢頭，已連續(xù)17個月處于50%的榮枯線以下。主要分項指數(shù)除供應(yīng)商配送時間指數(shù)以外，其他11個分項指數(shù)全部處在50%的榮枯線以下，這在以往非常罕見，顯示鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)、采購、銷售、雇員等經(jīng)營活動全面處于收縮態(tài)勢，行業(yè)景氣度相當?shù)兔?。尤其是本月新出口訂單指?shù)大幅收縮至近5個月低點，顯示鋼廠出口接單明顯下滑，持續(xù)緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力的出口形勢明顯惡化。綜合來看，PMI顯示當前國內(nèi)鋼市供需兩弱，出口難度加大，鋼鐵企業(yè)經(jīng)營形勢嚴峻，鋼價仍面臨下行壓力。但同時也要看到，一些利多因素正在顯現(xiàn)，特別是在虧損倒逼鋼廠減產(chǎn)、穩(wěn)增長政策不斷發(fā)力的提振下，鋼市在筑底后有望出現(xiàn)反彈。

圖1：2014年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏放緩

鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在兩連升后，9月份出現(xiàn)回落，為44.6%，較上月回落2.9個百分點，該指數(shù)已連續(xù)13個月處于50%以下的收縮區(qū)間。與此同時，和生產(chǎn)相關(guān)的采購活動也呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。當月采購量指數(shù)為43.7%，較上月回落2.1個百分點；原材料進口指數(shù)重回收縮區(qū)間，為47.7%，較上月回落4.7個百分點。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份，我國進口鐵礦石7412萬噸，較上月大幅減少1198萬噸，月度進口量創(chuàng)今年3月以來新低，同比下降1.02%。而原材料庫存指數(shù)則兩連升至44.0%，較上月上升1.9個百分點。從以上四個指數(shù)的變化情況來看，受需求低迷以及行業(yè)持續(xù)虧損影響，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏已明顯放緩，減產(chǎn)意愿增強。同時近期鋼廠原料庫存連續(xù)上升，繼續(xù)采購意愿減弱，后期國內(nèi)鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升的可能性不大。

從鋼廠生產(chǎn)情況來看，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-8月份我國粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為54302萬噸和74545萬噸，同比分別下降2%和增長1.5%。其中8月份我國粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為6694萬噸和9449萬噸，同比分別下降3.5%和增長0.4%。8月份我國粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量分別為212.39萬噸和304.81萬噸，較7月份環(huán)比分別增長1.67%和2.37%。另據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年9月中旬重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量168.52萬噸，旬環(huán)比增長2.28%，但較8月上旬和8月中旬分別下降0.31%和2.07%?？梢婋m月初閱兵環(huán)保結(jié)束，但在鋼價走低、虧損加劇的情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)有限，后期國內(nèi)鋼材產(chǎn)量或?qū)⒕S持在相對較低的水平。

圖2：2014年以來鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、采購量指數(shù)、進口指數(shù)和原材料庫存指數(shù)變化情況

二、市場需求仍顯低迷

9月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)小幅回升0.8個百分點，但仍處于40.7%的低位，顯示今年9月國內(nèi)鋼市需求旺季不旺。從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，目前下游實體經(jīng)濟較為困難，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，房企購地意愿較低，汽車產(chǎn)銷量雙雙下滑，機械造船等行業(yè)也表現(xiàn)低迷，終端多按需采購，并沒有大規(guī)格的采購計劃，從長期看需求或持續(xù)保持低位。

從市場情況來看，9月份在基建開工帶動下，終端需求環(huán)比繼續(xù)小幅好轉(zhuǎn)，但固定資產(chǎn)及房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下行，國內(nèi)市場整體需求表現(xiàn)依然疲弱。西本新干線監(jiān)測的農(nóng)歷7月（2015.8.14-2015.9.12）銷量環(huán)比增長8.07%，同比下降24.23%。1-8月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.9%，增速比1-7月回落0.3個百分點，創(chuàng)2000年12月以來新低。三大類投資中，基建投資增速雖小幅反彈，但資金來源不足導(dǎo)致基建投資增速仍低于20%，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速則持續(xù)下行。尤其是8月當月房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)負增長，降幅為1.1%，先行指標土地購置面積下降32.1%，降幅比1-7月擴大0.1個百分點，顯示前期房地產(chǎn)銷售的持續(xù)好轉(zhuǎn)未能傳導(dǎo)到投資的改善。僅僅依靠基建投資增速的小幅反彈難以彌補房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行帶來的壓力，國內(nèi)鋼市需求依迷的局面仍未得到改觀。

圖3：2004-2015農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢圖

本月鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)較上月大幅回落13.8個百分點，至40.7%，重回收縮區(qū)間并跌至近5個月以來的最低，顯示當前鋼廠出口接單普遍下滑，后期鋼材出口量或?qū)⒂兴鶞p少。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年8月份我國出口鋼材973萬噸，較上月持平，同比增長25.4%。

在我國鋼鐵產(chǎn)能嚴重過剩及市場需求持續(xù)下滑的大背景下，出口成為大多數(shù)鋼廠拓展銷售渠道的最佳選擇。但出口鋼廠增多后，競爭加劇，特別是近兩月國際鋼價大幅下跌，國內(nèi)價格相對于出口價格不具競爭優(yōu)勢，使得出口接單方面價格競爭更為激烈。有消息顯示，今年以來，中國螺紋鋼出口瘋涌韓國，8月開始，韓國需求減少，港口庫存積壓達70萬噸，致韓國螺紋鋼市價大幅下跌，螺紋鋼出口價倒掛明顯，出口鋼廠虧損幅度加大，國內(nèi)鋼廠接單普遍下滑。另外，隨著國內(nèi)鋼材出口量激增，歐美韓等國的反傾銷愈演愈烈，出口壓力明顯加大。綜合各方情況來看，9、10月份國內(nèi)鋼材出口增速或?qū)⒒芈洹?/p>

圖4：2014年以來鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)變化情況

三、鋼廠庫存壓力猶存

9月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)為49.3%，較上月回落0.5個百分點，該指數(shù)連續(xù)三個月下降，但降幅明顯收窄。從該指數(shù)的變化情況來看，我們認為鋼廠持續(xù)的“去庫存化”有所成效，但在缺乏需求拉動的背景下，鋼廠庫存壓力猶存，鋼廠仍寄望“以價換量”的策略提振需求，進而去庫存。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬末，重點鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1600.13萬噸，比上一旬末減少17.19萬噸，下降1.06%；但較8月中旬末增加55.56萬噸，增長3.6%；較去年同期增加10.33萬噸，增長0.65%。

從主要品種的社會庫存看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1030.3萬噸，降幅繼續(xù)趨緩，較8月末減少34.5萬噸，較去年同期下降11.26%。顯示出市場供應(yīng)壓力雖得到一定程度上的緩解，但“去庫存化”的進程仍顯緩慢。

圖5：2014年以來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

四、成本支撐繼續(xù)下移

9月份，鋼鐵行業(yè)購進價格指數(shù)再度下跌，較8月份大幅回落9.0個百分點，至39.2%。該指數(shù)自2014年以來一直在50%以下的收縮區(qū)間內(nèi)弱勢震蕩，顯示原料價格連續(xù)疲弱運行，成本支撐持續(xù)弱化。

從成本層面來看，9月份鋼鐵原料市場表現(xiàn)低迷，除礦價表現(xiàn)相對堅挺外，其余產(chǎn)品均顯現(xiàn)明顯的跌勢，特別是鋼坯價格跌破1700元關(guān)口，9月29日至1640元/噸的新低。本月鐵礦石市場有些“逆勢而動”的味道，礦價弱中趨穩(wěn)，普氏指數(shù)在9月10日最高沖至每噸59.25美元的近3個月高點，中下旬盡管小幅回落，但始終運行在每噸55美元的上方。據(jù)西本新干線監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，唐山地區(qū)普碳方坯價格為1650元/噸，月環(huán)比下跌60元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為1340元/噸，月環(huán)比下跌130元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為610元/噸，月環(huán)比下跌20元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格為575元/噸，月環(huán)比上漲5元/噸。與此同時，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為55.85美元/噸，月環(huán)比下跌0.4美元/噸。

當前海外大型礦山的盈虧平衡噸礦現(xiàn)金成本一降再降，海外四大礦山盈虧平衡現(xiàn)金成本已經(jīng)降至30美元/噸左右，其擴產(chǎn)步伐從未停止。從8月下旬開始，巴西和澳洲發(fā)往國內(nèi)的鐵礦石數(shù)量已經(jīng)開始增加， 9月中下旬到港量大幅增多，而鋼廠則仍維持低庫存策略，原料采購量不斷減少，供給端釋放疊加需求端不及預(yù)期的直接結(jié)果就是，港口庫存結(jié)束6月份以來持續(xù)在8000萬噸附近徘徊的格局，在近期出現(xiàn)快速回升。截止9月25日，國內(nèi)主要港口鐵礦石庫存量達到8570萬噸，連續(xù)三周明顯上升。在礦山發(fā)貨增多、鋼廠逐步減產(chǎn)的情況后，后期鐵礦石供需失衡將越發(fā)嚴重，礦價下行壓力將明顯加大。目前鋼坯已跌至年內(nèi)新低，雖有限價出現(xiàn)，但我們認為隨著鋼價的持續(xù)弱勢，或仍將逆向帶動鋼坯價格繼續(xù)回落。而焦炭方面，從供給層面看，盡管行業(yè)經(jīng)營形勢持續(xù)惡化，但焦炭產(chǎn)量仍維持在正常水平。而從產(chǎn)業(yè)層面看，焦炭需求持續(xù)萎縮，中上游去庫存難度較大，在存量過剩產(chǎn)能未被清理之前，焦炭市場供需弱周期格局難有改觀，疊加價格體系自下而上的傳導(dǎo)效應(yīng)，焦炭短期繼續(xù)補跌的可能性很大。綜合分析，預(yù)計10月份鋼鐵原料成本仍將下降，對鋼價的支撐力度依然疲軟。

圖6：2014年以來鋼鐵行業(yè)購進價格指數(shù)變化情況

五、鋼材價格弱勢下行

因7-8月份價格漲勢提前，鋼廠生產(chǎn)積極性提高，加之鋼廠出口量減少，本月鋼廠供貨相對增多，但消費旺季需求回暖情況不敵預(yù)期，國內(nèi)供需矛盾加劇，導(dǎo)致市場心態(tài)悲觀。疲軟的成交之下，鋼價開始弱勢走低，期間多地鋼廠有限價、保價舉措，但最終效用不大，特別是月底資金壓力顯現(xiàn)后，下跌窗口再次打開。截至9月30日，西本指數(shù)收在2140元/噸，較上月末下跌110元/噸，月環(huán)比跌幅為4.89%，較去年同期價格下跌770元/噸，同比跌幅為26.46%。

圖7：2014年以來西本鋼材指數(shù)變化情況

六、行業(yè)資金更加緊張

9月央行在公開市場逆回購有所縮小，整個9月份，央行共開展逆回購6400億元，到期回籠8200億元，實際凈回籠資金1800億元，是今年6月以來的首個公開市場凈回籠月份；整個三季度，央行共開展逆回購16750億元，到期回籠16400億元，凈投放資金350億元，凈投放量與二季度持平。整個9月份，央行通過降準與公開市場的搭配操作，保持了貨幣市場流動性的基本穩(wěn)定，市場資金利率相對平穩(wěn)。據(jù)西本新干線監(jiān)測，9月30日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.3‰，較8月31日回落2.94%。8月末M2同比增長13.3%，增速與上月末持平，比去年同期高0.5個百分點；8月人民幣貸款增加8096億元，同比多增490億元；當月社會融資額新增1.08萬億，出現(xiàn)時點性回升。不過，當月企業(yè)中長期貸款增加1217億元，同比少增1191億元，顯示實體經(jīng)濟信貸需求并未改善，投資意愿仍低。

今年以來，央行已經(jīng)四次降息，三次降準，但總體看對鋼鐵行業(yè)資金緊張的現(xiàn)狀改善作用不大。在銀行限貸、行業(yè)虧損的局面下，當前無論是鋼廠還是經(jīng)銷商，資金壓力均有增無減。特別是今年下半年，“缺錢”現(xiàn)象已經(jīng)從民企蔓延到部分國企、央企，部分企業(yè)再度出現(xiàn)資金鏈斷裂的現(xiàn)象。從目前形勢來看，四季度行業(yè)形勢出現(xiàn)明顯改觀的可能性不大，預(yù)計年底前很可能將會有一批民營鋼鐵將不得不面臨虧損出局的困境。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來看，當前需求面、鋼廠庫存面、成本面、資金面并未有利好可言，預(yù)計鋼價或在后期繼續(xù)探底。不過，在虧損倒逼減產(chǎn)、穩(wěn)增長政策發(fā)力加碼的影響下，我們認為鋼市存在向好的基礎(chǔ)，價格筑底后有望出現(xiàn)反彈。

1、穩(wěn)增長、穩(wěn)投資政策加快推出

面對持續(xù)低迷的國內(nèi)經(jīng)濟，9月份政府穩(wěn)增長、穩(wěn)投資政策加快推出特，別是9月最后一周，政策出臺的頻率和力度為近年罕見。14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》，下調(diào)了城市軌道交通等項目的最低資本金比例；29日，財政部推出第二批206個示范PPP項目，總投資達6589億元，數(shù)量是第一批的近7倍，總投資額則是第一批的3.7倍。29日，國務(wù)院常務(wù)會議部署加快雨水蓄排順暢合理利用的海綿城市建設(shè)，有效推進新型城鎮(zhèn)化；并決定支持新能源和小排量汽車發(fā)展措施，對購買1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策。30日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知稱，在不實施“限購”措施的城市，對居民家庭首次購買普通住房的商業(yè)性個人住房貸款，最低首付款比例調(diào)整為不低于25%。30日，同日，央行、財政部、住建部聯(lián)合發(fā)文，全面推行公積金異地貸款業(yè)務(wù)。有條件城市要推行住房公積金個人住房貸款資產(chǎn)證券化。隨著各項穩(wěn)增長政策的不斷發(fā)力加碼，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力將有望減緩，對改善國內(nèi)鋼市需求將起到積極作用。

2、虧損倒逼鋼廠減產(chǎn)增多

8月份，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額4481.1億元，同比下降8.8%，降幅比7月份擴大5.9個百分點，這是自2011年10月開始發(fā)布月度數(shù)據(jù)以來的最大降幅。1-8月份采礦業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降57.3%，煤炭開采和洗選業(yè)利潤同比下降64.9，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比下降51.6%?？梢娫诋a(chǎn)能過剩、價格下跌以及投資收益下降等因素影響下，當前工業(yè)企業(yè)普遍面臨盈利艱難的局面。尤其是鋼鐵以及上游的鐵礦、煤炭行業(yè)，今年以來持續(xù)面臨大幅虧損，許多企業(yè)經(jīng)營已經(jīng)舉步維艱，行業(yè)洗牌正在加速進行。

當前國內(nèi)板材價格已創(chuàng)下年內(nèi)新低，建筑鋼材離年內(nèi)最低價也不足百元，鋼鐵企業(yè)處于全面虧損局面。以最新的原料成本測算，板材企業(yè)虧損幅度已普遍達到200-400元/噸，部分企業(yè)邊際利潤已經(jīng)為負，建筑鋼材企業(yè)虧損也普遍達到50-200元/噸不等。而今年全年許多鋼鐵企業(yè)幾乎處于持續(xù)虧損局面，資金鏈已逼近斷裂的邊緣。繼7月份國內(nèi)鋼廠出現(xiàn)一波密集減產(chǎn)之后，9月下旬鋼廠減產(chǎn)檢修再現(xiàn)增多跡象，本鋼、天鋼、酒鋼、新?lián)徜摗⒈迸_等鋼廠相繼宣布將對高爐或生產(chǎn)線進行檢修?？紤]到10月以后市場將逐步轉(zhuǎn)入消費淡季，在后期需求好轉(zhuǎn)無望的情況下，預(yù)計此輪鋼廠減產(chǎn)檢修持續(xù)的時間將會比上一輪長。

綜合以上情況分析，在終端需求低迷、行業(yè)資金緊張難改的形勢下，10月份國內(nèi)鋼價仍將探底。但值得注意的是，當前國內(nèi)鋼鐵企業(yè)已處于全面虧損局面，后期減產(chǎn)力度或?qū)⒓哟?，加之隨著貨幣繼續(xù)寬松和財政加碼發(fā)力，投資開工力度有望增加，預(yù)計后期國內(nèi)鋼價筑底后有望出現(xiàn)反彈。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國物流與采購聯(lián)合會鋼鐵物流專業(yè)委員會取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個人不得轉(zhuǎn)載本文）