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從中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)調(diào)查、發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看，10月份為46.0%，較上月回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了之前的兩連降，顯示鋼鐵行業(yè)整體形勢(shì)略有改善。但鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)六個(gè)月處于50%的榮枯線以下，行業(yè)景氣度低迷的局面依然在延續(xù)。主要分項(xiàng)指數(shù)當(dāng)中，生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降，新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)回升。PMI顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)整體形勢(shì)較前期有所改善，鋼市呈現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象?？紤]到四季度穩(wěn)增長(zhǎng)的力度將逐漸增強(qiáng)有望帶來(lái)鋼市需求改善，加之鋼廠減產(chǎn)力度繼續(xù)加大，短期內(nèi)鋼價(jià)有望小幅上升，但隨著天氣轉(zhuǎn)冷，季節(jié)性淡季來(lái)臨，成本反彈無(wú)力，業(yè)內(nèi)收款、付款壓力增加，后期鋼價(jià)或?qū)⒅鼗厝鮿?shì)格局。

圖1：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

一、產(chǎn)量有望持續(xù)下降

10月份，鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為42.2%，較上月回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，為近7個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)。

隨著亞太經(jīng)合組織會(huì)議的即將召開，為了保障會(huì)議期間的大氣質(zhì)量，近期環(huán)保風(fēng)暴再起，受減排治污影響，鋼廠開工率有所下降。數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，唐山地區(qū)高爐產(chǎn)能利用率92.69%，較上周下滑1.71個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近四個(gè)月新低。同期，全國(guó)163家樣本鋼廠高爐開工率88.95%，較前一周微降0.06%，連續(xù)6周環(huán)比下降；高爐產(chǎn)能利用率92.86%，較上周下滑0.28個(gè)百分點(diǎn)，處于下半年以來(lái)低位。隨著鋼廠檢修增多，近期粗鋼產(chǎn)量增勢(shì)明顯放緩。據(jù)中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日產(chǎn)176.29萬(wàn)噸，旬環(huán)比降2.25%，日產(chǎn)降至180萬(wàn)噸以下的水平，重點(diǎn)鋼廠的減產(chǎn)效果開始顯現(xiàn)。從歷年情況來(lái)看，由于天氣原因，四季度北方地區(qū)(主要是華北、東北)鋼鐵產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。而進(jìn)入11月份，亞太經(jīng)合組織會(huì)議召開，為治理霧霾，目前北京周邊五省制定了空氣質(zhì)量保障方案，作出會(huì)議期間最低減排30%的承諾，預(yù)計(jì)10月下旬至11月上旬，華北地區(qū)粗鋼產(chǎn)量將有較為明顯的下滑。受此影響，預(yù)計(jì)11月份國(guó)內(nèi)粗鋼及鋼材產(chǎn)量還會(huì)有所降低。

不過，本月和生產(chǎn)相關(guān)的采購(gòu)活動(dòng)則開始呈現(xiàn)活躍態(tài)勢(shì)。采購(gòu)量指數(shù)止跌反彈至52.0%，較上月大幅回升10.4個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；原材料進(jìn)口指數(shù)結(jié)束之前的兩連降，觸底反彈并重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，當(dāng)月較上月回升9.1個(gè)百分點(diǎn)，至55.6%。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月份我國(guó)進(jìn)口鐵礦石8469萬(wàn)噸，較上月增加981萬(wàn)噸。9月份進(jìn)口鐵礦石均價(jià)88.53美元/噸，較上月下降2.32美元/噸。原材料庫(kù)存指數(shù)在上月跌至兩年最低后，本月也出現(xiàn)反彈，但力度有限，仍處50%的臨界點(diǎn)下方，為43.7%，較上月回升4.9個(gè)百分點(diǎn)。從這三個(gè)指數(shù)的變化情況來(lái)看，由于原料價(jià)格持續(xù)疲軟，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)原材料備貨顯現(xiàn)積極心態(tài)，隨著亞太經(jīng)合組織會(huì)議結(jié)束環(huán)保壓力減弱，如果環(huán)保治理力度有所松動(dòng)，后期國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量存在較大的回升可能。特別是，由于近期鋼價(jià)漲幅大于礦價(jià)，鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)回升，鋼鐵行業(yè)內(nèi)部盈利情況不斷好轉(zhuǎn)，一旦環(huán)保壓力減弱，不排除會(huì)有鋼企集中復(fù)產(chǎn)的局面出現(xiàn)。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)192.82億元，同比增長(zhǎng)71.26%；累計(jì)虧損面25%，同比下降6.82個(gè)百分點(diǎn)；虧損額80.86億元，同比下降29.58%；銷售利潤(rùn)率為0.71%，同比提高了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

圖2：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)、采購(gòu)量、原材料庫(kù)存、進(jìn)口原材料指數(shù)變化情況

二、市場(chǎng)需求趨于好轉(zhuǎn)

10月份，鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)在連續(xù)兩個(gè)月回落之后，大幅反彈9.4個(gè)百分點(diǎn)至47.4%，但已連續(xù)四個(gè)月處于50%的臨界點(diǎn)下方。該指數(shù)的變化情況顯示當(dāng)前市場(chǎng)需求趨于回升，但鋼廠整體訂單仍顯不足。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月中旬重點(diǎn)企業(yè)銷售結(jié)算日均量環(huán)比大幅增長(zhǎng)14.45%。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)西本新干線的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)歷9月（2014.9.24-2014.10.23）銷量環(huán)比增長(zhǎng)3.85%，同比下降11.98%。如果考慮到國(guó)慶長(zhǎng)假因素，農(nóng)歷9月的銷售環(huán)比增長(zhǎng)幅度將會(huì)更大，顯示出終端需求在銀十季節(jié)出現(xiàn)明顯恢復(fù)。國(guó)慶節(jié)前后國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)限貸、限購(gòu)放松政策密集出臺(tái)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)多地樓市成交出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，鐵路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快，也對(duì)國(guó)內(nèi)鋼市需求形成提振。加之隨著鋼價(jià)回暖，前期受到抑制的終端需求逐步釋放，市場(chǎng)中間備貨需求也出現(xiàn)增加，市場(chǎng)整體需求表現(xiàn)明顯好于9月。

圖3：2004-2014農(nóng)歷年滬上建筑鋼材銷量走勢(shì)圖

10月份，鋼鐵行業(yè)新出口訂單指數(shù)為54.9%，較9月份回升3.2個(gè)百分點(diǎn)，并連續(xù)三個(gè)月保持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)，顯示后期國(guó)內(nèi)鋼材出口數(shù)量仍將保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2014年9月我國(guó)出口鋼材852萬(wàn)噸，環(huán)比增加76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)73.2%，再創(chuàng)歷史新高，1-9月我國(guó)累計(jì)出口鋼材6535萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.3%，該數(shù)量已超去年全年6234萬(wàn)噸的總量。本月，我國(guó)鋼材出口占產(chǎn)量比重則繼續(xù)上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至8.9%，該比值是創(chuàng)2008年11月份以來(lái)近6年的新高。

從目前的情況來(lái)看，我們認(rèn)為后期國(guó)內(nèi)鋼材出口量仍將保持高增長(zhǎng)。這主要是，首先，今年以來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢復(fù)蘇，處于復(fù)蘇通道之中的國(guó)家對(duì)鋼材的需求量出現(xiàn)增加，當(dāng)前外需形勢(shì)良好；其次，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)下跌使其在國(guó)際市場(chǎng)上具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份累計(jì)在出口量增加的情況下鋼材出口平均單價(jià)為782.6美元/噸，較去年同期856.9美元/噸出口平均單價(jià)下降了74.3美元/噸，鋼材出口數(shù)量的增加明顯具有“價(jià)格換市場(chǎng)”的因素。隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出很可能會(huì)導(dǎo)致后期美元升值，而人民幣相對(duì)貶值的情況，這將使得國(guó)內(nèi)鋼材出口價(jià)格更具優(yōu)勢(shì)。不過值得警惕的是，最近俄羅斯、巴西等國(guó)低價(jià)資源開始跟中國(guó)資源在國(guó)際市場(chǎng)展開競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)出口價(jià)格壓力將進(jìn)一步加大；其次，由于前期國(guó)內(nèi)鋼材大量低價(jià)出口，東南亞部分國(guó)家電爐廠減產(chǎn)倒閉，對(duì)當(dāng)?shù)卣?，所以后期的反傾銷力度會(huì)加大，而貿(mào)易摩擦的加劇或?qū)⒘钭罱K出口總量出現(xiàn)回落的情況。

圖4：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)變化情況

三、庫(kù)存壓力有所緩解

10月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)結(jié)束之前的兩連升，開始下降，但仍處50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，本月為53.1%，較上月回落7.8個(gè)百分點(diǎn)，并跌至近九個(gè)月以來(lái)的最低。數(shù)據(jù)顯示，由于近期鋼價(jià)反彈，經(jīng)銷商訂貨積極性提升，加之出口接單較多，鋼企庫(kù)存開始出現(xiàn)下降。但由于鋼貿(mào)商蓄水池功能的減弱，當(dāng)前鋼企庫(kù)存壓力依舊沉重。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，10月中旬末重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1565.63萬(wàn)噸，較上一旬減少3.22萬(wàn)噸，減幅0.21%，較9月中旬減少24.17萬(wàn)噸，減幅1.52%。但與去年10月中旬末相比，庫(kù)存量同比增加186.83萬(wàn)噸，增幅為13.55%。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，由于銀十季節(jié)終端需求表現(xiàn)總體強(qiáng)于金九季節(jié)，同時(shí)出口的大幅增長(zhǎng)基本消化了粗鋼增量，全國(guó)鋼材庫(kù)存迅速下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止至10月24日，全國(guó)綜合庫(kù)存總量為1089.99萬(wàn)噸，較前一周減少52.42萬(wàn)噸，減幅為4.59%。當(dāng)前全國(guó)鋼材庫(kù)存較今年2月28日的年內(nèi)高點(diǎn)已累計(jì)下降47.45%，較去年同期下降23.5%，目前的庫(kù)存已處于2009年9月以來(lái)最近五年的新低。本期鋼企庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)同步下降的情況，表明近期鋼市需求有所好轉(zhuǎn)，加之當(dāng)前鋼企有減產(chǎn)跡象。我們認(rèn)為，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋼市資源規(guī)格不齊的狀況還將持續(xù)，庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解，進(jìn)而提振鋼價(jià)。

圖5：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)變化情況

四、成本支撐仍顯不足

鋼鐵行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在兩連降后，本月觸底反彈，當(dāng)月較9月份大幅回升16.9個(gè)百分點(diǎn)至40.6%。該指數(shù)觸底反彈，顯示當(dāng)前鋼市成本重心有所上升，但仍處50%以下的收縮區(qū)間，顯示當(dāng)前原料市場(chǎng)仍舊低位運(yùn)行，鋼價(jià)成本支撐仍顯不足。

10月份國(guó)內(nèi)鋼鐵爐料市場(chǎng)維持震蕩運(yùn)行趨勢(shì)，鋼坯、進(jìn)口礦先漲后跌，廢鋼小幅反彈，國(guó)產(chǎn)礦及冶金焦市場(chǎng)持穩(wěn)為主，整體來(lái)看，鋼價(jià)的成本支撐有微幅的抬升，但仍舊偏弱。本月，鋼坯市場(chǎng)急漲急跌，10月16日唐山鋼坯報(bào)2610元/噸，一周內(nèi)上漲150元/噸，而此后一周又大幅下跌180元/噸至2450元/噸。根據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為2450元/噸，月環(huán)比上漲50元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為2020元/噸，月環(huán)比上漲100元/噸；山西地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格為860元/噸，月環(huán)比持平；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為750元/噸，月環(huán)比下跌10元/噸。截止10月30日，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為79美元/噸，月環(huán)比上漲1.25美元/噸。

當(dāng)前行業(yè)資金緊張的局面依舊，后期鋼廠采購(gòu)或愈發(fā)謹(jǐn)慎，加上APEC會(huì)議以及生產(chǎn)淡季即將來(lái)臨，鋼廠停產(chǎn)、限產(chǎn)將會(huì)增加，對(duì)原料需求減少，同時(shí)，鋼廠為維持盈利能力，全力打壓原材料市場(chǎng)的可能性較大，我們預(yù)計(jì)后期礦價(jià)等原料仍將弱勢(shì)運(yùn)行，成本支撐或進(jìn)一步走弱。

圖6：2014年以來(lái)鋼鐵行業(yè)PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況

五、鋼材價(jià)格觸底反彈

在政策回暖、資源緊張、終端補(bǔ)庫(kù)等眾多因素共同提振下，鑄就了10月份國(guó)內(nèi)鋼市反彈和堅(jiān)挺，并成為今年以來(lái)鋼價(jià)上漲幅度最大、持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一個(gè)月份。截至10月31日，西本指數(shù)收在3050元/噸，較上月末上漲130元/噸，月環(huán)比漲幅為4.45%。

圖7：2013-2014年西本鋼材指數(shù)變化情況

六、資金層面依舊緊張

10月份央行公開市場(chǎng)操作對(duì)流動(dòng)性影響弱化，10月第一周央行在公開市場(chǎng)凈投放資金260億元，此后三周均在公開市場(chǎng)零投放、零回籠。今年以來(lái)央行三次下調(diào)正回購(gòu)操作利率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率明顯下行。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)，10月30日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為4‰，較9月30日回落14.89%，創(chuàng)下2013年6月初以來(lái)的新低。央行數(shù)據(jù)顯示，9月新增人民幣貸款8572億元，遠(yuǎn)高于此前7500億元的市場(chǎng)預(yù)期值, 前三季度人民幣貸款增加7.68萬(wàn)億元，同比多增4045億元。不過，存款增速的放緩在一定程度上制約了銀行部門放貸的規(guī)模和速度，2014年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為12.84萬(wàn)億元，比去年同期少1.12萬(wàn)億元。9月份央行對(duì)五大行實(shí)施5000億元的SLF操作，10月份又對(duì)股份制銀行進(jìn)行2000億元SLF操作，央行明顯釋放出政策進(jìn)一步寬松和流動(dòng)性相對(duì)充裕的信號(hào)。但由于政府加強(qiáng)了對(duì)影子銀行的監(jiān)管，同時(shí)銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在加劇，三季度社會(huì)融資規(guī)模尤其是表外融資明顯減少，當(dāng)前的微刺激政策和溫和寬松政策很難扭轉(zhuǎn)大部分地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的下行趨勢(shì)。從鋼鐵行業(yè)來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，前三季度大中型鋼鐵企業(yè)期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)7.48%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.88%。應(yīng)收應(yīng)付賬款均大幅增長(zhǎng)，其中應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)16.78%，應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)10.97%。顯示當(dāng)前鋼鐵企業(yè)資金形勢(shì)緊張的局面依然沒有改變。

圖8：2013-2014年滬大額銀行承兌匯票月貼現(xiàn)率

近期，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，第四季度穩(wěn)增長(zhǎng)力度將逐漸增強(qiáng)，鋼材市場(chǎng)回暖的積極因素增多，需求回升的基礎(chǔ)正在逐步形成。

首先，近日國(guó)家發(fā)改委正式發(fā)文批復(fù)同意十一大基建項(xiàng)目，總投資達(dá)2458億元。按照今年全國(guó)鐵路建設(shè)目標(biāo)推算，今年前八月已完成3132.9億元鐵路固定資產(chǎn)投資，這意味著今年最后4個(gè)月預(yù)計(jì)將完成近5000億元鐵路固定資產(chǎn)投資，后期有望迎來(lái)鐵路基建的井噴潮。10月31日，國(guó)家發(fā)改委一日批復(fù)三項(xiàng)鐵路項(xiàng)目，總投資高達(dá)2476億元。鐵路和基建作為僅次于房地產(chǎn)的用鋼大戶，其投資增加，建設(shè)加快對(duì)鋼市的利好不言而喻。而從央行發(fā)行的定向貸款方向來(lái)看，無(wú)論是棚戶區(qū)改造還是城鎮(zhèn)化，都少不了對(duì)鋼材的需求。我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)對(duì)鋼材的需求可以有效地為鋼價(jià)提供支持。

其次，在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，目前超20城市急推購(gòu)房補(bǔ)貼。繼寧波出臺(tái)大學(xué)生購(gòu)房補(bǔ)貼政策之后，10月17日和19日，天津、濰坊先后出臺(tái)房地產(chǎn)救市政策，力度在不斷加大。更有市場(chǎng)人士表示，目前多數(shù)二三線城市的救市政策都在儲(chǔ)備中，而且很多城市在政策力度上也做出了調(diào)整，預(yù)計(jì)四季度出臺(tái)類似購(gòu)房補(bǔ)貼政策的城市會(huì)更多。隨著央行信貸口徑松綁市場(chǎng)對(duì)政策放松的預(yù)期再次提升，減稅、購(gòu)房補(bǔ)貼成為第三波救市主要特征。各地救市政策出臺(tái)愈加頻繁，救市政策出臺(tái)的底線越來(lái)越低，各地方政府救市舞臺(tái)相繼尾隨出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)，在這一番動(dòng)作之下，后期房地產(chǎn)行業(yè)景氣度可能會(huì)有所回升，鋼市需求有望被拉動(dòng)。

同時(shí)，目前制約鋼市回暖的因素依然突出，主要表現(xiàn)在：

第一，今年第3季度我國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）同比增長(zhǎng)7.3%，為2009年一季度以來(lái)的最低增速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩跡象明顯。從GDP構(gòu)成的分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，1-9月房地產(chǎn)、制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施投資增速均出現(xiàn)下滑。制造業(yè)投資累計(jì)增速在2011年6月達(dá)到32%的高點(diǎn)之后呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，至今未改變，表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力仍不足。

第二，后期供給壓力仍然很大。本月采購(gòu)量指數(shù)和原材料進(jìn)口指數(shù)均明顯擴(kuò)張，加之鋼企利潤(rùn)尚可，一旦后期環(huán)保治理力度有所松動(dòng)，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量存在著較大的回升可能。而即將到來(lái)的11月份，天氣漸冷，北方施工減弱，且當(dāng)?shù)仄髽I(yè)冬儲(chǔ)意愿不強(qiáng)，季節(jié)性淡季將進(jìn)一步制約需求基本面改善。因此行業(yè)供強(qiáng)需弱格局或?qū)⒃诤笃诩觿?，這仍是制約鋼價(jià)的最大阻礙。

展望后市，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)積極因素正在增多，穩(wěn)增長(zhǎng)力度增強(qiáng)，環(huán)保治理制約鋼廠生產(chǎn)，鋼材出口繼續(xù)保持高位，短期內(nèi)供需關(guān)系趨于改善，加大了鋼市回暖的概率。據(jù)此判斷，11月上旬鋼價(jià)仍有一定的上漲空間。但需要注意的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)依然嚴(yán)峻，天氣逐漸變冷，北方市場(chǎng)即將轉(zhuǎn)入消費(fèi)淡季，成本支撐偏弱，這將令市場(chǎng)充滿變數(shù)。預(yù)計(jì)11月中下旬以后國(guó)內(nèi)鋼價(jià)或?qū)⒅貧w弱勢(shì)。（任何轉(zhuǎn)載，必須與中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)取得聯(lián)系，未經(jīng)許可，任何單位或者個(gè)人不得轉(zhuǎn)載本文）