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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看，2月份為45.1%，較上月回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，為近四個(gè)月以來(lái)的最高值，顯示鋼鐵行業(yè)整體形勢(shì)略有改善。但鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)十個(gè)月處于50%的榮枯線以下，行業(yè)景氣度低迷的局面依然在延續(xù)。主要分項(xiàng)指數(shù)當(dāng)中，生產(chǎn)指數(shù)較上月持平、新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)觸底回升、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)高位小幅回落。PMI顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)整體供需形勢(shì)較前期有所改善，加之政策寬松預(yù)期和季節(jié)性因素，鋼市回暖動(dòng)能正在逐步聚集。不過(guò)，由于春節(jié)期間社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)大幅增加，春節(jié)后全國(guó)出現(xiàn)大范圍的雨雪天氣導(dǎo)致工程開工延遲，短期鋼價(jià)弱勢(shì)格局仍將持續(xù)。

圖1：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、產(chǎn)量釋放維持低位

2月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為41.5%，與上月持平，并連續(xù)六個(gè)月處于50%以下的收縮區(qū)間，顯示當(dāng)前鋼企生產(chǎn)積極性仍舊不高。

由于下游需求持續(xù)萎縮，資源銷售困難，1月份國(guó)內(nèi)鋼價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致鋼企普遍由盈轉(zhuǎn)虧。受此影響，鋼企生產(chǎn)積極性下降，在春節(jié)前夕，眾多鋼鐵企業(yè)紛紛檢修，控制產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量明顯減少。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月上旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為162.79萬(wàn)噸，環(huán)比回落3.57%，連續(xù)三旬出現(xiàn)回落，旬度產(chǎn)量創(chuàng)2013年2月上旬以來(lái)近兩年新低。2月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為163.76萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，依然處于低位。

而從和生產(chǎn)相關(guān)的采購(gòu)活動(dòng)來(lái)看，本月采購(gòu)量指數(shù)兩連升至四個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)49.5%，較上月上升6.5個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)雖微降0.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，為52.5%；原材料庫(kù)存指數(shù)為50.5%，較上月微降0.8個(gè)百分點(diǎn)。從以上三個(gè)指數(shù)的變化情況來(lái)看，本月和生產(chǎn)相關(guān)的采購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)活躍態(tài)勢(shì)，說(shuō)明鋼企對(duì)即將來(lái)臨的需求旺季預(yù)期良好，原料補(bǔ)庫(kù)需求在上升，預(yù)示著后期鋼企生產(chǎn)活動(dòng)或?qū)⒂兴涌?。我們預(yù)計(jì)后期鋼企或迎“復(fù)產(chǎn)潮”，國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量存在反彈空間。

圖2：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)、采購(gòu)量、原材料庫(kù)存、進(jìn)口原材料指數(shù)變化情況

二、需求顯露改善跡象

2月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)（剔除春節(jié)假期因素影響）止跌反彈，較上月回升9.6個(gè)百分點(diǎn)，至43.8%，為近四個(gè)月以來(lái)的最高，但已連續(xù)八個(gè)月處于50%的臨界點(diǎn)下方。該指數(shù)的變化情況顯示，隨著鋼價(jià)企穩(wěn)，宏觀政策層面利好出臺(tái)增多，商家對(duì)后市信心增強(qiáng)，備貨、囤貨的積極性提升，鋼廠訂單組織環(huán)比有所改善，但整體仍顯不足。

從市場(chǎng)來(lái)看，2月份受春節(jié)假期影響，工地全面停工，終端需求基本處于停滯局面。西本新干線監(jiān)測(cè)的農(nóng)歷12月（2015.1.20-2015.2.18）銷量環(huán)比下降65.5%，同比下降25.6%。由于今年春節(jié)較往年延后，且工地資金較為緊張，今年工地存在停工早、開工晚的現(xiàn)象，全月終端需求量接近冰點(diǎn)。元宵節(jié)過(guò)后民工才會(huì)陸續(xù)返城，工地集中恢復(fù)開工預(yù)計(jì)將要到3月中旬，因此3月終端需求恢復(fù)將需要一個(gè)過(guò)程，在重點(diǎn)項(xiàng)目集中開工的帶動(dòng)下，3月中下旬國(guó)內(nèi)鋼市將有望迎來(lái)一波需求的小高峰。

圖3：2004-2015農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢(shì)圖

鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為43.4%，較上月回升7.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示著鋼材出口形勢(shì)依然不錯(cuò)，鋼廠接單量出現(xiàn)上升。但該指數(shù)已連續(xù)四個(gè)月處于50%的收縮區(qū)間，也意味著出口退稅政策的變化對(duì)國(guó)內(nèi)鋼材出口仍有影響，加之貿(mào)易保護(hù)主義盛行，后期鋼材出口難以持續(xù)大幅增長(zhǎng)。

在含硼鋼材出口退稅取消的政策壓制下，2015年元月開局的鋼材出口依舊是刷出了歷史新高。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2015年1月份我國(guó)出口鋼材1029萬(wàn)噸，同比增加353萬(wàn)噸，增長(zhǎng)52.1%，連續(xù)五個(gè)月創(chuàng)我國(guó)月度鋼材出口量新高，較2014年12月增加12萬(wàn)噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示出口量居高不下，不減反增，我們認(rèn)為這主要是：首先，1月份國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格快速下跌，一定程度上抵消了出口退稅政策取消的影響，使我國(guó)鋼材在出口中仍具備很大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)；其次，含硼鋼出口退稅政策取消后，一些鋼廠很快就推出了應(yīng)對(duì)方法，即在鋼材中添加鉻、鈦等硼以外的其他合金元素，仍能獲得9%-13%的出口退稅，而添加其他合金元素成本增加有限，收益仍舊可觀；最后，部分鋼廠為免受1月取消退稅政策影響，在12月份已經(jīng)將鋼材集中發(fā)往保稅區(qū)裝船，這些在12月31日前裝船的鋼材可享受出口退稅優(yōu)惠。而海關(guān)數(shù)據(jù)是以通關(guān)時(shí)間為準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，部分鋼材延遲到1月份離岸，使得1月份鋼材出口統(tǒng)計(jì)量有虛高之嫌，因此預(yù)計(jì)2月份恐難以跟進(jìn)，鋼材出口總量或?qū)⒃诤笃谥饾u被拖低。不過(guò)，如果國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格繼續(xù)保持低位，鋼材出口仍將具有強(qiáng)勁的動(dòng)力。且隨著時(shí)間的推移，會(huì)有更多鋼廠加入調(diào)整工藝的行列，即在鋼材中加入其他合金元素以獲得退稅。再加上人民幣對(duì)美元貶值等因素共同影響，從中長(zhǎng)期來(lái)看，鋼材出口量仍將維持在較高水平。

圖4：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

三、鋼企庫(kù)存增速放緩

2月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)兩連降至52.3%，較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。從2014年以來(lái)，該指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示當(dāng)前鋼企產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但本月增速有所放緩。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2月中旬末統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫(kù)鋼材庫(kù)存量為1646.67萬(wàn)噸，較上一旬末增長(zhǎng)10.39%，已連續(xù)五旬增長(zhǎng)。但與去年2月中旬末相比，庫(kù)存量仍同比下降80萬(wàn)噸，降幅為4.63%。?

從社會(huì)庫(kù)存情況來(lái)看，2月份以來(lái)，在天氣及春節(jié)假期等因素的影響下，建筑施工接近停工，需求極其低迷，庫(kù)存量增長(zhǎng)明顯。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至2月27日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為1482.92萬(wàn)噸，較春節(jié)前（2月13日）增加269.92萬(wàn)噸，增幅高達(dá)22.25%，但較去年同期仍大幅下降28.48%。

從當(dāng)前鋼企庫(kù)存來(lái)看，雖增速放緩，但自身庫(kù)存壓力仍偏大，這或?qū)⒓涌熹撈蟀l(fā)貨的速度，而在需求啟動(dòng)之前，預(yù)計(jì)各地庫(kù)存仍將處于上升態(tài)勢(shì)。不過(guò)當(dāng)前鋼企庫(kù)存和市場(chǎng)庫(kù)存合計(jì)較去年同期減少670萬(wàn)噸，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存總體處于相對(duì)低位。后期隨著元宵節(jié)后開工季節(jié)來(lái)臨，終端需求回升，持續(xù)困擾鋼市的供應(yīng)壓力或?qū)⒂兴徑狻?/p>

圖5：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)變化情況

四、成本支撐略有趨強(qiáng)

鋼鐵行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在連續(xù)三個(gè)月下降之后，本月觸底反彈，當(dāng)月較1月份回升6.3個(gè)百分點(diǎn)至29.8%。該指數(shù)低位觸底反彈，顯示原料價(jià)格結(jié)束了單邊下跌走勢(shì)，低位有所趨穩(wěn)，但該指數(shù)仍處低位，顯示當(dāng)前原料市場(chǎng)仍在低位運(yùn)行，對(duì)鋼市的支撐力度并不強(qiáng)勁。

2月份，鋼鐵原料市場(chǎng)運(yùn)行冷清，價(jià)格弱勢(shì)波動(dòng)，其中進(jìn)口礦價(jià)格盤整略趨強(qiáng)，鋼坯價(jià)格正式跌破2000元/噸關(guān)口，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格偏弱整理。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2月28日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為1950元/噸，月環(huán)比下跌70元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為1800元/噸，月環(huán)比持平；山西地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格為840元/噸，月環(huán)比下跌10元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為610元/噸，月環(huán)比下跌10元/噸。與此同時(shí)，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為62.75美元/噸，月環(huán)比上漲0.75美元/噸。

從近幾年的情況來(lái)看，春節(jié)過(guò)后的一段時(shí)期內(nèi)，原料價(jià)格基本呈現(xiàn)跌多漲少的局面，特別是2014年以來(lái)，鋼材終端需求始終難見起色，加之供給較為寬松，原料市場(chǎng)的弱勢(shì)格局短期內(nèi)似乎難改。不過(guò)從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，我們認(rèn)為后期原料價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限，這主要是因?yàn)槭紫入S著各鋼廠節(jié)后逐漸復(fù)工，預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)的行為；其次當(dāng)前國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存量已降至近一年多以來(lái)的最低，低礦價(jià)對(duì)供給抑制作用顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)顯示，截止2月27日，全國(guó)41個(gè)主要港口鐵礦石庫(kù)存總量為9595萬(wàn)噸，環(huán)比節(jié)前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)增加160萬(wàn)噸，較去年同期（2014年2月28日）減少825萬(wàn)噸；最后，如果鐵礦石價(jià)格跌到60美元/噸以下，將會(huì)有更多的非主流礦山及國(guó)產(chǎn)礦山停產(chǎn)，后期價(jià)格有望獲得底部支撐。

圖6：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況

五、鋼材價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)

2月份，鋼材市場(chǎng)受春節(jié)假期影響成交極差，市場(chǎng)及早進(jìn)入休市狀態(tài)，節(jié)前成交幾乎停滯。節(jié)后鋼市也未迎來(lái)開門紅，一方面是因節(jié)前市場(chǎng)低迷，商家多推遲返市時(shí)間；另一方面春節(jié)期間累積的庫(kù)存增量面臨消化壓力，不具備探漲條件。全月市場(chǎng)基本處于有價(jià)無(wú)市局面，商家報(bào)價(jià)幾無(wú)波動(dòng)。截至2月28日，西本指數(shù)收在2530元/噸，較上月末持平，較去年同期價(jià)格下跌24.7%，處于2002年11月以來(lái)近13年的新低。

圖7：2012年以來(lái)西本鋼材指數(shù)變化情況

六、行業(yè)資金緊張局面依然難改

春節(jié)前央行連續(xù)四周通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作凈投放資金，四周累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放4000億元，春節(jié)后一周央行在公開市場(chǎng)凈回籠資金1420億元。2月份市場(chǎng)資金面總體延續(xù)緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)資金利率變化不大。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)，2月28日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4.92‰，較1月30日回升0.41%。1月末M2同比增速放緩至10.8%，增速分別比上月末和去年同期低1.4個(gè)和2.4個(gè)百分點(diǎn)；1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.05萬(wàn)億元，比去年同期少5394億元；截止1月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.3萬(wàn)億元，月度減少1083億元，繼12月減少超千億后再度大幅下降。1月社會(huì)融資規(guī)模增速的回落預(yù)示未來(lái)半年內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍難見底，而貨幣M2增速的下行也預(yù)示著通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)加大，外匯占款持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)顯示熱錢大幅流出。在此形勢(shì)下，本月央行連續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、降息等價(jià)格工具來(lái)加快放松貨幣政策，意味著中國(guó)央行正式加入了全球央行寬松的行列，后期進(jìn)一步降準(zhǔn)降息依然可期。

不過(guò)就鋼鐵行業(yè)來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低以及人民幣貶值等因素影響，市場(chǎng)資金面持續(xù)緊張，對(duì)于“高污染、高能耗”的鋼鐵企業(yè)而言，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的背景下，企業(yè)融資渠道更為匱乏，資金成本攀升，行業(yè)資金緊張的局面仍沒有緩解跡象。

圖8：2012-2015年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

從以上情況來(lái)看，由于春節(jié)期間市場(chǎng)庫(kù)存與鋼廠庫(kù)存均大幅攀升，短期市場(chǎng)供大于求矛盾尖銳，加之成本支撐仍顯不足，鋼價(jià)仍將在底部盤整。不過(guò)，從3月中旬開始，下游需求逐步啟動(dòng)，政策加力寬松和季節(jié)性旺季因素或?qū)⒕植炕夤┬杳?，需求端的利好有望給低迷多時(shí)的鋼市帶來(lái)一定提振。

首先，貨幣政策加速寬松。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍不容忽視，通縮跡象顯現(xiàn)，國(guó)際上降息潮來(lái)臨，今年以來(lái)已有20多個(gè)國(guó)家紛紛降息，在這種背景下，我國(guó)貨幣政策數(shù)量型和價(jià)格型工具相互配合，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造一個(gè)適度寬松金融環(huán)境，已難以避免。節(jié)前，中國(guó)央行在去年11月底實(shí)現(xiàn)了一次非對(duì)稱降息后，緊接著又在2月初來(lái)了一次全面降準(zhǔn)，隨后在2月末央行再次宣布對(duì)稱降息。顯示出為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力與通縮風(fēng)險(xiǎn)，央行貨幣政策已在加速寬松。從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，1月CPI破1，創(chuàng)五年來(lái)新低，PPI出現(xiàn)連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比降幅擴(kuò)大，通貨緊縮正在由傳說(shuō)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，后期央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息依然可期。

其次，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力增效。除了上述央行貨幣政策外，李克強(qiáng)總理在2月5日召開了國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力面前，強(qiáng)調(diào)了積極的財(cái)政政策加力增效，并及時(shí)確保資金提前布局到位，尤其在部署加快重大水利工程建設(shè)方面，以公共產(chǎn)品投資促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)。中國(guó)政府還做好了房地產(chǎn)政策儲(chǔ)備，包括降低購(gòu)買二套房的首付比例和調(diào)整二手房交易稅的免征期限等。另外，京津冀一體化、“一帶一路”、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等方案也有望近日出臺(tái)，特別是“絲路基金”成立為“一帶一路”發(fā)展提供了重要的資金支持，這個(gè)巨型戰(zhàn)略項(xiàng)目對(duì)鋼鐵的需求量無(wú)疑是巨大的。加上城鎮(zhèn)化建設(shè)的大力推進(jìn)以及前期推出的鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的拉動(dòng)，或?qū)⒅其摬男枨蟮脑鲩L(zhǎng)。

再次，季節(jié)性消費(fèi)旺季亦不可忽視。三、四月份往往是鋼材消費(fèi)旺季，經(jīng)過(guò)冬天不利生產(chǎn)條件下的停產(chǎn)整休之后，隨著天氣回暖，終端行業(yè)包括建筑、家電等將紛紛復(fù)工，將會(huì)提升對(duì)鋼材的訂單，可能形成備貨行情，有利于形成短期旺銷的局面。 ?

最后，新環(huán)保法增加鋼廠成本。日前工信部表示，2015年我國(guó)將實(shí)行新環(huán)保法。鋼鐵企業(yè)為了達(dá)標(biāo)，噸鋼的環(huán)保投資需要加13%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用約增加200元/噸。鋼廠成本提高，一方面對(duì)鋼廠的經(jīng)營(yíng)形成更大壓力，但另一方面對(duì)鋼價(jià)成本支撐將會(huì)趨強(qiáng)。

綜合來(lái)看，當(dāng)前鋼市平穩(wěn)發(fā)展的有利因素逐漸增多，鋼價(jià)向上的動(dòng)能正在逐步聚集，特別是經(jīng)濟(jì)政策面利好將推動(dòng)鋼市需求趨增。不過(guò)值得注意的是，春節(jié)假期后各地庫(kù)存量均有所上升，加之鋼廠的復(fù)產(chǎn)、資源的到位以及需求恢復(fù)的空檔和資金支持的缺失，或?qū)⑹逛撌须y逃乍暖還寒的命運(yùn)，短期內(nèi)鋼市弱勢(shì)調(diào)整的局面依然難改。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個(gè)人不得轉(zhuǎn)載本文）