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新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權(quán)西本新干線及其合作者刊登本作品，相關(guān)媒體及網(wǎng)站轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)務(wù)必標(biāo)明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）。本文觀點(diǎn)純屬特邀作者個(gè)人意見(jiàn)，與本網(wǎng)站立場(chǎng)無(wú)關(guān)，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。非常感謝您對(duì)我們的支持。?

年度預(yù)警色標(biāo)：藍(lán)色偏紅

預(yù)警周期：2015年1月1日——2015年12月31日?

本期觀點(diǎn)：供需有望改善 鋼價(jià)溫和向上

關(guān) 鍵 詞：政策 成本 資金 出口

前言?

國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)在經(jīng)歷了2012-2013年連續(xù)兩年血雨腥風(fēng)般的洗禮之后，2014年依然處于嚴(yán)冬當(dāng)中。這一年，鋼價(jià)持續(xù)下跌并迭創(chuàng)新低，行業(yè)資金問(wèn)題向煤焦鋼全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，行業(yè)分化及洗牌加速進(jìn)行。所幸的是，鐵礦石、煤焦等原料價(jià)格大幅下跌，使得行業(yè)在跌價(jià)中盈利好轉(zhuǎn)，鋼材出口超預(yù)期增長(zhǎng)，在很大程度了消化了過(guò)剩產(chǎn)能。2015年是我國(guó)十二五規(guī)劃的最后一年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)作為2015年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，發(fā)改委四季度以來(lái)密集批復(fù)項(xiàng)目，央行貨幣政策進(jìn)入降準(zhǔn)降息周期，財(cái)政部表示積極財(cái)政策要更加有力，使得市場(chǎng)人士對(duì)2015年的鋼材走勢(shì)充滿憧憬。不過(guò)2014年的最后一日，國(guó)務(wù)院宣布取消含硼鋼出口退稅，給2015年的鋼材出口形勢(shì)增添了變數(shù)。而史上最嚴(yán)厲的環(huán)保法已經(jīng)于2015年1月1日起正式實(shí)行，部分落后鋼企或?qū)⑹墉h(huán)保制約加速退出市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2015年的鋼材市場(chǎng)總體在目前低價(jià)的基礎(chǔ)上將有一定的上升空間，但上升之路依然曲折。

全年價(jià)格大跌幾無(wú)反彈的2014年已經(jīng)結(jié)束，2015年的鋼材市場(chǎng)將面臨怎樣的形勢(shì)？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將穩(wěn)增長(zhǎng)作為2015年經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，財(cái)政政策及貨幣政策會(huì)否更加寬松？鐵礦石新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放，礦價(jià)下跌空間還有多大？新環(huán)保法的執(zhí)行，將給行業(yè)格局帶來(lái)怎樣的變化？含硼鋼出口退稅對(duì)鋼材出口形勢(shì)影響幾何？帶著諸多問(wèn)題，我們一起進(jìn)入2015年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)形勢(shì)探討。

1、2014年鋼材市場(chǎng)形勢(shì)回顧?

1.1、2014年鋼材價(jià)格行情走勢(shì)回顧?

圖1：2010-2014年西本鋼材指數(shù)價(jià)格走勢(shì)

2014年現(xiàn)貨鋼價(jià)總體是延續(xù)了2011年三季度以來(lái)持續(xù)下跌的走勢(shì)，連續(xù)第四年出現(xiàn)下跌，且下跌幅度為四年來(lái)最大。西本鋼材指數(shù)2014年累計(jì)下跌760元/噸，2013年下跌200元/噸，2012年下跌680元/噸，2011年下跌280元/噸。

2014年鋼價(jià)走勢(shì)相對(duì)往年更弱，基本沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的上漲，在4月、7月、10月均有反彈，但缺乏持續(xù)性，短暫反彈后馬上轉(zhuǎn)入下跌走勢(shì)。而前兩年鋼價(jià)在大跌后都會(huì)出現(xiàn)比較像樣的反彈，像鋼價(jià)在2011年9月到2012年9月一年累計(jì)下跌1500元/噸，但2012年9月到2013年春節(jié)前反彈了400-1000元/噸，2013年總體先漲后跌，上半年下跌500元/噸，下半年反彈300元/噸。

截至2014年12月31日，西本鋼材指數(shù)收?qǐng)?bào)2840元/噸，較2013年末下跌760元/噸，跌幅達(dá)21.11%。2014年西本鋼材指數(shù)全年均價(jià)3186元/噸，較2013年均價(jià)下跌506元/噸，跌幅達(dá)13.71%。2014年年初價(jià)格即為全年價(jià)格的最高點(diǎn)，年末為全年價(jià)格的最低點(diǎn)，同時(shí)也是2003年6月以來(lái)最近11年多來(lái)的價(jià)格最低點(diǎn)，鋼價(jià)時(shí)隔11年首次重回“2”字頭。

1.2、2014年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)影響因素分析

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入中高速增長(zhǎng)階段的新常態(tài)，投資增速下行，是鋼價(jià)下跌的主要原因。最近三年，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從上個(gè)十年10%左右回落到7-8%左右的新常態(tài)。2014年三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)2009年一季度以來(lái)的新低。十八屆三中全會(huì)以來(lái)各項(xiàng)改革穩(wěn)步推進(jìn)，從源頭上正在改進(jìn)資源的配置效率，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整隨著投資放緩得到充分體現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)從2010年的24.5%下滑至2014年前11月的15.8%，作為調(diào)控重點(diǎn)的房地產(chǎn)投資增速?gòu)?010年的33%下降到2014年前11月的11.9%，房屋新開工面積增速更是從2010年的41.9%下降到2014年前11月的-9%。拉動(dòng)總需求的三駕馬車中，投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)顯著下降，低于消費(fèi)。

圖2：2006-2014年各季度GDP同比增速（單位：%）

圖3：2006-2014年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資增速（單位：%）

煤焦鋼全產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張，資金問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)形成制約。2014年，行業(yè)資金緊張問(wèn)題從鋼鐵行業(yè)蔓延到上游煤炭及鐵礦石行業(yè)，一季度平安銀行重慶分行被報(bào)道陷入煤炭貿(mào)易融資漩渦，二季度青島港鐵礦石融資風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，鋼鐵行業(yè)更是不斷出現(xiàn)鋼鐵企業(yè)、國(guó)有甚至中央貿(mào)易企業(yè)資金鏈斷裂事件。商業(yè)銀行不良貸款比率不斷上升，對(duì)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈信貸普遍收緊。據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的不良貸款率為1.16%，而截至11月底，商業(yè)銀行不良貸款率已經(jīng)升至1.31%。截至今年三季度末，21家主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括鋼鐵、水泥、平板玻璃、鋁冶煉等在內(nèi)的產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)貸款余額總計(jì)1.05萬(wàn)億元，較年初減少268.6億元，下降2.5%。

鋼鐵企業(yè)財(cái)務(wù)成本大幅攀升，資產(chǎn)負(fù)債率處在高位，據(jù)鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2013年末高達(dá)69.36%，至2014年4月末達(dá)到69.92%。2014年11月末中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為68.7%，同比下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。1-11月中鋼協(xié)會(huì)員鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出同比上升19.34%，去年同期為下降1.57%；由于銷售回款困難，造成產(chǎn)成品資金占用、應(yīng)收賬款分別同比增長(zhǎng)4.91%和15.52%。鋼鐵下游行業(yè)資金也相當(dāng)緊張。前11月固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長(zhǎng)11.5%，較上年同期回落8.7個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資到位資金同比增長(zhǎng)0.6%，較上年同期回落27個(gè)百分點(diǎn)。

圖4：2000-2014年中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（單位：%）

全球鐵礦石產(chǎn)能進(jìn)入投放高峰期，礦價(jià)暴跌，拖累鋼價(jià)走低。2014年前三季度淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG四大礦山總和為72308萬(wàn)噸，同比增加8571萬(wàn)噸，增幅13.4%，預(yù)計(jì)全年增幅將超過(guò)1億噸。據(jù)澳大利亞工業(yè)部最新預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，2014年，全球鐵礦石貿(mào)易量將達(dá)到13.5億噸，同比增加1.3億噸，增長(zhǎng)10.5%，首次突破13億噸。2014年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石9.3億噸，同比增加1.13億噸，增長(zhǎng)13.8%，而同期我國(guó)生鐵產(chǎn)量?jī)H同比增長(zhǎng)0.4%至6.54億噸。自2013年7月進(jìn)口資質(zhì)放開以來(lái)，鐵礦石港口庫(kù)存呈上升趨勢(shì)，從7月份的7500萬(wàn)噸左右漲至2014年年初的8500萬(wàn)噸，再到2014年7月11450萬(wàn)噸，隨后開始緩慢回落，全年多數(shù)時(shí)候均處在1億噸以上的高位。鐵礦石市場(chǎng)供大于求的格局明顯。

2014年鐵礦石價(jià)格基本呈單邊下跌走勢(shì)，供大于求及鐵礦石融資風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)共同促成礦價(jià)暴跌。截止12月31日，普氏鐵礦石指數(shù)從年初的134.75美元/噸跌至71.75美元/噸，累計(jì)跌幅達(dá)46.75%。2014年全年鐵礦石進(jìn)口均價(jià)為100.42美元/噸，較2013年下跌29.2美元/噸，跌幅22.53%。

圖5：2006-2014年鐵礦石進(jìn)口月度均價(jià)(單位：美元/噸)

受益于鐵礦石和煤焦價(jià)格的大幅下跌，2014年我國(guó)鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有所好轉(zhuǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，1-11月份，88家會(huì)員鋼鐵企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入32917億元，同比下降2.03%；實(shí)現(xiàn)利稅985億元，同比增長(zhǎng)12.72%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)224億元，同比增長(zhǎng)51.57%；銷售利潤(rùn)率為0.74%，較2013年全年提高0.12個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2014年全年重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)有望達(dá)到280億元以上，為近三年來(lái)的最好水平。

圖6：2002-2014年國(guó)內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)情況

2、2015年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)形勢(shì)分析?

2.1、2015年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析?

2.1.1、2015年政策基調(diào)解讀

作為定調(diào)來(lái)年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)向標(biāo)，12月11日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)2015年要保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并稱積極財(cái)政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度。會(huì)議提出了2015年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)：1、努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；2、積極發(fā)現(xiàn)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)；3、加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式；4、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間格局；5、加強(qiáng)保障和改善民生工作。與2014年相比，2015年確定的主要任務(wù)最大的不同，就是把經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)放在第一條，并提出培育“新增長(zhǎng)點(diǎn)”，而不再和2014一樣強(qiáng)調(diào)糧食安全、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。意味著在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，2015年確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降將是宏觀政策的最大亮點(diǎn)。

首先，財(cái)政政策將會(huì)更加積極，主要體現(xiàn)在財(cái)政赤字?jǐn)U大、減稅力度增加、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2015年財(cái)政赤字1.75萬(wàn)億，赤字率達(dá)到2.5%。

其次，貨幣政策將更明確轉(zhuǎn)向?qū)捤?。降?zhǔn)降息、SLF、MLF 可能輪番上陣，但中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議貨幣政策要松緊適度，意味著全年貨幣寬松節(jié)奏將有起伏。預(yù)計(jì)2015年央行全年降準(zhǔn)降息各2-3次。

再次，房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)放松。一線城市將放開限購(gòu)，營(yíng)業(yè)稅征收年限放寬，貸款利率降低，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將達(dá)到10%左右的水平。

最后，2015中央政府主導(dǎo)的投資將是緩沖經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)的主要力量，前期批準(zhǔn)的10萬(wàn)億基建投資需要加快落實(shí)，2015年基建投資增速將在25%以上。而一帶一路戰(zhàn)略將全面推進(jìn)，將有力擴(kuò)大海外市場(chǎng)基建需求。

此外，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行已形成趨勢(shì)，中美兩國(guó)貨幣政策上的差異將導(dǎo)致人民幣兌美元匯率的疲軟趨勢(shì)可能將貫穿2015年。

12 月30日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第8次會(huì)議召開，審議通過(guò)了《中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組2015年工作要點(diǎn)》。會(huì)議提出，2015 年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，氣可鼓而不可泄。重點(diǎn)提出一些起標(biāo)志性、關(guān)聯(lián)性作用的改革舉措，把需要攻堅(jiān)克難的硬骨頭找出來(lái)，一鼓作氣、勢(shì)如破竹地把改革難點(diǎn)攻克下來(lái)。會(huì)議還就構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制、全面深化公安改革等問(wèn)題進(jìn)行了研究。

綜合來(lái)看，西本新干線研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，在當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)下行、潛在增速下滑趨勢(shì)下，2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心將是“改革”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增速換擋，改革和轉(zhuǎn)型將繼續(xù)加快步伐，財(cái)政赤字率進(jìn)一步提高，減稅政策有望更有力度，貨幣政策也將更加寬松，降準(zhǔn)降息定向投放可能輪番上陣。同時(shí)，為了對(duì)沖房地產(chǎn)及制造業(yè)投資下滑，2015年我國(guó)基建投資將有望迎來(lái)加速發(fā)展，一帶一路、高鐵、機(jī)場(chǎng)、核電、環(huán)保、水利等領(lǐng)域基建設(shè)施的加快，有望成為推動(dòng)2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。總體來(lái)看，2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速將略低于2014年，預(yù)計(jì)2015年GDP增長(zhǎng)7.2%左右， CPI上漲2%左右，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)14%左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)10%左右。

2.1.2、2015年貨幣政策取向下的資金形勢(shì)

最近幾年鋼價(jià)的持續(xù)大幅下跌，與資金抽離鋼材市場(chǎng)，行業(yè)資金嚴(yán)重失血關(guān)聯(lián)密切。而2014年，鋼鐵行業(yè)資金緊張進(jìn)一步向上下游全產(chǎn)業(yè)鏈蔓延，上游煤炭、鐵礦等領(lǐng)域融資風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)，下游房地產(chǎn)、建筑等行業(yè)到位資金增速同比大幅下跌，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈資金全面緊張，也使得2014年鋼價(jià)及原料價(jià)格下跌幅度較往年更加有過(guò)之而無(wú)不及。

從2014年全年來(lái)看，央行貨幣政策一直在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間相機(jī)抉擇，上半年，貨幣政策放棄過(guò)去總量刺激風(fēng)格，改以定向放松穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，但貨幣政策定向放松并沒(méi)能緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。央行重新拾起總量放松工具，于11月21日宣布全面降息。12月24日，央行發(fā)布387號(hào)文將部分同業(yè)存款納入各項(xiàng)存款范圍，且此部分存款暫時(shí)不用繳納存款準(zhǔn)備金。貨幣政策放松力度從定向?qū)捤梢徊讲阶呦蚩偭糠潘伞?014年，央行在公開市場(chǎng)通過(guò)多項(xiàng)定向調(diào)控、精準(zhǔn)發(fā)力，調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，全年在公開市場(chǎng)總計(jì)凈投放資金1240億元，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)穩(wěn)定，往年季度末、年末市場(chǎng)錢荒的現(xiàn)象沒(méi)有再度出現(xiàn)。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率全年最高為春節(jié)前的6.71‰，最低為11月初的3.85‰。12月31日滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率為5.65‰，較2013年末下降24.16%，企業(yè)融資成本高的問(wèn)題在一定程度上得到解決。

圖7：2010-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率（單位：‰）

從貨幣供應(yīng)角度來(lái)看，2014年以來(lái)央行明顯加大了對(duì)同業(yè)和非標(biāo)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，信托、委貸和銀行承兌匯票三大表外業(yè)務(wù)較去年明顯萎縮，大量非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)。央行數(shù)據(jù)顯示，2014年社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元，比上年少8598億元。2014年全年人民幣貸款增加了9.78萬(wàn)億元，同比多增8900億元，創(chuàng)歷史最高水平。從結(jié)構(gòu)看，2014年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的59.4%，同比高8.1個(gè)百分點(diǎn)。2014年委托貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比少增396億元；信托貸款增加5174億元，同比少增1.32萬(wàn)億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1285億元，同比少增9041億元。同時(shí)，直接融資的規(guī)模則有所增加，2014年企業(yè)債券凈融資2.43萬(wàn)億元，同比多6142億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4350億元，同比多2131億元。2014年12月社會(huì)融資規(guī)模為1.69萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多5486億元和4413億元。12月末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.2%，增速分別比上月末和上年末低0.1個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額34.81萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)3.2%，增速與上月末持平，比上年末低6.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖8:2009-2014年國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況

圖9:2009-2014年人民幣新增貸款情況

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2015年將繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健貨幣政策”，并指出貨幣政策要更加注意松緊適度。若保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率7%左右，面對(duì)通貨緊縮引致的種種負(fù)面效應(yīng)，在貨幣政策調(diào)控過(guò)程中可能需要出臺(tái)一些刺激力度有所強(qiáng)化的措施，其中包括M2增長(zhǎng)、新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)等。甚至可能為了防止通縮和降低實(shí)體企業(yè)的融資成本繼而將存貸款基準(zhǔn)利率再度下調(diào)；并多次降低法定存款準(zhǔn)備金率，以緩解商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力的可能，在事實(shí)上形成寬松的貨幣環(huán)境。

從鋼鐵行業(yè)資金形勢(shì)來(lái)看，隨著企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)以及央行進(jìn)入降息通道，2014年5月起鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已連續(xù)六個(gè)月出現(xiàn)下降，2015年資金形勢(shì)總體較2014年將略有緩解。2015年資金形勢(shì)總體較2014年將略有緩解。不過(guò)當(dāng)前商業(yè)銀行在不良貸款率攀升的局面下，仍將控制信貸風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置，2015年鋼鐵行業(yè)信貸收縮的局面仍難以改變。尤其是民營(yíng)鋼鐵企業(yè)一方面面臨銀行信貸資金以及國(guó)企托盤資金的收縮；另一方面還面臨代理商退出導(dǎo)致的保證金減少以及廠庫(kù)前移。預(yù)計(jì)2015年鋼鐵企業(yè)分化將更加明顯，部分民營(yíng)鋼鐵企業(yè)資金問(wèn)題將繼續(xù)發(fā)酵，行業(yè)洗牌加速進(jìn)行。

總結(jié)來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，2015年我國(guó)貨幣政策將更明確轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)2015年貸款新增總額將達(dá)到11萬(wàn)億，社會(huì)融資總量將達(dá)到18萬(wàn)億，M2增速在13%左右，M1在4%左右，西本新干線監(jiān)控的銀票貼現(xiàn)數(shù)據(jù)將在3-6‰?yún)^(qū)間運(yùn)行。鋼鐵行業(yè)信貸收縮的局面仍難以改變，企業(yè)間分化將更加明顯，部分民營(yíng)鋼鐵企業(yè)將加速退出市場(chǎng)。

2.1.3、2015年外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境分析

2014年油價(jià)暴跌及美元升值成為全球經(jīng)濟(jì)最為矚目的事件，總體看全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼推出寬松貨幣政策，新興市場(chǎng)國(guó)家也積極應(yīng)對(duì)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入復(fù)蘇軌道，根據(jù)世界銀行告公布的數(shù)字，2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.6%，略高于2013年的2.5%。由于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都面臨比較嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度不強(qiáng)，加之原油等大宗商品價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)2015年全球主要國(guó)家貨幣政策總體上繼續(xù)寬松，有利于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3%，2016年可能回升到3.3%。

2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，一季度，嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外萎縮，此后強(qiáng)勁反彈，一季度GDP按年率計(jì)算增長(zhǎng)0.1%，二季度回升到4.6%，三季度進(jìn)一步升至5%，為11年來(lái)的最高值。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還表現(xiàn)在消費(fèi)市場(chǎng)向好、房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇、就業(yè)持續(xù)改善以及貿(mào)易逆差擴(kuò)大。根據(jù)IMF 的預(yù)測(cè)，2015 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有2.58個(gè)百分點(diǎn)的產(chǎn)出缺口，表明工業(yè)生產(chǎn)還有加力空間。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)卻并未惡化，2015年美國(guó)負(fù)債率有望從2014 年的105.61%降至105.06%，如果實(shí)現(xiàn)，這將是2006 年以來(lái)美國(guó)負(fù)債率首次下降?？傮w來(lái)看，2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有持續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)很可能于2015 年推進(jìn)近十年來(lái)的首次加息，這將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)美元指數(shù)走強(qiáng)。

2014年本該是歐元區(qū)擺脫債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)重拾增長(zhǎng)、從而帶來(lái)信心并促進(jìn)就業(yè)的一年。然而實(shí)際情況并不是這樣，歐盟經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況悲觀，市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)第三次探底。油價(jià)短期暴跌進(jìn)一步激起歐元區(qū)通縮的憂慮。第三季度，歐盟和歐元區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比分別增長(zhǎng)0.3%和0.2%，同比分別增長(zhǎng)1.3%和0.8%；歐元區(qū)11 月消費(fèi)者通脹年率降至五年最低；最近一次歐委會(huì)上調(diào)低了對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)測(cè)2015 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為1.1%，低于6 個(gè)月前預(yù)計(jì)的1.7%的水平。其中，對(duì)德國(guó)和法國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整幅度最大，均下調(diào)近1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測(cè)2015 年德法經(jīng)濟(jì)分別增長(zhǎng)1.1%和0.7%。2015年對(duì)于歐洲央行進(jìn)一步推出QE已基本成為確定的事，市場(chǎng)普遍預(yù)期歐洲央行最快會(huì)在1月22日今年首次政策會(huì)議上推出基礎(chǔ)廣泛的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，其中包括購(gòu)買歐元區(qū)政府債，市場(chǎng)預(yù)計(jì)該行最遲會(huì)在3月的政策會(huì)議上推出這一計(jì)劃。

2014年日本經(jīng)濟(jì)增速逐季下滑，前三季度GDP同比增速分別為2.9%、1.9%和0.8%，二、三季度GDP環(huán)比增速分為-0.1%和-0.8%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，環(huán)比連續(xù)下滑意味著日本經(jīng)濟(jì)再度陷入到萎縮狀態(tài)之中。日本最大的問(wèn)題是潛在的穩(wěn)定增長(zhǎng)因素難以把握，日元的大幅貶值給出口帶來(lái)的利好影響逐漸消退，依靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)恢復(fù)效果并不明顯；另一方面受到能源價(jià)格的加速下跌，日元貶值帶來(lái)的成本推動(dòng)得以抵消，核心CPI 控制在官方的水平之下。2015年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)在于去除通脹因素后，寬松政策能否真正刺激內(nèi)需的增加。鑒于日本債務(wù)水平和通脹情況，2015年日本寬松貨幣政策和積極財(cái)政策實(shí)施的可能性在增加。但目前日本仍然缺乏潛在的穩(wěn)定增長(zhǎng)因素，預(yù)測(cè)2015年日本經(jīng)濟(jì)增速比2014年會(huì)略有提升，但低于2013年的水平。

2014年以來(lái)，一些新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題日益突出，同時(shí)外部環(huán)境風(fēng)向轉(zhuǎn)變，新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力也陸續(xù)遭到質(zhì)疑。具體地看，在中期新興經(jīng)濟(jì)體面臨著三大外部沖擊：其一，美聯(lián)儲(chǔ)的QE縮減和退出；其二，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求回暖；其三，大宗商品價(jià)格整體走弱。這此沖擊將會(huì)拉開管理有方和管理不善經(jīng)濟(jì)體之間的差距，韓國(guó)等國(guó)如能推進(jìn)各自的結(jié)構(gòu)性改革，將進(jìn)一步提高其全球經(jīng)濟(jì)地位；在另一端，俄羅斯和委內(nèi)瑞拉則將面對(duì)衰退、通脹和金融不穩(wěn)定的多重威脅。預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)2014年將下降到4.6%，2015年將升至5.2%。

圖10：IMF預(yù)測(cè)2014-2015年各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速（單位：%）

圖11：世界銀行預(yù)測(cè)2014-2017年全球經(jīng)濟(jì)增速（單位：%）

總結(jié)來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年全球經(jīng)濟(jì)分化依然明顯，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將略高于2014年的水平。除美國(guó)外，貨幣寬松依然是各國(guó)貨幣政策的主基調(diào)，資金在商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的流動(dòng)會(huì)帶來(lái)階段性的商品上漲機(jī)會(huì)。不過(guò)2015年全球經(jīng)濟(jì)面臨最大的不確定性依然在于美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)程以及美元的升值幅度，大宗商品整體走勢(shì)依然受強(qiáng)勢(shì)美元的壓制。

2.1.4、2015宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)的影響綜述?

綜合來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心將是“改革”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增速換擋，改革和轉(zhuǎn)型將繼續(xù)加快步伐，財(cái)政赤字率進(jìn)一步提高，減稅政策有望更有力度，貨幣政策也將更加寬松，降準(zhǔn)降息、定向投放可能輪番上陣。同時(shí)，為了對(duì)沖房地產(chǎn)及制造業(yè)投資下滑，2015年我國(guó)基建投資將有望迎來(lái)加速發(fā)展。2015年外部環(huán)境來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將繼續(xù)溫和復(fù)蘇，不過(guò)大宗商品整體走勢(shì)依然受強(qiáng)勢(shì)美元的壓制。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展導(dǎo)向決定了2015年國(guó)內(nèi)鋼市需求將有所好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)。

2.2、2015年鋼鐵產(chǎn)業(yè)供需形勢(shì)分析?

2.2.1、2015年鋼鐵供給形勢(shì)分析?

2014年國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)行，主要品種庫(kù)存全面低位去年同期，主要是行業(yè)資金持續(xù)緊張，以及經(jīng)銷商對(duì)后市預(yù)期不樂(lè)觀，普遍減少庫(kù)存囤積所致。截止12月26日，全國(guó)線材、螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板五大品種庫(kù)存總量為976.60萬(wàn)噸，較前一周增加0.88%，此前扣除國(guó)慶長(zhǎng)假庫(kù)存上升因素連續(xù)40周出現(xiàn)下降。目前的庫(kù)存水平較2013年同期下降26.9%，較2月底的年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)下降52.9%，處于最近5年來(lái)的最低水平。分品種來(lái)看，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板同比分別下降26.29%、28.69%、35.49%、7.61%和27.89%。可見(jiàn)，2014年熱軋板卷庫(kù)存降幅最大，熱軋板卷價(jià)格跌幅也相對(duì)小于其他品種。

鋼鐵企業(yè)庫(kù)存層面，由于代理商的退出，2014年鋼鐵企業(yè)不得不加大直銷力度，市場(chǎng)庫(kù)存向鋼廠轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，全年多數(shù)時(shí)候重點(diǎn)大中型企業(yè)鋼材庫(kù)存量均處在1400萬(wàn)噸以上的水平。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，12月下旬末重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫(kù)存量為1324.2萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)2.89%。從6月份開始，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存量開始全面超過(guò)五大品種的社會(huì)庫(kù)存，且?guī)齑娌畛掷m(xù)擴(kuò)大。與去年同期相比較，全國(guó)鋼材市場(chǎng)庫(kù)存降低360萬(wàn)噸，而鋼廠庫(kù)存增加40萬(wàn)，市場(chǎng)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存合計(jì)較去年同期降低320萬(wàn)噸。

圖12：2010-2014年全國(guó)主要鋼材品種庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

圖13：2012-2014年重點(diǎn)大中型企業(yè)庫(kù)存情況（單位：萬(wàn)噸）

鋼廠生產(chǎn)層面，2014年我國(guó)粗鋼生產(chǎn)總體低速增長(zhǎng)，1-11月份粗鋼產(chǎn)量為74867萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9%，增速較去年同期回落5.8個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月，粗鋼平均日產(chǎn)量224.1萬(wàn)噸，相當(dāng)于年產(chǎn)8.18億噸的水平。其中，6月份粗鋼平均日產(chǎn)量230.98萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。從分品種來(lái)看，1-11月份我國(guó)鋼筋和盤條產(chǎn)量分別為19759.4萬(wàn)噸和14061.6萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)6.1%和3.1%，同期熱軋板卷、冷軋板卷、中厚板產(chǎn)量分別為16775.8萬(wàn)噸、7254.9萬(wàn)噸和6759.5萬(wàn)噸，同比分別下降0.48%、增長(zhǎng)8.68%和增長(zhǎng)9.15%，熱軋板卷產(chǎn)量首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

圖14：2010-2014年全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量

產(chǎn)能方面， 2014 年1-11月，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降4.70%，已經(jīng)連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)。從2013年以來(lái)，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)明顯放緩，2009-2013年每年新增產(chǎn)能都在6000-8000萬(wàn)噸，但2014年新增產(chǎn)能只有2400萬(wàn)噸，2015年只有2200萬(wàn)噸。截止到2014年11月份，全國(guó)共有9座高爐投產(chǎn)，總?cè)莘e16800立方米，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能1460萬(wàn)噸。另外，年底前將有7座高爐具備投產(chǎn)能力，總?cè)莘e13556立方米，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能970萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2015年即將投產(chǎn)的高爐共有12座，總?cè)莘e27896立方米，設(shè)計(jì)總產(chǎn)能2195萬(wàn)噸。2014-2015年我國(guó)新增產(chǎn)能與關(guān)閉產(chǎn)能基本相當(dāng)，粗鋼總產(chǎn)能維持在11.2億噸左右。

分品種來(lái)看，2015年我國(guó)熱軋板卷新增產(chǎn)能為550萬(wàn)噸，冷軋板卷新增產(chǎn)能為1025萬(wàn)噸，中厚板沒(méi)有新增產(chǎn)能，長(zhǎng)材新增產(chǎn)能為1900萬(wàn)噸。產(chǎn)能增長(zhǎng)的壓力將集中在長(zhǎng)材及冷軋方面，熱軋新增產(chǎn)能基本被冷軋新增產(chǎn)能消化。

出口方面，2014年我國(guó)鋼材出口出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)， 1-12月我國(guó)累計(jì)出口鋼材9378萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.5%，超過(guò)2007年鋼材出口6269萬(wàn)噸的歷史記錄，創(chuàng)我國(guó)年度鋼材出口量新高。其中9、10、11月份出口量都在850萬(wàn)噸以上，12月份更是歷史性的突破1000萬(wàn)噸關(guān)口，連續(xù)四個(gè)月創(chuàng)新月度出口歷史紀(jì)錄。1-11月份我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增加1402萬(wàn)噸，同期粗鋼凈出口量同比增加2822萬(wàn)噸，粗鋼凈出口量增量超出產(chǎn)量增量的一倍以上。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行帶來(lái)鋼材消費(fèi)量減少的形勢(shì)下，鋼材出口量的大幅增長(zhǎng)在一定程度上消化了國(guó)內(nèi)嚴(yán)重過(guò)剩的產(chǎn)能。

圖15：2010-2014年我國(guó)鋼材月度出口量（單位：萬(wàn)噸）

不過(guò)，2014年12月31日，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)通知，決定自2015年1月1日起正式取消含硼鋼出口退稅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-11月份我國(guó)四個(gè)稅則號(hào)項(xiàng)下的含硼鋼合計(jì)出口2620.4萬(wàn)噸，占全部鋼材出口量的31.3%，其中含硼合金鋼線材占線材出口量的90.5%，含硼合金鋼條桿占棒材鋼筋出口量的71.4%。含硼鋼9%-13%退稅的取消，將直接影響到相關(guān)鋼材品種的出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于短期鋼材出口將形成沖擊，尤其是以含硼形式出口占比較大的線材、螺紋鋼后期出口壓力將明顯上升。2014年四季度的超預(yù)期出口主要是規(guī)避政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，透支了后期需求，一季度出口量將大幅下降已不可避免。

不過(guò)預(yù)計(jì)二季度以后我國(guó)鋼材出口將重新恢復(fù)到高水平，主要原因：一是用鉻代替硼合金生產(chǎn)的技術(shù)成熟，以加0.3%鉻來(lái)算，成本增加40-50元/噸；二是中國(guó)出口產(chǎn)品的規(guī)模、質(zhì)量、價(jià)格形成的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)際上很難出現(xiàn)大規(guī)模的合適的替代品；三是“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，基建輸出對(duì)鋼材出口將形成帶動(dòng)；四是人民幣兌美元存在貶值的空間，對(duì)鋼材出口有一定的幫助。預(yù)計(jì)2015年將回落至8500萬(wàn)噸左右，同比下降5.56%，仍將維持在較高水平。

總結(jié)來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在行業(yè)盈利下降及國(guó)家政策嚴(yán)控的形勢(shì)下，近兩年我國(guó)粗鋼新增產(chǎn)能明顯減少，2015年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速有望進(jìn)一步放緩。預(yù)計(jì)2015年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量在8.25億噸左右，同比增速約1.1%。粗鋼凈出口量在7520萬(wàn)噸左右，較2014年減少890萬(wàn)噸；粗鋼表觀消費(fèi)量7.5億噸，同比增長(zhǎng)2.46%。

2.2.2、2015年鋼鐵需求形勢(shì)分析?

在過(guò)去的2014 年，整體經(jīng)濟(jì)的下滑和鋼鐵業(yè)下游需求的低迷成為了貫穿全年的主旋律。占全部鋼材需求比重超過(guò)25%的房地產(chǎn)業(yè)，2014 前11 月新開工面積同比下降9%，而挖掘機(jī)、汽車、洗衣機(jī)、冰箱等板材需求也出現(xiàn)較大幅度收縮，國(guó)內(nèi)鋼市整體需求表現(xiàn)疲弱。

房地產(chǎn)行業(yè)：2014年1-11月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元，同比增長(zhǎng)11.9%，增速比1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。11月當(dāng)月，商品房銷售面積同比下降11.1%，比上月降幅擴(kuò)大9.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月收窄后再擴(kuò)大。11月底，商品房待售面積59795 萬(wàn)平，比10月底增加1556萬(wàn)平。11月房屋新開工面積同比下降31.2%，比10月（增長(zhǎng)42.9%）下滑74個(gè)百分點(diǎn)。三季度末以來(lái)國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控政策明顯松綁，央行9月30日發(fā)布放松限貸政策，以及各商業(yè)銀行對(duì)央行銀監(jiān)會(huì)政策的落實(shí)，與地方政府限購(gòu)松綁以及契稅減免、各地自動(dòng)調(diào)整的公積金首付款比例等，構(gòu)成了新一輪房地產(chǎn)救市政策的主基調(diào)。自10月份以來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售情況開始筑底回升，11月21日央行宣布降息，加速了房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售的回暖。在投資和新開工沒(méi)有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)之前，政府救市政策繼續(xù)寬松的態(tài)度不會(huì)變化，房地產(chǎn)成交復(fù)蘇也會(huì)持續(xù)。參考?xì)v史上房地產(chǎn)投資滯后銷售6個(gè)月左右的模式，2015年前后房地產(chǎn)供求關(guān)系將明顯好轉(zhuǎn)，投資及新開工有望加快，一線城市有望出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升局面。預(yù)計(jì)2014、2015 年房地產(chǎn)投資分別增長(zhǎng)12%和10%；新開工同比增長(zhǎng)-12%和8%，形態(tài)呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

基建行業(yè)：在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，基建投資將成為政策調(diào)整的重點(diǎn)領(lǐng)域，政府實(shí)行更加有力的積極財(cái)政政策，將為基建投資加快提供有力的資金保障，基建也有望成為2015年國(guó)內(nèi)鋼市需求增長(zhǎng)的主要聚焦點(diǎn)。2015年，國(guó)家將擴(kuò)大有效投資放到穩(wěn)增長(zhǎng)非常突出的位置，國(guó)家層面已經(jīng)建立了重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)機(jī)制，即“七大工程包”，包含420多個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資超過(guò)10萬(wàn)億元，其中2015年投資超過(guò)7萬(wàn)億元。這是“七大工程包”預(yù)計(jì)投資總額首次對(duì)外披露?！捌叽蠊こ贪狈謩e為糧食水利、交通、生態(tài)環(huán)保、健康養(yǎng)老服務(wù)、信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、清潔能源、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等。此外，一帶一路建設(shè)將有力拉動(dòng)海外市場(chǎng)基建需求，“一帶一路”相關(guān)規(guī)劃目前已進(jìn)入最后“沖刺”，相關(guān)部門正加緊對(duì)規(guī)劃內(nèi)容進(jìn)行最后階段的修改完善，投資望達(dá)1.6萬(wàn)億美元。預(yù)計(jì)2014年我國(guó)基建投資增速在21%左右，2015年基建投資增速將達(dá)到25%左右。

汽車行業(yè)：2014年，我國(guó)汽車行業(yè)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展階段，延續(xù)了去年產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)。汽車產(chǎn)量增速保持穩(wěn)定，雖然汽車出口情況弱于預(yù)期，但國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁促進(jìn)汽車產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)。2014年，汽車產(chǎn)銷2372.29萬(wàn)輛和2349.19萬(wàn)輛，同比增7.26%和6.86%。其中乘用車產(chǎn)銷1991.98萬(wàn)輛和1970.06萬(wàn)輛，同比增10.15%和9.89%；商用車產(chǎn)銷380.31萬(wàn)輛和379.13萬(wàn)輛，同比降5.69%和6.53%。近年來(lái)，新能源汽車發(fā)展迅速，產(chǎn)銷均大幅增長(zhǎng)，是未來(lái)汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)人均汽車保有量依然較低，隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，以及居民收入的增加，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)汽車產(chǎn)量仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但因基數(shù)較大，增速將比2014年略有下降，預(yù)測(cè)增速為7%，全年產(chǎn)量有望達(dá)到2550萬(wàn)輛。

造船行業(yè)：2014年，造船行業(yè)逐步復(fù)蘇，手持船舶訂單量以及新接船舶訂單量持續(xù)快速增長(zhǎng)，手持船舶訂單量維持30%以上的增速。截止2014年10月，新承接船舶訂單量5373萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)15.7%；手持船舶訂單15355萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)30.27%；全國(guó)造船完工量2847萬(wàn)載重噸，同比下降18.19%。隨著新造船價(jià)格的反彈，船舶訂單將逐步釋放，預(yù)期未來(lái)幾年內(nèi)，造船完工量和開工量將逐步增加至4500-5000萬(wàn)載重噸左右，對(duì)鋼材形成較為穩(wěn)定的需求。

家電行業(yè)：2014年我國(guó)家電行業(yè)進(jìn)入緩慢上升階段，1-11月彩色電視機(jī)產(chǎn)量14162.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)8%；電冰箱產(chǎn)量8675.3萬(wàn)臺(tái)，同比持平；空調(diào)產(chǎn)量14516萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.8%；洗衣機(jī)產(chǎn)量6390.6萬(wàn)臺(tái)，同比減少4.5%；家用冷柜產(chǎn)量1636萬(wàn)臺(tái)，同比減少3.3%。2015年商品房投資、銷售形勢(shì)下滑的情況下，家電領(lǐng)域消費(fèi)增長(zhǎng)將受到抑制，預(yù)計(jì)2015年家電行業(yè)發(fā)展將相對(duì)平穩(wěn)。

機(jī)械行業(yè)：2014年機(jī)械工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，機(jī)械工業(yè)增加值增速一直高于全國(guó)工業(yè)，同時(shí)高于去年同期機(jī)械工業(yè)增速。1-10月機(jī)械工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)9.1%，高于全國(guó)工業(yè)增加值1.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，出口形勢(shì)向好，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)表現(xiàn)出積極變化，總體表現(xiàn)出“穩(wěn)中有進(jìn)”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。2015年，中國(guó)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速換擋的新常態(tài)窗口期，在經(jīng)濟(jì)向新常態(tài)過(guò)渡的進(jìn)程中，國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主基調(diào)仍將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定。未來(lái)，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高鐵和城市軌道交通等國(guó)家引導(dǎo)的投資力度的加大，帶動(dòng)機(jī)械行業(yè)需求穩(wěn)中有升。預(yù)計(jì)2015年機(jī)械工業(yè)增加值為8%-10%，出口增速預(yù)計(jì)將達(dá)到6%-8%左右。

總結(jié)來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年國(guó)內(nèi)鋼鐵主要下游需求行業(yè)中，基建將有望成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋼市需求的焦點(diǎn)，2015年中期之后房地產(chǎn)供求關(guān)系將明顯好轉(zhuǎn)，投資及新開工有望加快，他行業(yè)發(fā)展將相對(duì)平穩(wěn)，但對(duì)鋼材需求總體也將維持正增長(zhǎng)的局面。

2.2.3、2015年鋼鐵產(chǎn)業(yè)供需形勢(shì)對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)的影響綜述?

綜合來(lái)看，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年我國(guó)粗鋼新增產(chǎn)能較少，粗鋼新增產(chǎn)能與退出產(chǎn)能基本相當(dāng)，全社會(huì)去庫(kù)存充分，產(chǎn)能利用率有望提升。鋼材出口較2014年將略有回落，但仍將維持高位。2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的增長(zhǎng)，將成為拉動(dòng)鋼材需求的主要?jiǎng)恿Γ?015年中期之后房地產(chǎn)投資及新開工也有望加快。預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)鋼市供需形勢(shì)有望較2014年出現(xiàn)一定改善，鋼價(jià)也有望出現(xiàn)溫和回升。

2.3、2015年冶金原料價(jià)格走勢(shì)分析?

受產(chǎn)能加速釋放、國(guó)內(nèi)鋼市需求疲軟、資金持續(xù)緊張等綜合因素影響，2014年國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格全面大幅下跌，而跌幅普遍大于鋼價(jià)跌幅，大部分品種價(jià)格創(chuàng)下2006年以來(lái)的新低，國(guó)內(nèi)原料企業(yè)限產(chǎn)停產(chǎn)增多。

圖16：2010-2014年普氏62%鐵礦石指數(shù)走勢(shì)（單位：美元/噸）

2014年全年鐵礦石進(jìn)口均價(jià)為100.42美元/噸，較2013年下跌29.2美元/噸，跌幅22.53%。截止2014年12月31日，普氏62%鐵礦石全年均價(jià)為97美元/噸，較2013年全年均價(jià)135美元/噸下跌28.15%；山西地區(qū)二級(jí)冶金焦平均價(jià)格為927元/噸，較2013年全年均價(jià)1241元/噸下跌25.3%；江蘇地區(qū)廢鋼平均價(jià)格為2162元/噸，較2013年全年均價(jià)2569元/噸下跌15.84%。

2014年，受國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增速放緩以及全球主要礦山產(chǎn)能集中釋放影響，鐵礦石市場(chǎng)供大于求格局明顯，鐵礦石價(jià)格不斷大幅下跌，進(jìn)口礦價(jià)從年初的135美元/噸一路跌至年末的70美元/噸，期間基本沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的反彈。2015年國(guó)際礦山繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，四大礦新增產(chǎn)能將達(dá)1.1-1.2億噸，能夠進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的鐵礦石新增量約1億噸，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量逼近10億噸。2015年全球除中國(guó)以外的國(guó)家粗鋼和生鐵產(chǎn)量將基本維持在2014年的水平難以增長(zhǎng)，四大礦新增產(chǎn)量將主要在我國(guó)市場(chǎng)消化，而國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量也基本已經(jīng)達(dá)到最高水平，需求難有上升的空間。在此形勢(shì)下，2015年鐵礦石市場(chǎng)供大于求的格局依然明顯，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的重心將繼續(xù)下移，國(guó)外大型礦山將繼續(xù)降本增產(chǎn)，進(jìn)一步擠壓國(guó)外和國(guó)內(nèi)中小礦山的市場(chǎng)份額。不過(guò)，進(jìn)口礦如果持續(xù)處在60-70美元/噸以下的水平，將導(dǎo)致國(guó)外非主流礦和國(guó)內(nèi)礦山加速退出市場(chǎng)，四大礦新增產(chǎn)能也不見(jiàn)得能夠如期全部釋放。2014年11月份開始國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存持續(xù)下降，礦價(jià)在70美元/噸一線保持堅(jiān)挺，或反映出礦價(jià)在60-70美元/噸將形成非常強(qiáng)的支撐。預(yù)計(jì)2015年進(jìn)口鐵礦石價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間將降至60-90美元/噸（CIF），全年平均價(jià)格在75美元/噸（CIF），國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量將回落6%左右。

表1：四大礦山2015年產(chǎn)能增長(zhǎng)情況（單位：億噸）

2014年國(guó)內(nèi)煤焦價(jià)格在上半年大幅下跌，下半年則表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，8-12月份連續(xù)五個(gè)月價(jià)格基本穩(wěn)定。與鐵礦石和鋼材相比，下半年煤焦市場(chǎng)相當(dāng)堅(jiān)挺，這除了得益于國(guó)內(nèi)煤焦企業(yè)的限產(chǎn)保價(jià)外，和國(guó)外廠家生產(chǎn)成本也密切相關(guān)。目前國(guó)外大型煤炭企業(yè)的主焦煤生產(chǎn)成本多在95-100美元/噸，基本處于盈虧平衡狀態(tài)，再加上中國(guó)政府從2014年10月15起提高煤炭進(jìn)口關(guān)稅，使得進(jìn)口煤炭的價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步喪失，銷售半徑將逐步縮小，特別是美洲和非洲的礦山關(guān)閉將增多。從2014年下半年開始，焦煤、焦炭港口庫(kù)存出現(xiàn)快速下滑。京唐港煉焦煤庫(kù)存從年初500萬(wàn)噸以上的高位降至11月末的189萬(wàn)噸，日照港、連云港(和天津港三大港口煉焦煤庫(kù)存合計(jì)降至336.3萬(wàn)噸，較年初最高的810.7萬(wàn)噸下降近60%。焦炭方面，自2013年起國(guó)家重新放寬對(duì)焦炭出口的管控，近兩年我國(guó)焦炭出口量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2014年我國(guó)累計(jì)出口焦炭851萬(wàn)噸，同比增加384萬(wàn)噸，增長(zhǎng)82.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)出口量將繼續(xù)增長(zhǎng)，在一定程度上將有利于緩解國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期供過(guò)于求的市場(chǎng)壓力。2014年天津港焦炭庫(kù)存在6月份創(chuàng)出300萬(wàn)噸以上的歷史最高位之后開始穩(wěn)步下降，截至11月下旬已降至172萬(wàn)噸。若加上連云港、日照港，這三個(gè)港口的焦炭庫(kù)存合計(jì)降至225.8萬(wàn)噸，年內(nèi)累計(jì)降幅接近30%。

我國(guó)進(jìn)口煉焦煤價(jià)格在2014年一季度大跌23美元/噸后，二季度至四季度澳大利亞硬焦煤合同價(jià)格一直穩(wěn)定在119-120美元/噸（CIF），包括Vale、BHP、英美資源在內(nèi)的不少國(guó)外煤炭企業(yè)從2014年5月份起開始陸續(xù)關(guān)停一些焦煤礦，表明煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下跌的空間已較為有限。目前進(jìn)口煉焦煤在北方地區(qū)已基本沒(méi)有市場(chǎng)，多發(fā)往華東、華南地區(qū)，隨著山西中南鐵路通道正式投入運(yùn)營(yíng)，將明顯降低河南、山東、江蘇等地鋼廠的采購(gòu)成本，煉焦煤的進(jìn)口量將繼續(xù)減少。另一方面，雖然我國(guó)將煤炭資源稅改為“從價(jià)計(jì)征”，并從2015年起將煤炭出口關(guān)稅從10%下調(diào)至3%，但仍沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響不大。預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)煤焦價(jià)格將以低位震蕩為主，上漲和下跌空間都較為有限，平均價(jià)格將略低于2014年四季度水平。

《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》于2015年1月1日正式實(shí)施，規(guī)定所有鋼鐵企業(yè)都要按照排放標(biāo)準(zhǔn)中的新建企業(yè)排放限值來(lái)執(zhí)行，是企業(yè)不可逾越的紅線。與新《環(huán)境保護(hù)法》一起實(shí)施的還有4個(gè)配套法規(guī)——《環(huán)境保護(hù)主管部門實(shí)施按日連續(xù)處罰辦法》、《環(huán)境保護(hù)主管部門實(shí)施查封、扣押辦法》、《環(huán)境保護(hù)主管部門實(shí)施限制生產(chǎn)、停產(chǎn)整治辦法》、《企業(yè)事業(yè)單位環(huán)境信息公開辦法》。4個(gè)配套法規(guī)中適用情形的細(xì)化和實(shí)施程序的設(shè)計(jì)都貫徹了加大懲處力度的思路，即排污者一旦違法，就讓其付出付不起的代價(jià)。對(duì)于一些惡劣的違法排污行為，按日計(jì)罰等經(jīng)濟(jì)處罰與查封扣押、限產(chǎn)停產(chǎn)等行為處罰和行政拘留等人身處罰可以并用。目前國(guó)內(nèi)有70%的企業(yè)均難以達(dá)到新標(biāo)準(zhǔn)要求，需要進(jìn)行改造或增加環(huán)保設(shè)施。據(jù)中鋼協(xié)測(cè)算，要達(dá)到新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的要求，噸鋼環(huán)保投資需要達(dá)到400元以上，噸鋼環(huán)保運(yùn)營(yíng)費(fèi)用要增加到200元左右，比之前的標(biāo)準(zhǔn)幾乎翻倍，部分民營(yíng)鋼企將面臨巨大的環(huán)保壓力。

2015年1月14日，國(guó)務(wù)院辦公廳正式印發(fā)《關(guān)于推行環(huán)境污染第三方治理的意見(jiàn)》，提出“堅(jiān)持排污者付費(fèi)、堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作、堅(jiān)持政府引導(dǎo)推動(dòng)”三項(xiàng)基本原則。實(shí)施第三方治理并非完全停留在“鼓勵(lì)”層面，或?qū)⒙氏仍谝恍┬袠I(yè)強(qiáng)制推行。

總結(jié)而言，西本新干線分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2015年國(guó)外大型礦山將繼續(xù)降本增產(chǎn)，進(jìn)一步擠壓國(guó)外和國(guó)內(nèi)中小礦山的市場(chǎng)份額。但2014四季度以來(lái)礦價(jià)的持續(xù)低位運(yùn)行對(duì)供給壓制的作用已明顯體現(xiàn)，2015年均價(jià)有望高于70美元/噸的水平。煤焦價(jià)格總體將以低位震蕩為主，上漲和下跌空間都較為有限。新環(huán)保法的執(zhí)行將加速部分落后企業(yè)退出，行業(yè)分化和洗牌加速。

3、2015年鋼材價(jià)格走勢(shì)展望?

“改革”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”將是2015年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下限目標(biāo)，將是2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)，財(cái)政赤字率將進(jìn)一步提高，貨幣政策也將更加寬松。政策托底對(duì)2015年鋼材需求將形成較強(qiáng)支撐，基建將成為2015年國(guó)內(nèi)鋼市需求增長(zhǎng)的主要聚焦點(diǎn)，2015年中期之后房地產(chǎn)供求關(guān)系將明顯好轉(zhuǎn)，投資及新開工有望加快。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展導(dǎo)向決定了2015年國(guó)內(nèi)鋼市需求將有所好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)穩(wěn)中偏強(qiáng)。

近幾年國(guó)內(nèi)粗鋼新增產(chǎn)能明顯減少，資金及環(huán)保壓力對(duì)粗鋼產(chǎn)能釋放將繼續(xù)形成抑制，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快以及人民幣相對(duì)美元貶值，對(duì)鋼材出口將形成支撐。2015年國(guó)內(nèi)鋼市供求關(guān)系有望趨于改善，鋼價(jià)在目前低位基礎(chǔ)上具有一定的反彈空間。

從具體運(yùn)行節(jié)奏來(lái)看，一季度在含硼鋼出口退稅取消及季節(jié)性需求減弱的形勢(shì)下，鋼價(jià)將繼續(xù)弱勢(shì)走低。三月中下旬隨著工程開工及資金形勢(shì)好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)有望迎來(lái)一波上漲行情，此后將隨著供需及成本變化震蕩波動(dòng)。下半年在房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，鋼價(jià)表現(xiàn)有望強(qiáng)于上半年，全年鋼價(jià)將呈前低后高走勢(shì)。

從鋼價(jià)波動(dòng)幅度來(lái)看，預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)鋼價(jià)運(yùn)行區(qū)間在2600-3300元/噸（以西本指數(shù)為基準(zhǔn)），全年均價(jià)2950元/噸，較2014年全年均價(jià)下跌7%，較2014年末價(jià)格上漲4%。進(jìn)口礦價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在60-90美元/噸（以普氏62%鐵礦指數(shù)為基準(zhǔn)），全年均價(jià)75美元/噸，較2014年均價(jià)下跌20%，較2014年末價(jià)格上漲7%。2015年市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將在成本和政策方面。 [文]西本新干線 2015年1月16日